팬데믹 노동력 참여와 순자산 변동

[힘힘]

팬데믹 노동력 참여와 순자산 변동

미구엘 파리아 에 카스트로 (Miguel Faria e Castro) 와 사무엘 조던-우드(Samuel Jordan-Wood)

추상적인

미국 노동력 참여율(LFPR)은 팬데믹 초기에 기록적인 하락을 경험했습니다. 이후 2022년 12월 현재 62.2%로 회복됐지만 여전히 팬데믹 이전 최고치보다 1.41%포인트 낮은 수준이다. 이러한 격차는 주로 55세 이상의 근로자에 ​​대한 LFPR의 영구적인 감소로 설명됩니다. 이 기사는 주식 및 주택과 같은 주요 자산 클래스의 역사적으로 높은 수익률에 따른 부의 효과가 이러한 추세에 영향을 미쳤을 수 있다고 주장합니다. 부가 노동 공급에 미치는 영향 추정 모델과 대차대조표 구성에 대한 미시 데이터를 결합하여 실현 수익률로 인한 순자산 변화가 2020~21년 기간 동안 LFPR 하락의 절반과 "초과 은퇴"의 80% 이상을 설명한다는 것을 보여줍니다. '' 같은 기간 동안.

Miguel Faria-e-Castro는 수석 경제학자이고 Samuel Jordan-Wood는 세인트루이스 연방준비은행의 연구원입니다. 저자는 데이터에 도움을 준 Ramon Silvera Zumaran과 Jesse LaBelle에게 감사를 표합니다.

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소개

코로나19 팬데믹으로 인해 미국 경제는 짧지만 깊은 불황에 빠졌고, 이 기간 동안 노동시장 참여율(LFPR)은 2.2%포인트(pp) 하락해 사상 최대 하락폭을 기록했다. LFPR은 빠르게 반등했지만 2022년 말 현재 팬데믹 이전 최고치보다 1.41pp 낮은 수준을 유지했습니다. 연구원, 시장 실무자, 정책 입안자 모두 LFPR의 하락이 근로자 부족과 과도한 긴축에 기여할 수 있다고 주장해 왔습니다. 이는 결국 높은 인플레이션을 유지하는 데 기여할 수 있습니다(Powell, 2022). 그러나 자료를 자세히 살펴보면 장년층(54세 미만) 근로자의 LFPR은 대부분 회복된 반면, 고령 근로자의 LFPR은 영구적으로 하락해 회복에 실패한 것으로 보인다. 

2022년 12월 기준 16세 이상 민간인 비시설 인구 수준에 팬데믹 이전 최고치 LFPR을 적용하면 미국 경제에서 약 373만명의 '실종 근로자'가 있었던 것으로 나타났다. 장기적인 인구통계학적 및 단기적인 비즈니스 주기 추세가 예측하는 것보다 상당히 뛰어납니다. 실제 은퇴를 그러한 추세를 허용하는 통계 모델(Montes, Smith, and Dajon, 2022)로 예측한 은퇴와 비교하면 다음과 같은 결론을 내릴 수 있습니다. 2022년 12월 현재 미국 경제에는 327만명의 '초과 퇴직자'가 있었습니다. 

미국 경제가 짧은 팬데믹 불황에서 회복하는 동시에 주식과 주택 등 다양한 자산군에 걸쳐 실질 수익률이 급등했습니다. 부분적으로는 2020년 폐쇄 이후 미국 경제가 재개되고 부분적으로는 팬데믹의 거시경제적 영향에 대한 강력한 통화 및 재정 정책 대응에 힘입어 적어도 비교했을 때 2020년과 2021년 동안 많은 자산의 실질 수익률이 비정상적으로 높았습니다. 역사적 기록으로. 다양한 주식 지수인 S&P 500의 누적 실질 수익률은 2019년 12월부터 2021년 12월까지 35%를 넘어섰습니다. 이는 2년 동안 역사적 평균 17.5%에 비해 훨씬 높은 수치입니다. 같은 기간 주택 실질 수익률은 20%에 육박해 역사적 평균 7.3%를 크게 웃돌았다. 

신고전주의 이론은 부가 노동 공급에 미치는 영향이라는 두 가지 패턴 사이의 자연스러운 연결을 제공합니다. 노동 공급의 표준 모델은 여가가 소득이나 부의 증가에 따라 원하는 소비가 증가하는 정상적인 재화라고 가정합니다. 특히 부의 증가가 예상치 못한 경우에는 이러한 효과에 대한 광범위한 경험적 증거가 있습니다(Imbens, Rubin, and Sacerdote, 2001). 더욱이 이러한 효과는 은퇴 연령이 가까워지고 예상치 못한 부의 변화에 ​​대해 폭넓은 노동력 참여 결정이 더 탄력적일 수 있는 노인들에게 더 두드러지고 관련성이 있을 수 있습니다(Cheng and French, 2000; 자오, 2018).

이 기사에서 우리는 실종 근로자와 초과 퇴직자 중 어느 정도가 팬데믹 기간 동안 자산 가치 상승으로 인해 그럴듯하게 기여할 수 있는지 정량화하려고 노력합니다. 우리는 세 단계로 진행합니다. 첫째, 2019년 소비자 금융 조사(SCF) 조사를 팬데믹 초기 미국 개인의 대차대조표 구성에 대한 대표적인 샘플로 사용합니다. 특히 주식, 주택, 국채, 회사채 등 주요 자산군에 대한 익스포저를 추정할 수 있습니다. 둘째, 초기 포트폴리오 구성을 고려하여 팬데믹 기간 동안 각 개인의 순자산이 어떻게 변했는지 계산하기 위해 이러한 자산 클래스에 대한 실현 수익률을 귀속시킵니다. 마지막으로, 우리는 부가 노동 공급에 미치는 영향에 대한 실증적 모델(Benson and French, 2011)을 사용하여 순자산의 추정된 변화가 개인 수준의 노동력 참여 결정에 미치는 영향을 추정하고 적절한 가중치를 사용하여 이러한 추정치를 집계합니다. . 최종 산출물은 자산 가치의 변화로 인해 노동력을 떠난 사람들의 수에 대한 추정치입니다. 이러한 추정치는 개인 수준에서 생성된 다음 집계되므로 다양한 인구통계학적 그룹에 대해 추정치를 생성할 수 있습니다. 

가장 보수적인 기준선에서 우리는 은퇴 결정이 부의 영향에 더 민감한 55~70세의 사람들에 초점을 맞췄습니다. 우리는 이 그룹에 대한 LFPR의 예측된 변화가 2020년에서 2021년 사이에 총 LFPR 감소의 거의 30%를 설명한다는 것을 발견했습니다. 분석을 55세 이상 모든 연령층으로 확장하면 50% 이상의 감소를 설명할 수 있습니다. 같은 기간 동안 LFPR을 합산합니다. '초과 퇴직'에 관해서는 55~70세 연령층만 고려하면 관찰된 초과 퇴직의 거의 절반을 설명할 수 있으며, 55세 이상 전체를 고려하면 80% 이상을 설명할 수 있습니다.

예상치 못한 부의 변화 외에도 팬데믹 기간 동안 사람들이 조기 퇴직하거나 노동력을 떠나기로 결정한 데에는 여러 가지 이유가 있습니다. 노인들은 코로나19로 인한 심각한 질병 및 사망 위험이 더 높았으며, 이는 의심할 여지 없이 신체 접촉이 많은 직업을 가진 사람들에게 중요한 역할을 했습니다. 또한 많은 뉴스 기사에서는 정부 명령에 따른 폐쇄로 인해 보육 시설이나 기타 보육 기관이 문을 닫았기 때문에 가족 중 노인이 사랑하는 사람을 돌볼 책임이 있다고 보도했습니다. 부의 효과가 사람들이 은퇴를 선택한 유일한 이유는 아닐 수도 있지만 (은퇴를 유발하는 것이 아니라) 사람들이 은퇴하도록 허용함으로써 이러한 다른 이유를 더욱 복잡하게 만들었을 수도 있습니다. 또한 자산 가치 평가가 하락하는 2022년을 포함하여 2020~2022년 기간에 대한 추정치를 보고합니다. 올해 자산 가치는 하락했지만 LFPR 측면에서는 큰 변화가 없었으므로 우리 모델은 이 기간 동안 하락폭이 더 작은 부분을 설명합니다. LFPR이 회복되지 못한 이유에 대해서는 2020년부터 이민 흐름이 감소하는 등 여러 가지 다른 설명이 있습니다(Peri and Zaiour, 2022).

우리의 작업은 자산 가치 상승(감소)을 조기(늦은) 퇴직 결정 및 LFPR 하락(증가)의 동인으로 제시하는 여러 연구와 일치합니다. Coronado와 Perozek(2003)은 1990년대 강세장에서 이익을 얻은 개인이 그렇지 않은 개인보다 일찍 은퇴했다는 사실을 발견했습니다. Benson과 French(2011)는 대불황 동안 자산 가치, 특히 주택의 갑작스럽고 예상치 못한 하락으로 인해 퇴직이 지연되고 예상 LFPR보다 높아졌다고 주장합니다. Goda, Shoven, and Slavov(2011)는 2007~2008년의 금융 위기 당시 주식 시장 하락에 노출된 개인이 은퇴를 지연시켰으나 노동 시장 상황 악화로 인해 이러한 효과가 부분적으로 약화되었다는 사실을 발견했습니다. 더 밀접하게 관련된 연구에서 Favilukis와 Li(2023)는 주택 자산의 증가가 노년층 근로자의 "대퇴사"를 완전히 설명할 수 있으며 가격 상승이 더 큰 대도시 통계 지역은 퇴직 연령 무렵 주택 소유자에 대해 더 낮은 LFPR을 갖는 경향이 있다고 주장합니다. . 

우리의 작업은 전염병 이후 근로자 및 근무 시간 감소를 분석하는 문헌과도 관련이 있습니다. Lee, Park, Shin, 2023은 팬데믹 이후 총 근무 시간 감소에 초점을 맞추고 마이크로 데이터를 사용하여 이를 집약적 마진과 광범위 마진으로 분해합니다. 그들은 총 근무 시간 감소의 절반 이상이 집중적 마진(즉, 노동 시장에 남아 있지만 근무 시간을 줄인 근로자)의 감소로 인한 것임을 발견했습니다. 더욱이, 그들은 근무 시간이 감소한 사람들은 대유행 이전에 오랜 시간 일하고 높은 수입을 얻었던 소수 연령의 교육받은 남성인 경향이 있음을 발견했습니다. 그들은 이것이 LFPR의 부분적인 회복 이후에도 노동 시장이 여전히 타이트한 이유를 설명하는 데 도움이 된다고 주장합니다. 그러나 우리 연구에서는 집중 마진을 추상화하고 확장 마진 결정에만 초점을 맞췄습니다. 

Hobijn과 Sahin, 2022는 (i) LFPR이 아마도 경기 순환 요인으로 인해 유행병 이전 추세보다 높았다는 사실이나 (ii) 자연적인 현상이 발생했다는 사실을 설명하지 않기 때문에 LFPR의 감소가 과장되었을 수 있다고 주장합니다. 인구통계로 인한 LFPR의 장기적인 하향 추세. 또한 Garcia와 Cowan(2022)에 따르면 학교 폐쇄로 인해 여성과 남성 모두 근무 시간이 단축되고 정규직으로 근무할 가능성이 높아졌습니다. 그러나 여성만이 일할 확률이 전혀 낮았습니다. 이러한 효과는 원격근무에 적합하지 않은 직업에 종사하는 교육을 받지 못한 부모들에게 집중되었습니다. 

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