S-Oi : 비탄력적 정유공급망의 수혜 장기화

[맥가이버]

2024.4.8 (월) 

S-Oil (투자의견 Buy / 적정주가 115,000원)
1Q24 Preview: 비탄력적 정유공급망의 수혜 장기화
URL: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20240403132206831K_02.pdf

[1Q24 Preview: 매출액 9.5조원, 영업이익 5,668억원을 추정]
- 1Q24 매출액 9.5조원, 영업이익 5,668억원을 전망
- 현재의 정유업황에 긍정적 변수들을 감안하면 실적 추정치의 추세적 상승을 예상
- 국제유가 상승 및 정제마진 개선으로 영업이익은 QoQ 흑자 전환될 점
- 국제유가는 +18% YTD 상승, 정제마진은 +18% QoQ 개선됨
- 특히 휘발유 마진이 +42% YTD, +40% QoQ 개선
- 연중으로 휘발유 및 디젤 마진의 추세적 강세를 예상
- 중동 및 동유럽발 공급차질 Risk가 가중되며 제품별 타이트한 공급 여건이 명확해짐
- 2024년 러시아 정제설비 가동여력 감소(-10%p)와 중동발 물동량 차질 우려가 가중(중동 후티반군의 홍해 선박 공격 이후 물동량 차질 발생)되며 기존 공급 기업들에 협상력 우위, P 강세로 전환 중
- 연간 국내 정유사들의 이익 추정치 상향을 전망

[주가 상승여력 여전히 높아]
- 당사는 S-Oil의 연간 영업이익 2.1조원을 예상
- 국제유가 변동성 확대 중이나, 견고한 정제마진/윤활기유 업황 강세/벤젠 중심으로 석유화학 스프레드 개선 예상
- 국내 정유/화학 기업 중, 동사는 이익 펀더멘털 기반 주주환원 여력이 높은 기업
- 설령 배당 등 주주환원 정책에 뚜렷한 변화가 없더라도, 정유업황 강세 장기화에 이익 펀더멘털에 기반한 주가 상승여력을 주목
- 24~25년 연간 이익 추정치 기준, 동사 적정가치는 PBR 1.2배 적용한 11.5만원이다. 


투자의견 Buy 적정주가 11.5만원으로 유지