Strong dollar, weak won: Is there any way out? 강한달러, 약한 원화: 대책은 있는가?

[김우정]

원화약세에 대한 메리츠증권 스티븐 리 이코노미스트의 분석입니다.
원화약세의 요인을 미국 연준의 금리인상, 중국의 부동산대책, 러시아의 가스공급으로 분석 했습니다.
미국연준의 금리인상속도가 완화되고, 중국의 부동산침체완화, 러시아의 유럽가스공급 정상화되면
원화 약세와 달러강세가 완화될것으로 전망했습니다.
완화순서는 미국 연준, 중국, 러시아의 순서로 예상했습니다.
 
[ANALYSIS] Strong dollar, weak won: Is there any way out?
(분석) 강한달러, 약한 원화: 대책은 있는가?
 
By Stephen Lee
Posted : 2022-09-04 09:11Updated : 2022-09-04 16:47
Korea Times

Concerns over Chinese economy, EU gas and U.S. Fed must ease for won to reverse course
중국경제, EU의 가스, 미국 연준에 대한 우려가 해소되야 원화하락을 멈출 수 있다
 

Stephen Lee is chief economist at Meritz Securities, Seoul / Courtesy of Meritz Securities 스티븐 리는 서울소재 메리츠증권의 이코노미스트이다 / 메리츠 증권 제공

The Korean won has weakened severely against the U.S. dollar, sending its value to 1,362 won per dollar as of Sept. 2 ― the lowest since April 2009. Excluding global financial crisis periods, the currency value is the lowest since April 2001 when the global economy had just started recovering from the IT bubble recession.
한국의 원화는 2009년 4월이래 최저인 달러당 1,362원으로 심하게 절하되었다. IT 거품에 의한 경기침체에서 세계경제가 회복하기 시작한 국제금융위기를 제외하고 원화가치는 2001년이래 최저수준이다.
 
The won-dollar rate was once below 1,300 right after the U.S. Federal Reserve's Federal Open Market Committee (FOMC) meeting, on the hopes that the Fed might pivot to decelerating the pace of its rate hikes. The dollar index (DXY), measuring the dollar value against six major currencies, came down to 105 by the end of July from the previous peak of 108. Now the index has moved up even further beyond 109, which is the highest since 2001.
원달러환율은 미국 연준의 공개시장위원회(FOMC)가 이자율인상의 속도를 완화할 것이라는 희망속에 일시적으로 1,300원아래로 내려갔었다. 주요 6개국 통화에 대한 달러가치를 나타내는 달러지수(DXY)는 전월 108로 고점을 기록한 후 105로 하락했다. 현재 지수가 2001년 이래 최고인 109로 상승했다.
 
The resurgence of the dollar index has stemmed from the weakening euro ― now below parity ― as well as concerns that the Fed will keep raising rates aggressively. In addition, the weakening Chinese yuan, amid China's sluggish recovery and the central bank's rate cuts, has caused the Korean won to weaken further. Is there any way out? It is never easy but it is possible if the factors that have caused the strong dollar and weak won reverse their courses. Here are the details on what will need to happen.
달러지수의 상승은 연준이 계속 이자율을 인상할 것이라는 우려와 패리티 이하인 유로화 때문이다. 더불어 중국의 느린 경제회복과 중앙은행의 이자율인하에 의한 위안화의 약세는 한국 원화의 추가약세를 초래했다. 이문제를 해결할 대책이 있을까? 강한 달러를 만들고 원화약세를 초래한 요인이 경로를 바꾼다면 쉽지는 않지만 가능할 것이다. 여기 상세한 필요사항이 있다.
 
China: Economy must rebound to reduce yuan's declining pressure
중국: 경제가 원화약세압력을 감소시키기 위해 재도약해야 한다
 
Unlike other emerging market currencies, the value of the Chinese yuan against the dollar is well explained by 2-year government bond yields between the two nations. The most recent rate cut from the People's Bank of China pushed Chinese yields lower. Now the Chinese 2-year yield is 120 basis points below that of the U.S. Since the U.S. Fed is seeking additional rate hikes to curb inflation, Chinese yields should rebound in order to reduce the declining value of the yuan vis-a-vis the dollar.
달러에 대한 중국의 위안화는 다른 신흥국 통화와 달리 2년물 국채 수익율로 두나라의 관계를 잘 설명하고있다. 최근 중국인민은행의 기준금리인하는 수익율을 낮추었다. 현재 중국의 2년물 국채수익율은 미국보다 120베이시스 포인트 낮다. 미국 연준이 추가적인 금리인상을 계획하고 있어서 중국의 수익율은 달러 대 위안화 평가절하를 줄이기위해 상승할 수 밖에 없다.
 
But that situation does not seem easy as the Chinese economy is facing headwinds. Its sluggish income growth below 3 percent only leads to small rebounds in retail sales, while causing a real estate downturn as well. Housing construction is contracting, as a result of lacking demand. The source of funds for real estate has shrunk 29.3 percent year-on-year during January-July 2022, as constructors are receiving fewer down payments and mortgages ― a main source of revenue for building houses. Construction is being delayed, and homebuyers can't move into their houses. Mortgage boycotts are further deteriorating sentiment.
그러나 이러한 상황은 중국경제가 역풍을 맞고 있어 쉬워 보이지 않는다.  3% 미만의 부진한 소득 증가는 부동산 침체와 함께 소매매출의 작은 반등으로 이어질 뿐이다 수요감소로 주택건설은 감소하고 있다. 부동산투자자금은 주택건설의 주수입원은 2022년 1~7월간 전년동기대비 29.3% 감소했다. 건설은 지연되고 주택구입자는 자신의 집으로 입주할 수 없다. 주택대출 거부는 심리를 더욱 악화시키고 있다.

The Chinese policy authorities have finally begun to address this problem. The People's Bank of China slashed its five-year loan prime rate by 15 basis points to alleviate the interest burden for homebuyers. The government is seeking to create special loan pool of 200 billion yuan to be directly injected into uncompleted projects to finish up construction. Any effective measures enabling constructors' funding ― i.e. share issues, government guarantees, etc. ― can be responses halting the housing market downturn, which can bode well for the economy and the yuan. We are waiting for further measures.
중국의 정책당국은 마침내 이러한 문제에 개입하기 시작했다. 중국인민은행은 주택 구입자들의 이자 부담을 완화하기 위해 5년 만기 대출 프라임 금리를 15 베이시스 포인트 인하했다. 정부는 준공하지 못한 건설을 종결하기 위해 2천억위한의 특별대출을 시행하고 있다. 경제와 위안화에 좋은 징조가 될 수 있는 주식발행, 정부보증 등 건설사의 자금을 위한 효과적인 수단을 주택시장 침체를 막기위해 채택했다.  우리는 추가대책을 기다리고 있다.
 
Europe: Energy prices must stabilize
유럽: 에너지가격이 안정되어야 한다
 
The unusual surges in European energy prices ― particularly natural gas ― are causing concerns about economic fundamentals and have further weakened the euro. Dutch TTF gas futures have breached 300 euros per megawatt, a six-fold rise since the beginning of this year.
특히 천연가스 등 유럽의 에너지 가격의 비정상적인 급등은 경제 펀더멘탈과 유로화의 추가약세에 대한 우려를 낳고있다. 네덜란드 TTF 가스 선물은 메가와트당 300유로를 돌파했는데, 이는 올해 초 대비 6배나 증가한 수치이다.
 
Multiple factors have attributed to the gas price surge. The ongoing outage at the Freeport LNG terminal in Texas limits gas shipments from the U.S. to Europe. What is worse is that Russia has been cutting gas deliveries to Germany through the Nord Stream I pipeline. The delivery volume has shrunk to only 20 percent of the prewar level. Furthermore, Russia has been frequently cutting deliveries due to maintenance purposes with only short notice. Whether the cuts remain temporary or become permanent is uncertain, further pushing up the gas price.
가스가격상승에는 복합적인 요인이 작용했다. 텍사스에 있는 프리포트 LNG 터미널에서 계속되는 정전으로 미국에서 유럽으로의 가스 수송이 제한되었다. 더욱 심각한 것은 러시아가 Nord Stream I pipeline을 통한 가스운송을 감소시킨 것이다. 운송량도 전쟁전 수준의 20% 수준으로 감소했다. 더구나 러시아는 짧은 통지속에 보수를 목적으로 운송을 자주 중단해왔다. 공급중단이 일시적인지 지속적인지 불확실해서 가스가격을 추가로 인상하고 있다.
 
Since Europe's transition toward clean energy is far from complete, Europeans have to rely on Russian gas to produce electricity. German producer prices for electricity generation have tripled during the recent 18 months and are due to be imputed to end-users. Manufacturing as well as households could suffer, as higher energy tariffs could reduce the purchasing power to spend on other goods and services.
유럽의 클린에너지로의 전환은 완결되려면 오래 걸리기 때문에 유럽은 전기를 생산하기위해 러시아의 가스에 의존해야 한다. 독일의 발전을 위한 생산자가격은 최근 18개월간 3배가 되었고 이는 최종 사용자에게 전가될 것이다. 높은 에너지 가격은 다른 상품과 서비스를 소비할 구매력을 감소시키면서 일반 가정은 물론 제조기업도 고통을 받고 있다.
 
This problem depends solely on Russia. My baseline scenario for Russian actions is that Russia may start to compromise before winter in terms of war and gas deliveries. This belief is because Russian domestic demand has weakened severely since the war, resulting in decreasing imports and a widening trade surplus. If they intend to have a surplus trade balance and keep their economy on track, oil and gas exports to Western Europe must hold up.
이 문제는 모두 러시아에 달려있다. 러시아의 조치에 대한 기본적인 나의 사나리오에 의하면 러시아가 전쟁과 가스운송을 고려해서 협상을 시작할 것이다. 이러한 믿음은 전재이 시작된 후 러시아의 수입감소와 무역흑자확대속에 국내수요가 약화되었기 때문이다. 그들이 무역수지 흑자를 내고 경제를 정상 궤도에 올려놓으려면 서유럽으로의 석유와 가스 수출을 지속해야 한다.


United States: Concerns over near-term hawkish Fed must ease
미국: 단기적인 연준의 매파적인 조치가 완화되어야 한다는 우려
 
Concerns about the hawkish Fed are further driving the dollar to rally. Fed Chair Jay Powell's Jackson Hole Conference speech reaffirmed the Fed's will to combat inflation until the job is done. Market participants were once concerned that the Fed may move on with another 75-basis-point hike in September, following the hikes of June and July. But I think we should separate the issue of the Federal Funds Rate staying higher for longer, from the Fed's possible pivot towards decelerating the pace of its rate hikes.
연준의 매파적인 입장에 대한 우려는 달러의 추가상승을 유발하고있다. 제이 파월 연준의장은 잭슨 홀 연설에서 연준은 인플레이션과의 전쟁은 끝날 때까지 싸울 것이라는 것을 재확인했다. 시장 참여자 들은 6뤌과 7월의 인상에 이어 75 배이시스 포인트 인상을 할 수 있다는 점을 우려하고 있다. 그러나 나는 미국 연준이 더 길게 더 높게 이자율을 유지하는 문제를 연준이 이자율 인상속도를완화할 가능성과 분리해야 한다고 생각한다.
 
If the Fed decides to decelerate the pace of its rate hikes starting in September as many expect, any overshooting of the dollar caused by concerns over the continuation of giant steps could lift. A deceleration scenario seems likely in my view, as the Fed has now pledged to watch inflation, employment and growth data together when deciding rate policies in the incoming meetings. Inflation is likely to have passed its peak in June and is opt to decline further as producer prices wane and the housing market slows. The job market is robust but becoming less overheated as job openings and wage growth decline. Economic growth has started to slow down in rate-sensitive sectors ― namely investment ― and the cumulative effects of the rate hikes will be reflected with a time lag. With the Federal Funds Rate now standing at neutral, a cautious hike seems warranted when breaching that level.
만약 연준이 많은 사라들이 기대하듯이 9월부터 이자율 인상속도를 늦춘다면 지속적인 자이언트 스텝 에 대한 우려에 의한 달러의 평가절상은 중단될 것이다. 이자인상속도 완화 시나리오는 내가 보기에는 연준이 향후 이자율 결정회의에서 인플레이션, 고용, 성장 등의 데이터를 검토하겠다는 것으로 보인다. 일자리 시장은 견조하지만 일자리 수와 임금 인상율 등의 과열이 약화되고 있다. 경제성장은 투자 등 민감한 부문에서 침체되기 시작했고 이자율인상의 누적효과가 시차를 두고 반영될 것이다. 연방 기금 금리가 현재 중립에 있는 상황에서, 그것이 깨질 때 신중한 인상이 정당해 보인다.
 
To sum up, the current weak won against the strong dollar can reverse its course, albeit in a limited manner, when three global factors that prompted the trend are resolved. They are: 1) China implements effective measures to curb the decline of their real estate market and their economy rebound; 2) Russia starts to compromise with its counterparts with regard to the war and gas deliveries in the coming months; and 3) the Fed moves to decelerate its rate hikes. Nothing seems to be easy, implying that the won may stay weak for some time. My guess about the possible order of a resolution of this situation in the medium term is likely to be: the U.S Fed, then China, followed by Russia.
요약하면 현재 강한 달러에 대한 원화약세는 3가지 세계적인 트렌드를 촉진하는 요인들이 해결되면 비록 제한 적이기는 하지만 그 진로를 바꾸고 있다. 그것은 1) 중국이 부동산시장하락을 완화시킬 효과적인 조치를 적용하고 2) 러시아가 향후 수개월동안 전쟁과 가스수송에 대한 타협을 시작하며 3) 연준이 이자율인상을 완화하는 것이다. 중기적으로 이 상황을 해결하기위한 나의 예상은 미국 연준, 중국, 러시아의 순서가 될 것이다.
 
#원화평가절하 #연준이자율인상속도 #이자율인상폭 #중국경제 #유럽경제 #러시아
 
The writer is the chief economist at Meritz Securities, Seoul.
저자는 서울에 있는 메리츠 증권의 수석 이코노미스트이다.