고려아연 : 금속가격 상승과 자회사들 수익성 개선

[맥가이버]

[하나증권 철강/운송 박성봉] 고려아연(010130.KS/매수) : 1분기에도 견조한 영업실적 지속 전망

▶️보고서: https://bitly.ws/3hkff

▶️1Q24 금속가격 상승과 자회사들 수익성 개선으로 영업이익 시장기대치 상회 예상
- 1Q24 연결 영업이익 2,003억원(YoY +37.4%, QoQ +1.2%, 컨센서스 1,926억원) 예상
1) 4분기 기고효과로 주요 금속 판매량 대부분이 전분기 대비 감소 예상(아연 -4.3%, 연 -18.8%, 금 +7.5%, 은 -6.7%)
2) LME 아연과 연 가격 각각 1.9%와 2.1% 하락, 3) 원/달러 평균 환율 상승(QoQ +1.1%)
4) 귀금속 가격 상승(QoQ 금 +4.9%, 은 +0.4)
5) 주요 자회사인 호주 SMC의 증설 이후 안정적인 판매 궤도 돌입에 따른 수익성 개선

▶️2Q24도 1Q24과 유사한 영업환경 예상되나 아연정광 BM T/C 하락은 부정적일 것
- LME 아연가격, 1분기 평균 톤당 2,000불 중반 → 최근까지도 유사한 수준 지속
- 2분기 평균 LME 아연가격은 1분기와 유사할 전망
1) 올해에도 여전히 중국 철강 수요 부진하지만 2분기 계졀적 성수기 돌입으로 철강 도금용 아연 수요에 긍정적 전망
2) 중국 아연정광 Spot T/C가 톤당 100불 아래로 급락한 상황에서 동의 경우처럼 중국 혹은 글로벌 제련소들의 감산 가능성 배제 못해
- 사상최고치를 경신 중인 금 가격은 올해 6월로 예상되는 미국의 금리인하 전망과 글로벌 지정학적 리스크 등을 감안하면 한동안 강세 지속 전망
- 4월 중으로 아연정광 BM T/C 협상이 최종 타결 예정으로 지난해대비 100~150불/톤 하락한 수준에서 타결 예상. 2분기에 1분기 물량까지 소급해서 반영될 예정


▶️투자의견 ‘BUY’와 목표주가 670,000원 유지
- 지난해 실적 부진과 올해 아연정광 BM T/C 하락에 대한 과도한 우려로 주가 약세 지속
- (현재 주가 밴드 최하단 수준인 PBR 0.9배)
- 올해 아연정광 BM T/C 하락 전망은 부정적이나 공정합리화를 포함한 각종 비용 절감, 지난해 아연가격 하락의 기저 효과 및 호주 SMC 정상화 등을 감안하면 올해는 양호한 영업실적 기대