두산퓨얼셀; 늦춰진 성장 속도, 여전한 잠재력

[주식 이야기]

대신 조선/기계/건설 이동헌,이지니][4Q21 Review]

두산퓨얼셀; 늦춰진 성장 속도, 여전한 잠재력

보고서 링크; http://asq.kr/xXbZNMHy

투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 52,000원으로 하향
- 목표주가를 52,000원으로 하향(기존 66,000원, -21.2%)
- 목표주가는 2022E, 23E 평균 SPS 10,527원에 타깃 PSR 5.0배를 적용
(기존 2022E, 23E 평균 SPS 12,044원에 타깃 PER 5.4배를 적용
- 타깃 PSR은 글로벌 비교업체인 블룸에너지와 린데의 2022, 23년 평균치
- 동사는 국내 발전용 연료전지 시장의 과점 사업자. 실적은 이미 흑자기조를 실현. 다양한 성장 모멘텀이 지속적으로 부각될 전망. 다만 성장 지연을 반영

4Q21 Review 늦춰진 성장 속도
- 4Q21 실적은 매출액 1,312억원(-17% yoy), 영업이익 90억원(+60% yoy)
- 컨센서스 대비 매출액 -11%, 영업이익 -10% 하회(컨센 100억원)하는 수준
- 매출액은 주요 프로젝트들의 수주 지연으로 매출 인식도 순연
- 영업이익률 6.9%(+3.3%p yoy), 믹스 개선 영향, 원자재 부담은 미미
- 2021년 신규수주는 131MW로 목표치 92% 달성. 국내 시장점유율 62%

여전한 잠재력
- 2022년 동사의 사업계획은 수주 240MW(점유율 75%), 매출액 7,007억원
(+84% yoy), 영업이익 432억원(+140% yoy). 연내 수주 달성률에 따른 변동
- 선박용 연료전지 실증사업 LOI 체결, Tri-gen 모델 출시 및 수주 기대, SOFC 공장부지 선정 완료, 여전한 과점적 지배력과 성장 잠재력은 그대로
- 다만 대형 수주 여부와 HPS 정책 시행 시점 등에 따른 변동성은 불가피