산제이 말호트라: 환영사 - 제24회 FIMMDA-PDAI 연례 컨퍼런스

[이매진]

산제이 말호트라: 환영사 - 제24회 FIMMDA-PDAI 연례 컨퍼런스

인도 중앙은행 총재인 산제이 말호트라 씨가 2025년 4월 18일 발리에서 열린 제24회 인도 채권시장 및 파생상품 협회-인도 1차 딜러 협회(FIMMDA-PDAI) 연례 컨퍼런스 에서 환영사를 전했습니다 .

이 연설에서 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r250428b.htm

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인도와 깊고 풍부한 유산을 공유하고 수 세기 동안 문화적, 상업적 관계를 유지해 온 발리에서 열리는 제24회 FIMMDA-PDAI 연례 컨퍼런스에 참석하게 되어 기쁩니다.

지난 한 해는 전 세계 금융 시장에 다사다난한 한 해였습니다. 세계 중앙은행들이 동시다발적인 금리 인하를 준비하고 있으며, 고인플레이션과의 싸움이 마무리 단계에 접어들었다는 초기 낙관론은 최근 몇 달 동안 전례 없는 불확실성으로 이어졌습니다. 이러한 상황에서 이번 컨퍼런스는 금융 시장 참가자들 간의 유익한 아이디어 교류와 활발한 토론을 위한 훌륭한 기회를 제공합니다. 컨퍼런스에 참석하고 제 생각을 공유할 수 있는 기회를 주신 FIMMDA와 PDAI 주최측에 감사드립니다.

인도 경제와 금융 시장은 불확실하고 변동성이 큰 세계 환경의 불확실성 속에서도 놀라운 회복력을 보여주었습니다. 최근 통화정책 발표 이후 제가 말씀드린 바와 같이, 국내 성장-물가 균형은 상당히 개선되었습니다. 헤드라인 물가는 눈에 띄게 개선되었으며, 2026 회계연도에도 4% 목표치를 유지할 것으로 예상됩니다. 그러나 세계적인 불확실성과 기상 이변은 물가 전망에 위험을 초래합니다. 2026 회계연도 실질 GDP 성장률을 6.5%로 다소 낮게 전망했지만, 인도는 여전히 세계에서 가장 빠르게 성장하는 경제입니다. 그러나 이는 우리가 바라는 수준에는 크게 미치지 못합니다. 우리는 환매조건부채권(REPO) 금리를 두 차례 인하했고 충분한 유동성을 공급했습니다. 특히 세계 경제를 중심으로 급변하는 상황을 고려하여, 우리는 경제 전망을 지속적으로 모니터링하고 평가하고 있습니다. 우리는 언제나처럼 정책 측면에서 민첩하고 선제적으로 행동할 것입니다.

인도 금융 시장의 경우, 외환, G-sec, 머니 마켓을 포함한 모든 시장 부문이 대체로 안정세를 유지했습니다. 루피화는 몇 달 전 약간의 압박을 받았지만, 그 이후 회복세를 보이며 일부 회복세를 보였습니다. 주식 시장은 대부분의 신흥 시장에서 나타나는 추세인 자본 유출이 가속화되면서 상당한 조정을 겪었습니다. 그러나 국채 시장은 연중 내내 흔들림 없이 안정세를 유지했습니다. 2024-25 회계연도에 총 24.7조 루피에 달하는 중앙 정부와 주 정부의 총 시장 차입금은 순조롭게 진행되었습니다. 중앙 정부의 차입 비용은 2024 회계연도 7.24%에서 2025 회계연도 6.96%로 28bp 하락했습니다. G-sec 유통 시장은 인도가 글로벌 채권 지수에 편입된 데 힘입어 여전히 활발하고 활발한 흐름을 보였습니다.

한편, 우리는 인도의 흥미진진한 변혁의 문턱에 서 있습니다. 수많은 어려움에도 불구하고, 인구 배당 효과, 숙련된 인력, 그리고 사회를 변화시킬 기술을 개발하고 활용할 수 있는 능력 등 흥미로운 기회로 가득한 변혁의 문턱에 서 있습니다. 이러한 배경에서, 올해 컨퍼런스의 주제인 "인도 금융 시장: 변화하는 흐름을 헤쳐나가다"는 시의적절하고 시의적절합니다.

금융 시장 – 뒤돌아보고 미래를 향해 나아가다

인도가 변화하는 시대적 흐름을 헤쳐나가고 그 목표를 달성하려면 금융 시장이 중요한 역할을 해야 합니다. 자본 조달과 금융 자산 거래의 시장으로서 금융 시장은 경제 성장의 핵심 동력입니다. 금융 시장은 수 세기 동안 존재해 왔으며, 시간이 흐르면서 진화해 왔습니다. 금융 시장의 복잡성은 수 세기 동안 인류를 당혹스럽게 했습니다. 역사상 가장 위대한 지성 중 한 명인 아이작 뉴턴 경은 사우스시 버블 사건으로 재산을 잃은 후 "나는 천체의 움직임은 계산할 수 있지만, 사람들의 광기는 계산할 수 없다"라고 한탄했습니다. 1  모든 금융 시장의 근간은 운영의 정직성과 신뢰 구축입니다. 실제로 이러한 요소들을 보장하는 것은 금융 시장 규제의 주요 목표 중 하나입니다. 벤저민 그레이엄이 말했듯이, 시장은 단기적으로는 투표 기계이지만, 장기적으로는 저울 역할을 해야 합니다.

인도의 금융 시장은 규제 체계 내에서 변화하는 규제 철학과 접근 방식에 적응하며 발전해 왔습니다. 20세기 마지막 10년 전까지 인도의 금융 시장은 보수적인 거시금융 기조에 기반을 두고 있었습니다. 1990년대부터는 탄탄하고 원활하게 기능하는 금융 시장의 기반이 구축되기 시작했습니다. 금리 규제가 완화되었고, 환율이 자유화되었으며, 루피화는 경상수지에서 완전히 태환 가능하게 되었습니다. 자본 계정은 점진적으로 자유화되었습니다. 이후 몇 년 동안 인도 금융 시장이 발전했음에도 불구하고, 거시경제 및 금융 안정을 최우선 과제로 삼는 것이 인도 금융 시장의 전반적인 접근 방식이었습니다. 그러나 최근 몇 년 동안 인도 경제가 성장하고 상호 연결성이 강화되면서 금융 시장에 대한 요구가 점차 커졌습니다.

이러한 배경에서, 최근 몇 년간 중앙은행은 금융 시장 발전을 위해 야심 찬 경제의 요구를 충족하는 데 집중해 왔습니다. 이 자리에 계신 분들은 최근 몇 년간 이루어진 다양한 규제 변화에 대해 잘 알고 계시므로, 자세한 내용은 다루지 않겠습니다. 대신, 지금까지 우리가 이룬 성과와 앞으로의 과제에 집중하겠습니다.

금융 시장: 최근 동향

지난 몇 년 동안 우리는 시장을 역동적이고 회복력 있는 시장으로 탈바꿈시킨 중요한 발전을 목격했습니다. 몇 가지 통계를 통해 그 이유를 살펴보겠습니다.

• 2020년 약 ₹3 lakh crore였던 당일 자금 시장의 일일 평균 거래량이 2024년에는 ₹5.4 lakh crore 이상으로 80% 증가했습니다.

• 같은 기간 동안 g-secs 시장의 일일 평균 거래량이 40% 증가해 ₹66,000 crore에 달했습니다.

• 2020년 320억 달러였던 외환시장의 일일 평균 거래액이 2024년에는 600억 달러로 거의 두 배로 늘어날 전망입니다.

• 2015년 약 ₹18 lakh crore에 달했던 가상 미지급 이자율 파생상품이 2025 회계연도 말에는 ₹130 lakh crore 이상으로 622% 증가했습니다.

• MIBOR OIS(가장 유동적인 파생상품)의 일일 평균 고객 거래량이 2015년 약 ₹600 crore에서 2024년 약 ₹14,000 crore로 2,233% 증가했습니다.

• 지난 10년 동안 FX 포워드 및 스왑의 평균 일일 거래량이 150억 달러에서 260억 달러 이상으로 73% 증가했습니다.

• 최근 몇 달 동안 국내 은행의 NDF(Non-Deliverable Forward) 거래량은 일일 약 70억 달러에 달했는데, 이는 2020년 6월 1일 NDF 거래가 처음 허용되었을 당시의 미미한 거래량과 비교했을 때 큰 폭으로 감소한 수치입니다.

시장 참여자 수도 동시에 증가했습니다.

• 여러 독립형 1차 딜러가 공인 딜러 라이선스를 취득했습니다. 금리 및 신용 파생상품 시장의 적격 시장 조성자(market maker)가 확대되었지만, 이 분야의 관심은 저조한 것으로 보입니다.

• 지난 10년 동안 CCIL 거래 저장소에 등록된 금리 파생상품 고객 수는 약 300명에서 약 10,000명으로 약 3,233% 증가했고, 외환 파생상품 고객 수는 2,200명에서 약 87,000명으로 3,854% 증가했습니다. 물론 모든 고객이 적극적으로 참여하는 것은 아닙니다.

• 비거주자의 G-SEC 시장 참여도 증가했는데, 특히 글로벌 채권 지수 편입 이후 더욱 그렇습니다. 외국인은 G-SEC의 3.2%를 보유하고 있는데, 이는 편입 발표 전인 2023년 8월의 1.7%에 비해 증가한 수치입니다. 파생상품 시장에서도 비거주자의 참여가 증가하고 있습니다.

금융 시장 인프라에도 상당한 발전이 있었습니다. 레포 시장과 국채 시장은 주로 전자 플랫폼에서 운영되며 중앙 청산됩니다. 대부분의 외환 현물 및 선도 거래와 MIBOR 및 수정 MIFOR 기반 금리 스왑 또한 전자 플랫폼에서 거래되며 중앙 청산됩니다. 모든 장외 파생상품은 거래 저장소에 보고됩니다.

상품 다양성 또한 확대되고 있습니다. 파생상품 시장은 단순한 상품이 지배적이지만, 금리 및 외환 파생상품 모두에서 다양한 이해관계자의 헤지 니즈를 충족하도록 맞춤화된 상품이 눈에 띄게 증가하고 있습니다. 최근에는 국채 선도계약도 허용되었습니다. 특히 비대칭적 수익률을 가진 구조화 상품에 대한 접근 방식은 신중하고 책임감 있는 태도를 유지하고 있습니다. 당사는 앞으로도 동일한 접근 방식을 유지할 계획입니다.

우리는 국내 금융 시장 발전에 있어 상당한 진전을 이루었습니다. 국가의 변화하는 니즈와 열망을 충족하고자 하는 동기와 연이은 위기를 통해 얻은 교훈을 바탕으로, 우리 시장은 성숙하고 발전해 왔습니다. 우리의 시장 인프라는 최첨단이며, 투명성 수준은 세계 최고 수준입니다. 국채, 외환, 주요 파생상품 시장은 대부분의 동종 경제권은 물론이고 많은 선진국에 비해 매우 높은 유동성을 자랑합니다. 최근의 규제 개혁을 통해 상품과 참여자의 다양성이 확대되었고, 역내 및 역외 시장은 긴밀하게 통합되었습니다.

이러한 발전은 여러분의 헌신, 혁신, 그리고 협력의 증거입니다. 이 공동의 노력에 기여해 주신 모든 분들께 축하의 말씀을 전합니다. 오늘날 우리는 인도의 경제 성장을 뒷받침할 뿐만 아니라 세계적인 신뢰를 구축하는 활기찬 금융 시장을 가지고 있습니다. 하지만 아직 해야 할 일이 많습니다. 이러한 영역들에 대한 저의 생각을 간략하게 요약해 보겠습니다.

이슈와 우려

정부 증권 시장

g-sec 시장은 낮은 매수-매도 호가 차이와 낮은 충격 비용(impact cost)으로 입증되어 전 세계적으로 가장 유동성이 높은 시장 중 하나로 인식되고 있습니다. 그러나 만기 국채의 회전율(발행 주식 수 대비 연간 회전율로 측정)은 1을 약간 넘는 수준으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 유동성이 낮은 국채(SGS)를 포함하면 이 비율은 1 미만으로 떨어집니다. 유동성은 소수의 증권에 집중되어 있으며, 만기가 길어질수록 유동성이 감소합니다. 유통 시장 거래는 은행과 1차 딜러가 주도하고 있으며, 많은 대형 기관 투자자들은 여전히 ​​"매수 후 보유" 투자자로 남아 있습니다. g-sec 시장에 참여하는 3,000개 이상의 기관 투자자 중 상위 10개 기관이 2024년 전체 회전율의 3분의 1을 차지했습니다.

중앙은행의 지속적인 노력 중 하나는 일반 증권시장(g-sec) 참여 확대입니다. 2021년 11월 'RBI 리테일 다이렉트(RBI Retail Direct)' 제도 도입은 이러한 방향의 한 가지 시도였습니다. 최근에는 리테일 다이렉트 모바일 앱이 출시되었습니다. RBI는 또한 최근 SEBI에 등록된 비은행 증권사의 리테일 고객이 NDS-OM에 접속할 수 있도록 허용했습니다. 이러한 모든 상황을 고려할 때, 투자자들이 합리적인 가격으로 시장에 참여할 수 있도록 충분한 유통시장 유동성을 확보하는 것이 필수적입니다. 협동조합은행, 연기금, 적립금 등 소규모 거래 규모의 참여자들의 유동성과 가격 책정 또한 개선되어야 합니다. 은행과 1차 딜러(primary dealer)는 이를 위해 훨씬 더 적극적인 역할을 수행해야 할 것입니다.

자금 시장

국내 자금 시장은 거의 전적으로 당일 거래(outside-time) 방식입니다. 은행 간 부채에 대한 법정 우선매수권을 폐지하고 다양한 만기의 기간형 환매조건부채권(repo)/역환매조건부채권(reverse repo)을 실시하는 등 기간형 자금 시장을 구축하기 위한 수년간의 노력에도 불구하고, 특히 3일에서 3개월 만기 구간에서는 기간형 시장이 여전히 부재합니다. 당일물 지수 스왑 금리나 국고채 수익률과 같은 대안이 활용되고 있지만, 대출을 포함한 금리 상품의 가격 결정 기준이 될 무위험 기간 구조의 개발이 여전히 필요합니다.

통화정책의 운영 목표인 콜머니 시장의 유동성 감소 또한 주목할 필요가 있습니다. 이 시장은 금리 파생상품 시장의 벤치마크인 MIBOR의 건전성을 유지하는 데에도 중요한 역할을 합니다. 또한, RBI가 유동성을 공급하는 금리, 콜머니 금리, 시장 레포 금리, 그리고 TREPS 금리 등 다양한 머니마켓 금리 간에 때때로 발생하는 비대칭성도 우려되는 부분입니다. 이는 RBI의 유동성 공급망, 콜머니 시장, 레포 시장에 독점적으로 접근하는 은행들이 RBI의 유동성 대책이 더 넓은 시장에 신속하고 원활하게 전달될 수 있도록 더욱 적극적으로 기능해야 함을 의미합니다.

외환 시장

외환 시장은 비교적 유동성이 높고 매수-매도 호가 스프레드가 좁습니다. 이 시장의 투명성이 높아지고 있습니다. 모든 외환 파생상품은 거래 저장소(Trade Repository)에 보고되며, 현금, 단기 및 현물 거래 보고가 시작되었습니다 . 2 대부분의 외환 현물 거래는 전자거래 플랫폼(ETP)에서 이루어집니다. 선물환 거래를 위한 공인 거래 플랫폼도 이용 가능하지만, 이러한 거래는 양자 간 거래가 선호되는 것으로 보입니다. ETP 거래는 투명성과 시장 효율성을 향상시킵니다. ETP 거래 비중이 증가하기를 기대합니다.

2020년 1월, 은행들은 역내 외환시장 시간 외 외환 거래가 허용되었습니다. 거래량은 크지 않지만, 역내 외환시장 시간 전후 모두 은행들이 거래하는 것을 볼 수 있습니다. 그러나 이러한 거래는 대부분 국내 외환시장 시간 직전과 직후에 국한되어 있어, 진정한 24시간 연중무휴 외환시장과는 아직 거리가 있음을 시사합니다.

고객에 대한 공정한 대우와 소규모 및 비전문 고객을 위한 외환 가격 책정의 투명성은 계속해서 우리의 관심을 끌고 있습니다. 이 부분에서는 훨씬 더 많은 노력이 필요하며, 앞으로도 계속 노력해야 합니다. 외환 시장에서 소규모 고객과 대규모 고객 간의 가격 책정 차이는 운영상의 이유로 정당화될 수 있는 수준을 훨씬 넘어섭니다. 외환 거래를 위한 투명한 플랫폼인 FX-Retail은 미온적인 반응을 보이고 있으며, 이는 주로 은행들이 고객에게 이 플랫폼을 제공하기를 꺼리는 데 기인한다는 것이 저희의 의견입니다. 소매 고객의 가격 책정 투명성을 보장하기 위한 규정이 마련되어 있으며, 여기에는 고객에게 중견 시장 또는 은행 간 금리를 공개해야 하는 의무 조항이 포함됩니다. 업계 전체로서 시장 조성자들은 이러한 규제 및 수탁 의무를 효과적으로 이행할 수 있는 방법을 스스로 검토하고 평가해야 합니다.

중앙은행은 최근 Bharat Connect 플랫폼을 통해 외환 소매(FX Retail) 서비스도 제공할 것이라고 발표했습니다. 1단계에서는 개인의 미국 달러 매수를 지원하는 시범 운영을 계획하고 있으며, 이후 경험을 바탕으로 사업 범위를 확대할 예정입니다. 공인 딜러를 포함한 모든 금융 시장 참여자분들께 시범 운영이 원활하고 성공적으로 진행될 수 있도록 전폭적인 협조를 부탁드립니다.

또한 무단 외환 거래 플랫폼에서 은행 채널을 이용한 거래가 지속적으로 발생하고 있습니다. 따라서 은행들은 이러한 플랫폼 사용의 위험성에 대한 고객 인식을 제고하기 위해 더욱 주의를 기울이고 노력을 기울여야 합니다 . 3

파생상품 시장

파생상품 시장의 규모는 성장하고 있지만, 절대 규모와 GDP 대비 비율은 여전히 ​​작습니다. 규모 외에도 다른 문제들이 있습니다. 예를 들어, 금리 파생상품 시장의 유동성은 한두 가지 상품으로 제한됩니다. 수년간의 많은 노력에도 불구하고, 금리 선물 시장이나 신용 파생상품 시장은 아직 회복되지 않았습니다. 시장 조성은 외환 및 금리 파생상품 모두에서 은행에 국한되어 있습니다. 인도 금융 시스템이 은행 중심이라는 점을 감안하면 이는 놀라운 일이 아니지만, 더 다양한 참여자가 존재하면 시장 심도를 높이고, 견해의 다양성을 늘리고, 경쟁과 효율성을 더욱 높일 수 있는 잠재력이 있습니다. 한편, 다양한 이해관계자의 보다 적극적인 위험 관리 필요성을 포함한 다른 지역의 발전으로 인해 이러한 시장의 추가 발전이 필수적이 되었습니다.

이러한 맥락에서, 점점 더 많은 은행 대출이 외부 벤치마크, 특히 정책 레포 금리를 기반으로 가격이 결정되고 있다는 사실을 알고 계실 것입니다. 오버나이트 금리에 기반한 스왑 시장은 이러한 위험 노출을 헤지하는 데 가장 적합하지 않을 수 있습니다. 특히 오버나이트 금리는 예상되는 통화 정책 움직임에 대한 견해를 표명하는 데에도 사용되기 때문입니다. MIBOR 벤치마크 위원회가 지적했듯이, 대부분의 선진국은 최소 두 가지 주요 벤치마크를 가지고 있습니다. 하나는 정책 금리의 향후 움직임을 예측하는 데 사용되고, 다른 하나는 실물 부문에서 위험을 헤지하는 데 사용됩니다. 최소한 관련 베이시스 위험을 관리하기 위해 베이시스 스왑 상품 시장이 조성되어야 합니다. 위원회는 또한 담보 오버나이트 시장을 기반으로 담보형 오버나이트 루피 금리(SORR)를 개발할 것을 권고했습니다. 제가 알기로는 Financial Benchmarks India Limited(FBIL)가 이 벤치마크를 개발하고 있습니다. 앞으로 SORR 기반 파생상품 또한 개발되어야 할 것입니다.

결론

오늘날 금융 시장은 국내외 역풍, 전례 없는 기회, 그리고 커져가는 대중의 기대 사이에서 변화의 기로에 서 있습니다. 이러한 변화가 일어날 때는 퍼즐 조각처럼 서로 맞물려야 하는 많은 요소들과 중요한 역할을 담당하는 여러 이해관계자들이 필요합니다. FIMMDA와 PDAI는 인도 금융 시장의 발전을 촉진하는 데 중요한 역할을 해왔습니다. FIMMDA는 공식적인 형태는 아니지만 여러 측면에서 인도 채권 및 단기 금융 시장에서 자율 규제 기관(SRO) 역할을 해왔습니다. FIMMDA가 인도 중앙은행(RBI)이 발행한 금융 시장 자율 규제 기관(SRO) 인정 체계에 따라 자율 규제 기관(SRO)으로 인정받기 위해 신청한 사실을 알고 있습니다. 저희는 이 신청을 검토하는 동안, FIMMDA와 PDAI가 인도 금융 시장을 더욱 발전시키는 데 있어 저희와 지속적인 협력을 이어가기를 기대합니다.

인도가 새롭게 부상하는 세계 질서 속에서 정당한 자리를 차지하기 위해 앞으로 나아가는 가운데, 금융 시장은 중요한 역할을 수행해야 합니다. 금융 시장은 국가의 열망을 실현하기 위해 효율적이고 비용 효율적인 자금 조달을 촉진해야 합니다. 금융 시장은 경제 주체들이 급변하는 국내외 정세 속에서도 위험을 더욱 효율적으로 관리할 수 있도록 지원해야 합니다. 또한, 미래를 계획하고 강건하고 회복력 있으며 미래에 대비할 수 있는 역량을 갖추는 과정에서 모든 이해관계자에게 공정성을 보장해야 합니다.

마무리하며, 우리 시장뿐 아니라 인도 경제의 근간을 형성하는 복잡하고 역동적인 금융의 수레바퀴에 대해 생각해 보시기를 바랍니다. 투명성, 신뢰, 그리고 혁신으로 구동되는 이 수레바퀴는 각 톱니바퀴, 즉 이 자리에 계신 모든 참여자가 목적의식과 성실함을 가지고 제 역할을 다할 것을 요구합니다. 현명한 위험 관리, 책임감 있는 성장 촉진, 그리고 금융 시장의 건전성 확보라는 공동의 약속을 바탕으로 앞으로 나아갑시다.

감사합니다.