금호석유: 합성고무 회복 사이클 진입 전망

[맥가이버]

[하나증권/에너지소재/윤재성] 금호석유: 합성고무 회복 사이클 진입 전망

▶️ 보고서: https://bit.ly/4acJRya


▶️ 실적 하이라이트와 애널리스트 Comment

   - 1Q24 영업이익은 786억원으로 컨센을 17% 상회했습니다. 고무 사업을 중심으로 전 사업부의 개선이 나타난 덕입니다. EPDM 사업부의 OPM은 14%였습니다. 

   - 2Q24 영업이익은 892억원으로 QoQ 추가 개선을 전망합니다. NBL 회복과 범용고무/EPDM의 견조한 이익을 가정했습니다. 

   - BUY, TP 18만원을 유지합니다. 

   - 2Q21을 기점으로 약 3년 간 이어진 실적 추정치의 하향 조정이 1Q24를 기점으로 종료될 전망입니다.  

   - 1) 범용 고무의 탄력적인 시황 개선을 예상합니다. 인도의 Motorization, 중국의 이구환신 정책, 중국 초저가 배송 확대에 따른 운송거리 증가, 전기차 침투율 확대에 따른 빠른 타이어 교체 주기 도래 등 영향입니다. 

   - 2) NBL 회복도 긍정적입니다. 한국 NBL 수출량은 말레이/중국향 수출 확대로 4월 기준 MoM +30%, YoY +75% 증가하며 약 3년 래 최대치를 기록했습니다. 판가는 BD 상승분을 전가하며 약 1년 래 최대치였습니다. 

   - 3) 지난 3~4년 간 합성고무 대비 NCC의 누적 증설이 현저히 높아 금호석유 입장에서는 주요 원재료인 에틸렌/프로필렌/부타디엔 조달도 매우 유리해졌습니다. 

   - 고무 사이클의 저점이라 판단하며, 저가 매수를 권합니다. 


▶️ 1Q24 영업이익 786억원(QoQ +124%, YoY -40%) 시현

   - 합성고무 영업이익 251억원(OPM 4.2%), EPDM/TPV의 영업이익은 232억원(OPM 14%)으로 대폭 개선

   - 합성수지, 페놀 사업부 모두 제품가격 상승에 따른 긍정적 래깅효과로 적자폭이 크게 축소되며 BEP 시현


▶️ 2Q24 영업이익 892억원(QoQ +13%, YoY -17%) 추정

   - 합성고무/합성수지/페놀 사업부의 추가 개선이 가능. 중국의 이구환신 정책 구체화로 자동차/가전 교체 수요가 늘어나 추가적인 업황 개선이 가능하기 때문

   - 합성고무 영업이익은 290억원(QoQ +16%) 예상. NBL의 회복 가정

   - EPDM 견조한 실적 지속 예상. 합성수지/페놀 흑자전환 추정. 다만, SMP 하락에 따라 에너지 사업부는 감익 예상