한국타이어 : New Normal ASP + 우호적 환율 + 원가 정상화

[맥가이버]

[메리츠증권 자동차 김준성]
 
안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 한국타이어 1Q24 실적 업데이트 드리겠습니다.
 
▶️ New Normal ASP + 우호적 환율 + 원가 정상화→수익성 스프레드 확장
 
- 매출 2.13조원 (+1% YoY, 이하 YoY)으로 컨센서스 부합
 
- 판매량 감소가 전년 동기 대비 -1.3%의 매출 하락을 야기했으나, 판매가격 상승과 우호적 환율이 각각 전년 동기 대비 +2.2%, +1.5% 매출 성장에 기여하며 전체 외형 확장 견인
 
- 영업이익 3,987억원 (+109%)으로 컨센서스 +20% 상회
 
- 높은 판매가격이 유지되고 있는 가운데, 원자재 투입 가격과 해상 운송 비용이 하락 반영되며 확장된 수익성 스프레드가 유지된 결과
 
▶️ 투자의견 Buy 유지, 적정주가 75,000원으로 상향
 
- 자동차 업종과 마찬가지로 타이어 업종 판매가격 또한 New Normal을 맞이
 
- 미국 타이어 CPI 지수, 2019년 (월평균) 125, 2020년 125, 2021년 132, 2022년 150, 2023년 153, 1Q24 153의 흐름. 높아진 가격을 소비자가 받아들이고 있는 상황 뚜렷
 
- 기대 이상의 판매가격 전개를 통해 업종의 높은 수익성 유지가 2H24까지 이어질 수 있다고 판단. 2024년 EPS 추정치 +18% 조정
 
- 다만 밸류에이션 확장은 아직 어렵다고 판단. 과거 한국타이어의 밸류에이션은 2H08, 2H15, 2H20을 기점으로 각각 수 년간의 상승 전환 기록. 모두 글로벌 타이어 수요 성장이 본격화됐던 시기
 
- 높아진 금리와 위축된 소비심리로 아직 수요 팽창을 논하기는 어려운 상황. 지난 4월 미국 소비심리지수는 2019년 128, 2020년 101, 2021년 113, 2022년 105, 1Q23 108에 이어 97까지 낮아졌음
 
- 적정주가 75,000원을 제시. 2024년 EPS 추정치에 과거 수요 정체기에 부여됐던 평균 PER 8.0배 적용
 
- 1) 수요 회복 및 2) 단단한 재무구조 (부채비율 34%, 현금 2.4조원 보유 역대 최대)에 근거한 주주환원 확대 (2023년 기준 주주환원율 22%)가 확인된다면, 추가적인 기업가치 개선이 가능하다고 판단
 
업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.
 
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