통화 기준이란 무엇입니까? 연준은 우리에게 말해야 한다

[힘힘]

통화 기준이란 무엇입니까? 연준은 우리에게 말해야 한다

로버트 L. 헤첼(Robert L. Hetzel)

추상적인

연방준비제도(Fed)는 언론의 정기적인 특집 기사입니다. 연준은 대중과 소통할 때 통화 정책, 특히 낮은 실업률과 낮은 인플레이션 달성을 위한 향후 지침에 초점을 맞춥니다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 연준 참석자들은 표준 통화 정책 도구인 연방기금 금리의 변화를 포함해 예상되는 정책 경로로 보는 것을 전달합니다. 금융 시장은 이 정보가 유용하다고 생각하기 때문에 뉴스 기사는 연준의 커뮤니케이션을 철저하게 다룹니다.

그러나 그러한 의사소통은 FOMC가 고용 및 인플레이션 목표를 달성하는 방법을 규율하는 경제 구조를 설명하지 못합니다. FOMC는 필연적으로 이러한 구조에 대한 가정을 바탕으로 통화정책을 수행합니다. 이제 암묵적인 것은 명시적으로 이루어져야 합니다. FOMC의 이러한 명시성은 대중이 자신이 만든 통화 기준을 이해하는 데 필요합니다. 즉, 연준은 자신의 행동이 목표 달성으로 어떻게 전환되는지 설명하기 위해 가정하는 프레임워크를 설명해야 합니다.

그러한 투명성은 어려울 것입니다. 표준 연준의 설명은 자유 시장 경제와 금융 시장이 본질적으로 불안정하다고 암묵적으로 가정합니다. 경제적 불안정은 민간 부문에서 발생하며 이러한 불안정을 완화하려면 독립적인 연준이 필요합니다. 다시 말하지만, 연준이 경제 구조를 이해하여 불안정의 근원과 그 조치가 어떻게 그 불안정을 상쇄할 것인지를 알고 있다는 가정이 암묵적으로 이루어지고 있습니다.

연준의 설명에도 불구하고 최적의 통화 기준에 대한 논의가 필요합니다. 1960년대 통화주의자-케인즈주의 논쟁은 최적의 통화 기준 설계와 관련된 핵심 문제를 제기했습니다. 인플레이션은 화폐적인 현상인가, 비화폐적인 현상인가? 통화 불안정과 현실 불안정이 동시에 발생하는 이유는 무엇입니까? 인과관계의 방향이 금전적 불안정에서 현실적 불안정으로 향하는가, 아니면 그 반대인가? 이 글의 목적은 이전 논쟁을 되살리는 것입니다. 그러기 위해서는 현재의 중앙은행 관행과 관련된 방식으로 통화주의를 다시 설명할 필요가 있을 것입니다. 이를 위해 나는 "윅셀식 통화주의(Wicksellian monetarism)"라는 용어를 설명 라벨로 사용하여 현재 중앙은행 관행과 관련된 방식으로 통화주의를 다시 설명합니다.

그러한 논쟁은 FOMC의 현재 디스인플레이션 정책을 고려할 때 현재 특히 시급합니다. FOMC는 물가 안정을 회복하고 그 안정성을 유지하는 장기 전략(규칙) 측면에서 통화 정책을 명확히 해야 합니다. 현재 정책은 인플레이션 감소율이 2%에서 멈추고 그 상태를 유지하도록 어떻게 보장합니까? 즉, 장기적으로 정책은 안정적인 명목 기준을 제공해야 합니다. 그러한 정책을 통해 FOMC는 심각한 경기 침체를 방지하기 위해 연방기금 금리를 낮추는 동시에 물가 안정을 회복하기 위한 장기 정책에 대한 신뢰성을 유지할 수 있습니다.

로버트 헤첼(Robert Hetzel)은 리치몬드 연방준비은행에서 은퇴한 경제학자입니다. 그는 연방준비제도의 역사에 대해 세 권의 책을 썼습니다: The Monetary Policy of the Federal Reserve: A History (2008) and The Great Recession: Market Failure or Policy Failure? (2012), 둘 다 Cambridge University Press에서 발행, The Federal Reserve-A New History (2022), University of Chicago Press에서 발행. 그는 George Mason University의 Mercatus Center의 선임 연구원입니다. 존스 홉킨스 대학교 응용경제연구소 연구원; 시카고 연방준비은행의 방문학자이기도 하다.

이 기사의 아이디어는 1960년대와 1970년대에 당시 연구 책임자였던 호머 존스(Leonall Andersen, Richard Anderson, Anatol (Ted) Balbach, Al Burger, Rik Hafer, Scott Hein, Jerry Jordan, Michael Keran, Jim Meigs, Robert Rasche 및 Jack Tatom. 세인트루이스 연준은 또한 칼 브루너(Karl Brunner), 앨런 멜처(Allan Meltzer), 안나 슈워츠(Anna Schwartz)의 연구 결과를 발표했습니다. Bordo 및 Schwartz(2008)를 참조하세요. 이 기사는 저자가 영감을 얻은 Marvin Goodfriend에게 헌정되었습니다. 이 기사의 이전 버전은 George Mason University Mercatus Center의 작업 보고서 시리즈에 게재되었습니다.

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소개

통화 기준은 FOMC가 목표를 추구하는 틀입니다. 이 프레임워크는 통화정책의 목표뿐만 아니라 FOMC의 통화정책 조치와 목표의 행동을 중재하는 경제 구조도 명확히 합니다. 이러한 목표를 고려할 때 통화 정책은 FOMC가 들어오는 경제 정보에 대응하여 도구(연방 기금 금리)를 설정하는 데 사용하는 반응 함수(규칙)입니다. FOMC에는 경제 구조에 대한 상세한 모델이 부족하지만 여전히 해당 구조의 기본 특성에 대한 가정을 바탕으로 통화 정책을 선택해야 합니다. 

최적의 통화 기준과 안정화 통화 정책의 설계는 인플레이션의 성격에 따라 달라집니다. 인플레이션이 통화 현상이라면 통화 정책은 통화 통제를 제공해야 합니다. 뉴욕 연은 공개시장 트레이딩 데스크의 장부 공개 시장 운영을 통한 지폐 발행 통제는 FOMC에게 실물 경제의 행동을 체계적으로 통제할 수 있는 능력을 제공하지 않습니다. 통화 정책은 실제 변수(산출 및 고용)를 통제하기 위해 가격 시스템의 안정화 속성을 자유롭게 제어해야 합니다.

또는 인플레이션이 비화폐적 현상인 경우 인플레이션을 통제하기 위해 통화 정책은 자원 활용의 여유를 통제해야 합니다. 여유를 통제하려면 여유가 있을 때 증가하는 실업률과 여유가 있을 때 감소하는 인플레이션 목표의 균형을 맞춰야 합니다. 상충관계는 필립스 곡선(Phillips curve)으로 알려진 경험적 관계에 의해 제공됩니다. 인플레이션이 화폐적 현상인 전자의 경우, FOMC는 완전고용을 달성하기 위해 가격 시스템의 안정화 특성에 의존하고 있습니다. 인플레이션이 비화폐적 현상인 후자의 경우 경제의 여유를 조작하여 이러한 특성을 무시합니다. 

인플레이션의 성격과 가격 시스템의 안정화 특성에 대한 전문가적 합의가 부족합니다. 이러한 현실은 연준이 경제의 이러한 특성에 대한 가정을 바탕으로 통화 정책을 선택할 필요성을 결코 제거하지 않습니다. 경험적으로 FOMC는 하나의 공을 저글링할지, 아니면 두 개의 공을 저글링할지 결정해야 합니다. 즉, 하나의 공(물가 안정성)에 집중하고 다른 공(실업)을 처리하도록 시장의 힘 없이 방치해야 합니까? 아니면 인플레이션-실업 균형을 조작하여 두 개의 공을 저글링해야 할까요? FOMC가 만든 통화 기준에 대한 투명성을 위해서는 가정을 명확히 하고 전문적인 토론을 거쳐야 합니다. 역사적으로 이 논쟁을 정의해 온 두 가지 견해는 "전통적인 케인즈주의"와 "윅셀주의 통화주의"입니다.

1970년대 내내, 최적의 통화 기준 설계의 기본 문제를 놓고 활발한 통화주의자-케인스주의 논쟁이 벌어졌습니다. 볼커 디스인플레이션 이후 오랜 기간 동안 인플레이션이 상대적으로 잠잠했던 점을 고려하면 논쟁은 줄어들었습니다. 현재의 인플레이션 상승을 감안할 때 논쟁은 다시 시작되어야 한다. 그러나 FOMC가 화폐의 움직임을 무시하고 지급준비금 합계가 아닌 이자율을 도구로 사용한다는 사실을 고려하면 원래의 화폐주의적 견해는 타당성을 잃은 것으로 보입니다. 이 논문은 통화주의를 Wicksellian 통화주의로 다시 설명하여 현재 관행과 관련되게 만듭니다. 최적의 통화 기준 설계에서 결정해야 하는 기본 문제에 직면하기 위해 이전 논쟁을 되살릴 필요가 있다는 점을 강조하기 위해 이 글은 두 가지 관점, 즉 전통적인 케인즈주의와 윅셀 통화주의를 대조합니다.

케인스주의 전통의 정책은 인플레이션이 비화폐적 현상이라고 암묵적으로 가정합니다. 시장 청산 가격에 관성을 부여하는 상대 가격의 경직성은 가격 시스템이 완전 고용을 유지하는 데 제대로 작동하지 않게 만듭니다. 연방기금 금리를 설정하기 위한 FOMC 절차는 경기 침체를 의도적으로 관리하기 위해 가격 시스템의 작동보다 우선해야 합니다. 필연적으로 FOMC는 필립스 곡선으로 알려진 경험적 관계에 의해 제공되는 균형을 사용하여 낮은 실업률과 낮은 인플레이션이라는 두 가지 경쟁 목표의 균형을 맞춥니다.

Wicksellian 화폐주의 전통의 정책은 인플레이션이 화폐 현상이라고 암묵적으로 가정합니다. 가격 안정성에 대한 기대, 즉 안정된 명목 기준의 유지에 기초한 규칙이 주어지면 가격 시스템의 안정화 속성은 완전 고용을 유지하는 데 잘 작동합니다. 연방기금 금리 목표가 자연이자율을 추적하도록 하는 FOMC 절차는 실제 변수(산출 및 고용) 결정을 가격 시스템의 자유로운 작동으로 전환합니다.

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