화신 : 한국과 미국에 공장을 짓고 있어요

[맥가이버]

화신 (010690): 한국과 미국에 공장을 짓고 있어요


[하나증권 자동차 Analyst 송선재]

■1Q24 Review: 영업이익률 5.1% 기록
1분기 매출액/영업이익은 11%/24% (YoY) 감소한 4,156억원/211억원(영업이익률 5.1%, -0.9%p (YoY))을 기록했다. 지역별로 인도/중국 매출액이 5%/26% (YoY) 증가했지만, 비중이 큰 한국/미국/브라질 매출액(비중이 각각 35%/33%/8%)이 고객사 생산 감소 및 재고조정에 따른 일부 셧다운 등으로 19%/10%/19% (YoY) 감소하면서 전체 매출액이 감소했다. 외형 축소로 고정비 부담이 늘어난 가운데, 인건비/감가상각비가 10%/5% (YoY) 증가하면서 (매출액 대비 비율이 +1.8%p/+0.5%p (YoY)) 전체 이익률 하락을 이끌었다. 재료비 및 운반비 하락이 일부 상쇄하며 영업이익률은 0.9%p (YoY) 하락한 5.1%를 기록했다. 국내 법인의 이익은 증가했지만, 미국/브라질 법인의 순이익이 전년 동기 78억원/5억원에서 금년 1분기 20억원/-59억원으로 감소했다. 세전이익/순이익은 3%/9% (YoY) 감소에 그쳤는데, 영업외로 유형자산처분이익(45억원)이 발생했기 때문이다.

■국내 배터리팩 케이스 공장과 미국 샷시 공장이 2024년/2025년 가동
화신은 2개의 공장 건설을 진행 중이다(1Q24 현금흐름표 내 유형자산 취득 471억원, 건설 중인 자산은 481억원). 한국에 건설 중인 배터리팩 케이스(BPC) 공장은 상반기 완공되어 7월부터 현대차/기아/제네시스의 차종(캐스퍼EV, 소형 및 대형 EV)들을 대상으로 공급이 시작된다. 2024년 200~300억원, 2025년 800~1,000억원, 2026년에는 1,000억원 이상의 매출액이 기대된다(고객사의 생산 시점에 따라 기대 매출이 변동). 미국 조지아주에 건설 중인 샷시 공장(법인명은 Hwashin Georgia, 생산 제품은 Member/Arm 등)은 기존 예상보다 늦은 2024년말 완공되어 2025년 상반기 시범 생산을 거쳐 2025년 3분기부터 가동을 시작한다. 총 투자금액은 2,000억원 이상인데, 1분기말 기준으로 Hwashin Georgia의 자산총액은 162억원으로 아직 초기 단계이다. 해당 2개의 신공장은 아이템 및 지역 다변화를 통해 2024년 이후 외형 성장에 크게 기여할 것이다. 다만, 초기 투자금이 크고, 고정비 부담이 큰 공장들이기에 규모의 경제를 통해 BEP 도달까지는 시간이 걸릴 것이다.

■신공장 완공 전후로 모멘텀이 발생할 전망
현재 주가와 추정 실적 기준 P/E 4배 대로 업종평균보다 낮고, P/B 0.7배 대로 평균 이상이다. 제품 특성상 매출 규모에 비해 이익률이 높지 않고, 고정비 부담이 커서 납품 의존도가 높은 특정 고객들의 생산에 따라 수익성이 변동한다는 점이 Valuation의 할인 요인다. 성장을 위한 Capex가 선집행되어야 해서 차입금 부담도 존재한다(1Q24 총차입금 4,283억원, 순차입금 2,544억원, 부채비율 18%). 하지만, 고객사의 견조한 생산 및 고가 차종 증가에 따른 믹스 효과가 화신의 수혜로 이어지는 가운데, 2개의 신공장을 통해 외형이 성장한다는 점에서 초기 시설투자는 점진적 결실을 맺을 것이다. 신공장들의 완공 전후로 매출액/이익 증가 속도에 맞춰 주가에 모멘텀이 발생할 것이다.

전문: https://vo.la/CMFSK