팍스에서 델고 왔음. -중국 증시 -

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중국]증시 버블과 부동산 버블 사이에서

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2008/04/26 12:07  조회: 124  스크랩: 0

안녕하십니까? 중국경제정보분석 수석분석가 김태일입니다. 4월 넷째 주 칼럼을 진행하도록 하겠습니다. 이번 주 칼럼은 아래의 질문에 대한 대답을 위주로 진행하도록 하겠습니다. 아마 모두 고민하고 있는 주제일 것으로 생각됩니다. 질문내용은 아래와 같습니다.

질문: 지난번 글에서는 홍콩과 중국에 대해서 그리 낙관하지 않는 것 같으신데 이번 조치로 중국은 반응을 하는 것 같습니다.. 좀더 두고 봐야 하겠지만 향후 홍콩과 중국에 대해서 시황이 바뀌신 게 있으신지요? 아님 일시적인 반응이라고 보시는지?

질문 의도는 기존 보수적인 접근법에 대한 견해와 향후 시황을 어떻게 보는 것인지를 물어오시는 것 같습니다. 제가 옳게 보는 것인지 모르겠군요.

우선 인화세 인상 자체에 대해서는 부정적입니다. 시장 자체에서 흡수할 수 있는 단계에 거의 접어들었는데, 중국정부가 인위적인 개입을 하면서 “시장” 이란 것 자체는 사라져버리고 “정부”만 남게 되었습니다. 단기(1년) 상승을 받고 중기(3년)를 포기하는 형태입니다. 물론 단기(1년) 상승으로 돌아설지에 대해서는 조금 후 다시 한번 살펴보겠습니다. 이쪽은 저도 좀 지켜볼 부문이 있어서. 먼저 이번 주 상해주가지수 흐름을 한번 복기해보면 4월22일 3,000포인트 선을 살짝 하락한 후 3147포인트 수준에서 장을 마감하였습니다. 잠시 2,990선에 도달하였을 때 즉시 3,000포인트 이상으로 만들어두더군요.

-> 장중 2990선을 하회한 후 즉시 회복한 것을 관찰할 수 있습니다. 인화세 발표 전후로 시장분위기도 개선 기미를 보입니다. 

여기서 이 지수대가 의미하는 개념을 한번 살펴보겠습니다. 3,000포인트 대는 정치적인 지지선임을 누차 강조해왔습니다. 심리적인 구간인 동시에 정치적 구간이지요. 9900원하고 10,000원이 주는 느낌의 차이가 큰 것처럼 말입니다. 만약 중국 정부 쪽에서 비판을 감수하고 이 구간 방어를 포기했으면 훨씬 큰 선물을 받았을 것으로 생각됩니다. 시장시스템 구축이라는. 아시는 것처럼 2007년 4월경 3,200포인트를 돌파하면서 우려의 목소리가 중국 내부적으로 잠시 나왔습니다. 그런 후 중국 정부는 5월말 인화세 조정을 통하여 시장 개입을 시도하였습니다. 그 후 두 달 정도 횡보와 조정을 거듭한 후 중국정부의 의도가 무엇이던지 시장은 계속 수직상승 한 후 2007년 10월 달을 기점으로 하락세를 반전된 후 지금까지 진행되어 왔습니다.

-> 2007년 5월 인하세 인상 이전으로 주가지수대도 거의 회귀한 상태이며 2007년 상승 혹은 하락 횡보가 지속되더라도 그 범위는 거의 제한적인 국면이었습니다.  중기 상승을 위한 내실을 다시는 비축기간 정도로 생각할.

기술적 접근이던지 혹은 기본적 접근이던지 3,000선에서 더 밀려보아도 하락범위는 제한적이었다고 판단되었습니다. 매력적인 가격대의 종목들이 눈에 들어오는 타이밍이었으니까요.  2008년 횡보와 조정이 몇 달 동안 지속되던지 그건 중기 상승을 위한 준비 작업으로 간주할 수 있었습니다. 진정한 상승장을 원했다면 반등을 해도 시장의 힘으로 이루어지는 형식을 취해야 했습니다. 그럼 정말 시간이 돈이 되는 시기가 앞당겨 질 수 있었으니까요. 기업회계 자체의 불투명성은 투자자들도 어느 정도 감안을 하고 들어갑니다. 이건 기업실적 자료로도 추정이 가능한 분야이고요. 또 시장자체 투기세력에 의한 추세 왜곡도 큰 신경은 쓰지 않습니다. 시장의 일부분으로 받아들여질 수 있으니까요. 단 중국 같은 증시에서 정책적 불투명은 내부자가 아니면 다루기가 힘들고 너무 눈에 보이는 측면이 강합니다. 금번 왕치산 부총리의 증감위 방문 후 인화세 인하라는 결과물이 나온 것이 그 예입니다. 물론 미국 재무장관도 시장관계자들을 자주 만납니다. 하시만 그건 공식적이고 시스템적인 것입니다. 시장이 인정하는 내부자 모임이라는 것이지요. 하지만 중국 쪽은 어떨까요? 무슨 내용이 오고 갔는지 정보획득이 어렵습니다. 내부자가 아니면 통로 자체가 차단되어 있습니다. 또한 방문자체 하나가 비공식 메인이벤트가 됩니다.

과거 경험상 인화세 인하로 인한 변동성 확대는 2주~3주 정도 그 여파가 지속됩니다. 또한 인화세라는 메인 타이틀 뒤에 후속타 한 두 개 첨가되는 경향이 있습니다. 시장에서는 벌써 그 후속타로 신용거래 허가를 요구하고 있습니다. 학술적인 근거로는 변동성 축소를 예로 들면서 말입니다. 신용거래를 허가하면 급등락 장세가 없어지고 주가지수 파생상품보다 그 효과가 크다고 바람몰이를 하고 있는 것 같습니다. 실제 그런 결과가 도출되는지는 연구를 해보지 않아 저도 장담하기 힘듭니다. 다만 한국의 경우 초기 주가지수 파생상품이 등장시 투기적인 패턴을 보인 것은 사실입니다. 신용거래는 중국본토용으로 홍콩증시와는 큰 연관성은 없습니다. 현 단계에서 호재라면 그 동안 홍콩증시 상승세를 둔화시키던 중국 쪽 부담이 경감된 상태입니다. 다시 인화세 문제로 넘어가서 인화세로 급 등장을 연출할 때 해외기관투자자들은 하하 하고 웃었을까요? 아님 허허 하고 웃었을까요? 제 입장에서는“아직 멀었는가!”라는 반문을 스스로 해보았습니다. 정치적인 부담을 안고 이번에는 시장을 한번 믿어보았으면 어떤 결과가 나왔을까 하고요.

상해종합주가지수가 1,000~2,000 포인트 사이를 10년 이상 지속할 때 중국 증시투자자들이 자조적인 어조로 한탄한 내용이 바로 경제성장 과실의 분배문제입니다. 경제는 세계에 유래가 없을 정도로 성장세를 지속하고 있는데, 경제의 바로미터라고 불리는 증시는 박스 권에서 횡보장세를 연출하고 있었기 때문입니다. 그 원인 중 하나로 등장한 것이 “정책시(정책에 따라 증시가 움직이는 시장)” 문제였습니다. 중국 같은 경제규모에 GDP 증가율 11.9%(?)라는 성장세 실현은 쉽지만은 않은 현상입니다. 그 성장 동력이 투자, 소비, 수출 등인지는 불문에 부치더라도. 그리고 앞으로도 고 성장세는 유지될 것입니다. 성장 동력을 굳이 찾을 필요도 없습니다. 눈앞에 주어진 일만 처리하기도 바쁜 곳입니다. 올해 국내외적인 여건으로 중국 상장사의 이익창출능력이 둔화될 것으로 예측하는 보고서들이 많습니다. 실제 그렇게 될 가능성도 존재하고요. 하지만 이건 상대적인 수치이지 절대적인 것은 아닙니다. 또한 무엇보다도 중국사회가 인플레이션 구조로 넘어간다는 것입니다. 부정적인 요인인 동시에 충격흡수만 무리 없이 할 수 있다면 중국경제를 한 단계 업그레이드 할 수 있는 긍정적인 사항입니다. 즉 현재의 급격한 인플레이션 상황을 무난히 만 버틴다면 내부적인 한계치도 그 만큼 상승하는 것입니다. 외부적으로 보았을 때 위안화 가치는 가파르게 상승하고 있고, 내부적으로 보았을 때 화폐 가치는 떨어지고 그럼 자금은 증시(국내외) 아니면 부동산 쪽으로 흐르게 됩니다. 과거에는 은행이 자금을 빨아드렸지만 이제는 그것도 예전만큼 못합니다. 이 문제가 이번 칼럼의 두 번째 주제이고 아직 확인이 좀 더 필요한 사항입니다. 이런 생각도 있구나! 하고 참고 자료로만 사용하시길 바랍니다.

즉 몇 주가 아닌 2008년 전체 기조에 대한 변화를 고려를 요구할 수 있는 사항입니다. 즉 현재의 단기 보수, 중기 긍정을 단기 긍정 중기 보수로, 중국본토증시 자체로 보면 현실의 이익을 위해 미래를 약간 접는 것과 같습니다. 물론 홍콩증시 쪽에도 단기적으로는 긍정적인 효과를 미칠 수 있는 요인입니다.  

3월초만 하더라도 인위적인 시장개입이 없음을 강조하던 중국 지도층이 2달도 안되어서 왜 시장개입을 단행한 것일까요? 물론 시장에서 요구하던 현재의 양방향(매수, 매도)에서 일 방향으로 인화세를 부과하는 제안은 거절했지만요. 인화세 자체가 가지는 투자비용 감소효과는 상징적인 것이고 시장에 던지는 메시지는 하락장을 더 이상 좌시하지는 않겠다는 것입니다. 실제 중국정부 의도가 그런지는 장담하기 힘들지만 그렇게 모두 받아들이고 있습니다. 거짓말도 모두 사실로 인정하면 사실이 됩니다. 24일 하루 종일 중국 쪽에서는 인화세 인하로 인한 과거 폭등락 장세를 열거하면서 시장에 좋은 시그널이라는 것을 반복 강조하더군요. CCTV 아나운서가 한 순간 투자 상담사로 변한 순간입니다. 또한 말미에 씩 웃으면서 인화세 인하효과는 단기에 지나지 않을 것이라는 친절한 멘트도 보내주더군요. 아마 이 말도 첨부하라고 지시가 나왔을 겁니다.

그럼 인위적인 시장개입이라는 비난을 감수하고 중국 지도층을 움직인 요인은 무엇일까요? 좀 더 지켜볼 필요가 있지만 아마 실무진에서 부동산버블과 증시버블 중 하나를 선택할 필요가 있다고 강변했을 수 있습니다. 최근 중국발전계획위원회 주임이 증시에서 빠져나 온 자금이 은행이 아닌 부동산 쪽으로 흐르고 있다고 우려를 표명하기 시작했습니다. 2008년 1분기 중국 70개 중대형도시 부동산 판매가격은 11% 신장된 것으로 나타났습니다. 특히 토지거래가격은 16.5% 인상된 것으로 조사되었습니다. 공업용지는 3.9% 신장에 그친 반면 주택용지는 21.7% 성장세를 나타내고 있습니다. 3월달 수치만 두고 보더라도 올해 부동산 가격 상승률은 전년대비 10.7%로 나타난 반면 2007년 3월의 경우 5.9%에 불과하였습니다. 부동산 부문만 볼 때 긴축정책 효과가 뚜렷하지 않은 상태입니다. 거시경제조절 정책의 핵심은 부동산 부문으로 볼 수 있습니다. 산업파급효과가 크기 때문입니다. 또한 부동산 시장이 들썩거리면 올해 중국정부 경제정책의 최우선 과제인 물가안정도 힘듭니다. 그럼 간단한 도표 몇 개를 살펴보도록 하겠습니다.

2007년01월부터 2008년 3월말 기준 요구불예금과 현금통화 증감흐름을 나타낸 것입니다. 2007년 5월과 2007년 10월 접점을 보시면 아시겠지만 요구불예금과 현금통화(유통중인 현금) 모두 감소세를 나타내었습니다. 주식시장으로 자금이 이동한 경우로 볼 수 있습니다. 2007년 5월은 단기과열로 보고 인화세 인상을, 10월은 최고점을 보이던 시기입니다. 2007년만을 기준으로 보았을 때 두 수치 모두 감소세를 보인 것이 중국정부 입장에서는 단기고점으로 판단했던 것 같습니다.

2008년 1월 현금통화가 급격한 상승을 보인 반면 요구불예금은 하락세를 나타내었군요. 또한 2월은 현금통화가 대폭 감소한 한 반면 요구불 예금은 증감한 것으로 나타났습니다. 년 초 현금통화량이 확대된 것은 춘절을 감안한 조치입니다. 즉 설날(춘절) 풀린 유동성을 2개월에 걸쳐 급속히 재 흡수하는 것을 반복하고 있습니다. 2008년은 2월초에 춘절이 잡혀있어서 좀 더 빨리 돈을 푼 것입니다. 2007년에는 중순이었습니다. 2008년 1월 현금통화가 6,339억 위안 증가된 것이 2월은 현금통화 4,218억 위안 감소, 3월에는 1,862억 위안 감소로 이어졌습니다. 요구불 예금은 159억 위안 증감으로 나타났습니다. 타이밍상에 차이는 있지만 기본 흐름은 비슷합니다. 단 2007년은 풀린 것 이상으로 흡수했지만 올해는 두 달에 걸쳐 나누었는데도 다 흡수는 하지 못했습니다. 또한 3월 이후 요구불 예금이 하락추세를 보일 것이라는 전망입니다. 이 돈이 증시가 아닌 부동산 쪽으로 흐르지 않을까! 하는 우려가 재기될 만합니다. 부동산 쪽 수치도 이를 어느 정도 반증하고 있습니다.

그럼 중국 내 투기자금 규모를 한번 살펴보겠습니다. 증시와 부동산 자금흐름 규모를 추측할 수 있는 대목입니다. 년 초 강연회 때 잠시 언급한 자료인데 주의 깊게 보신 분들은 생각날 것입니다.

2000년 중국 내 투기자금들이 최대 600억 달러 이상 빠진 것으로 나타났습니다. 이때는 위안화 가치 인상이 아닌 인하로 곤욕을 치를 때입니다. 그 이후 2003년 200억 달러 유입을 보이던 자금이 2004년 800억 달러 이상 유입되었습니다. 중국학계도 2004년 1000억 달러 정도의 투기자금 유입을 인정하고 있는 분위기 입니다. 이 자금이 당시는 부동산 쪽으로 유입되어 부동산 가격 폭등과 함께 중국경기 과열을 야기시켰습니다. 이후 600억 달러 이상이 빠져나갔습니다. 혹자는 1,000억 달러 들어와서 600억 달러 빠졌으니 400억 달러 있겠구나! 하고 생각할 수 있습니다. 하지만 부동산 가격 2~3배 이상 폭등 감안하시면 적어도 1500억 달러 이상은 잠재하고 있다고 보셔도 무리 없으실 것입니다.

그 이후 2007년 상반기 기준으로 다시 800억 달러 정도 재 유입되었습니다. 이 자금이 중국 증시상승을 불러일으킨 것이지요. 2007년 말 외환보유고 수치와 직접투자수치를 감안할 경우 1,400억 달러 정도 잡으셔도 될 것 같습니다. 하반기 홍콩직통차를 통하여 홍콩증시 쪽으로 자금흐름을 튼 이유도 머무르고 있는 투기자금들 그쪽으로 유도하려는 의도가 강했습니다. 원래 2008년 수순은 자금이 좀 빠지는 국면이었습니다. 2007년10월부터 사전에 빠지기 시작하여 지금까진 증시가 빠진 것도 자금 흐름 측면에서는 이런 이유에서입니다. 그리고 기존 2004년 투기여유자금과 2007년 2007년 신규 유입된 증시투기자금은 은행, 채권 쪽 대기 자금으로 당분간 관리하려는 의도가 강했습니다. 제가 2007년 증시를 기본적으로 관망적 태도로 대한 것도 이런 맥락에서 입니다. 부동산 쪽은 중국정부가 2007년 하반기 이후부터 계속 어름장을 놓고 있었으니까요. 즉 꿩 먹고 알 먹기 씩으로 증시와 부동산 쪽을 좀 관리하면서 2008년은 올림픽 준비하고 숨 좀 돌리려는 경향이 강했습니다. 서브프라임 모기지 부실사태로 국제금융 흐름이 불안정한 것 역시 더 이상 증시에 힘을 실어주기에는 부담이 많았습니다.

년 초 공작보고서 보시면 아시겠지만 공사채 채권시장을 적극적으로 육성한다는 대목도 이런 배경을 두고 있습니다. 첨가로 주식시장 쪽에는 차스닥이라는 선물 준비해주면서. 근데 1분기 흐름을 보니 이 자금들이 부동산 쪽으로 기웃거릴 태세를 보이고 있는 것입니다. 물가안정 측면에서 아마 상당히 다급해졌을 것으로 생각됩니다. 중국발전계획위원회 주임이 유동자금이 예금이 아니라 부동산 쪽으로 흐르는 것 같다라고 촌평한 이유도 이런 배경이 작용하지 않았나 생각됩니다. 정부 입장에서 이상적이라고 생각하는 구도를 시장이 거부하는 입장입니다. 개인적으로는 아직은 결론은 낸 단계라기 보다는 조금 더 관망하고 있지 않는가 생각됩니다. 만약에 정말 부동산 버블과 증시버블 두 개만 테이블에 놓여 있다면 중국 정부는 증시버블에 손을 들어줄 것입니다. 이쪽은 남는 장사이거든요. 물가안정 이외에 증시에서 산업구조조정비용도 더 뽑아내야 하고 어수선한 사회분위기도 다독거려야 하기 때문입니다.

결론적으로 중국정부가 기존 부동산과 증시 관리라는 입장에서 확실히 증시 쪽으로 확실히 선회하였는지는 아직 결론 내리기 힘듭니다. 관리 폭을 좀 더 넓게 가진 정도로 볼 수도 있으니까요. 향후 데이터를 좀 더 지켜볼 필요가 있습니다. 인화세 인하효과는 2005년부터는 증시흐름 자체에 영향을 미칠 만큼 그렇게 크지 않았습니다. 홍콩증시에 폭발적인 영향을 미칠 재료도 아닙니다. 단 중국정부가 실제로 증시와 부동산 중 하나를 선택해야 하는 입장에 직면해있다면 홍콩증시도 부가적인 혜택을 받으리라 생각합니다. 투기자금을 해외로 내보내야 하는 상황이니까요. 저번 칼럼에 언급했듯이 포커를 할 때는 패 좋은 사람보다 돈 많은 사람이 더 무서운 법입니다. 돈 많은 중국정부가 포커 판에 뛰어들면 게임 룰이 의미를 잃게 됩니다. 단기는 돈도 잃어주고 분위기도 살려주니 게임 참가자들이야 즐겁겠지만 중장기적으로는 집안 사람을 제외하고는 떠나게 됩니다.

이상의 내용은 참고로만 사용하시길 바랍니다. 다각도로 분석해야 되는 주제인데 적지않은 한계가 있습니다. 그리고 주제 자체가 상당히 무거운 내용입니다. 전체 기조에 관련된 내용으로 단언하는 것 자체가 상당한 위험성을 안고 있는 사항입니다. 본인이 직접 분석하실 때 이런 사고도 가지고 있구나 정도로만 참고하시길 바랍니다. 아무리 화려한 분석리포터도 투박한 본인의 자체 분석보고서보다는 못한 법입니다.    

그럼 즐거운 주말 되시길 바랍니다.

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[본드스쿨]

내는 그림이 안보입니더... 좋은 내용 감사 드립니더...

[토니_]

소중한 자료입니다. 중국의 증시 쪽만 바라보게 되는 요즘,.다각적으로 넓은 시야를 갖게하는 좋은 기회였습니다. 특히 부동산쪽과 연계된 해석은 마음을 시원하게 하는군요, 특히...포커판에서 돈많은 주인이 참여할 때 결국은 집안사람만 남게 된다는 비유는 가슴에 비수가 꽂히듯 섬뜩합니다. 감사드립니다.

[올림표]

본토 증시는 원래 집안 사람들만 하는 게임이었습니다. 중국 정부가 증시 부양을 지속한다면 좋은 일이지요. 미국도 금리인하니 직접적인 유동성 공급이니 하면서 다 관리하고 있습니다.

[하늘보며]

포커판비유가 왜 이리 가슴에 와닿는지..^^

[열정v]

어라.....내가 늦게올렸네요 제글지웠음 ㅋㅋ 수고하셨셔요