에코프로비엠 : '단기 트레이딩 접근 지속'

[맥가이버]

[에코프로비엠 - 하나증권 2차전지 김현수, 홍지원]

'단기 트레이딩 접근 지속'

자료링크 : https://bit.ly/3Ux31ci

▶️ 1Q24 Review : 재고 효과 제외 시 적자 전환

1분기 실적은 매출 9,704억원(YoY -52%, QoQ -18%), 영업이익 67억원(YoY -94%, QoQ 흑자전환)으로 컨센서스 상회했다. 전기차 수요 둔화로 주요 배터리 고객사의 매출이 모두 감소한 가운데(삼성SDI 배터리 부문 매출 YoY -5%, QoQ -8% / SK on 배터리 부문 매출 YoY -49%, QoQ -38%), 4분기 청주의 양극재 수출 중량이 YoY -36% 감소하고, 양극재 평균 판가 역시 YoY -40%, QoQ -13% 하락하며 매출이 크게 감소했다. 

다만 일부 품목들의 재고자산평가충당금 환입이 약 456억원 발생하며 분기 영업이익률은 0.7%로 전분기 대비 흑자 전환했다. 환입효과제외시에는 영업적자 -389억원 및 영업적자율 -4.0% 기록했다. 이에 따라 재고 효과 제외 시 영업이익률은 4Q23 0.8%, 1Q24 -4.0%로 전분기 대비 적자 전환했다. 

▶️ 2분기 실적 부진 지속 전망

2분기 실적은 매출 8,167억원(YoY -57%, QoQ -16%), 영업적자 -70억원(YoY 적자전환, QoQ 적자전환)을 전망한다. 2분기에도 미국 전기차 판매 부진 지속되면서 (4월 미국 전기차 판매 YoY +3%, MoM -12%), 1분기 대비 물량 증가 효과는 미미할 것으로 예상된다. 

한편, 4Q23 - 1Q24에 걸친 메탈 가격 하락이 2분기 판가 하락에 반영되며 제품 평균 판가는 QoQ -20% 하락 예상된다. 최근 횡보 중인 메탈 가격 흐름 고려할 때, 재고평가손실 환입 효과 역시 크지 않을 것으로 예상됨에 따라 분기 수익성은 영업적자율 -0.9%(QoQ -1.6%p)로 소폭 적자를 예상한다.

▶️ 하반기 실적 회복 기대감 앞둔 단기 트레이딩 접근

2020년대 후반 기준 CAPA 가이던스에 기초한 Max Valuation 시 적정 가치 약 33.7조원 고려할 때, 현재 가격에서 장기 주가 상승 여력은 약 40%다. 최소 5년 이후를 기준으로 주가 상승 여력 40%라면 매력적인 가격대라고 보기 어렵다. 

다만, 20조원-30조원 구간에서의 트레이딩 전략은 여전히 유효하다고 판단한다. 셀 메이커 고객사들의 하반기 물량 증가 전망(Stellantis 신차 출시 및 현대차 미국 공장 가동) 고려할 때, 에코프로비엠의 하반기 출하량도 상반기 대비 크게 증가할 가능성이 높다. 

물론 연초 제시됐던 연간 총 Q 증가 가이던스(+15%)는 상반기 출하 증가율(YoY -20% 추정) 감안하면 달성 가능하기 어려우나, 하반기 출하량이 상반기 대비해서는 크게 증가할 것으로 예상됨에 따라, 이에 대한 기대감을 반영하는 2분기 주가 흐름은 상승 탄력 회복할 것으로 판단한다. 시가 총액 20조원 내외에서의 조정 시 매수 접근을 권고한다.