피에이치에이 : 회사가 달라지고 있어요

[맥가이버]

피에이치에이 (043370): 회사가 달라지고 있어요

[하나증권 자동차 Analyst 송선재]

■성장성/수익성이 개선되었는데, P/E는 3.6배에 불과
피에이치에이에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 1.5만원을 유지한다. 1분기 영업이익은 믹스 개선과 비용 하락에 기반해 41% (YoY) 증가하며 시장 기대치를 상회했다. 2분기는 계절적 성수기로 진입하고, 환율도 우호적이라는 점에서 실적 호조가 이어질 것이다. 고객사향 고가 모델에 대한 납품이 증가로 수익성이 개선되고 있고, 2025년부터 미국 조지아주에 신규 공장이 완공되면서 향후 몇 년간 외형 성장도 기대된다. 현재 주가를 기준으로 P/E 3.6배, P/B 0.3배에 불과한 낮은 Valuation을 보이고 있고, 부채비율은 36%에 불과하며, 유동성 순현금성자산이 1,524억원으로 현재 시가총액의 66%에 이른다. 성장성/수익성 개선, 회사의 대주주 활동 변화 등을 충분히 반영하지 못한 저평가 상태라는 판단이다.

■1Q24 Review: 영업이익률 5.7% 기록
피에이치에이의 1분기 실적은 시장 기대치를 상회했다(영업이익 기준 +37%). 매출액/영업이익은 전년 동기대비 9%/41% 증가한 2,897억원/164억원(영업이익률 5.7%, +1.3%p (YoY))을 기록했다. 고객사들의 생산이 크게 늘지 못했지만, 고가 차종 위주의 믹스 개선과 원달러 환율 상승 등으로 해외 법인들 위주로 외형이 성장했다. 법인별로 한국/중국/유럽/북미/인도법인 매출액이 각각 3%/10%/9%/5%/23% (YoY) 증가했고, 지역별로 한국이 1% (YoY) 감소했지만 아시아/유럽/북미/기타 매출액은 14%/13%/5%/26% (YoY) 증가했다. 외형 성장에 따른 고정비 부담 완화(상각비/지급수수료 -0.2%p/-1.0%p (YoY))와 비용절감 등으로 영업이익률은 1.3%p (YoY) 상승했다. 영업외에서 자회사 PHA Edscha(지분율 50%)의 매출액/순이익이 351억원/40억원으로 +21%/-5% (YoY) 변동했다.

■회사가 변하고 있어요
피에이치에이는 2017년~2022년의 6년간 매출액 정체(2017년 1.05조원→2022년 1.02조원)와 수익성 하락(2012년~2016년 평균 4.9%→2017년~2022년 평균 1.7%)으로 극도의 Valuation De-rating을 경험했다. 이후 생산지 재배치와 고정비 절감 등으로 비용구조를 개선하고, 완성차에 대한 수주 믹스가 상향되면서 2023년부터 실적이 개선되고 있는데, 최근 5개 분기 중 4개 분기에서 영업이익률이 4.1%~5.8%로 한단계 높아졌고, 매출액 증가율도 두 자릿수에 육박하고 있다. 하지만, Valuation과 주가는 악순환 고리에서 충분히 벗어나지 못하고 있는데, 회사 측은 이를 해소하기 위해 IR 활동을 강화하고, 주주가치를 제고하기 위한 고민도 시작한 것으로 파악된다. 또한, 미국 내 전기차 공장들을 대응할 조지아주 공장이 2025년 완공되면서 성장성도 한단계 높아질 것이다 이를 위해 풍부한 현금과 연간 1,000억원 수준의 EBITDA를 기반으로 2024년/2025년/2026년 각각 827억원/648억원/650억원 규모의 시설투자를 집행할 계획이다.

전문: https://vo.la/tQpqO