와이씨켐 : 다재 다능, 팔방미인 소재 업체

[맥가이버]

[현대차증권 스몰캡/방산 곽민정]
와이씨켐(112290)
BUY/ TP  36,000 (신규)
다재다능, 팔방미인 소재업체

■투자포인트 및 결론
- 동사의 주요 투자 포인트는 1) HBM 공정상 선단 공정이 중요해짐에 따라 주요 고객사의 EUV 적용 layer 스텝수 증가 및 캐파 확대에 따른 독점적인 TSV PR 매출 증가, 2) AI 반도체 시장 개화에 따른 EUV와 ArF PR 시장의 성장 기대와 더불어 동사의 EUV 및 ArF 린스에 대한 글로벌 반도체 고객사들의 채택 가능성 확대, 3) 1c DRAM 양산에 MOR을 적용하려는 글로벌 메모리 업체들의 움직임에 따라 MOR PR용 신너와 현상액에 대한 실적이 2025년부터 본격적으로 반영될 것으로 기대되며, 4) 반도체 웨이퍼 특수 세정장비 및 고선택비 인산 농도 분석 장비에 대해 개발 진행 중으로 2024년내 두 장비 모두 고객사향 매출이 발생할 것, 5) 2024년 5월 미국 정부가 SKC 계열사인 앱솔리스 조지아 공장에 보조금을 지원하기로 함에 따라, 동사의 유리기판 관련 소재 부문 역시 향후 추가적인 실적의 리레이팅 요소가 될 것으로 기대된다는 점

■주요이슈 및 실적전망
- 일본 TOK에 따르면, AI 반도체 시장 성장에 힘입어 EUV PR 매출이 전년대비 35% 증가하며, ArF PR 시장도 성장할 것으로 예상함. AI 반도체로 대표되는 GPU, NPU는 가장 최근 제품 기준으로 4~5nm 공정으로 생산되는데, 선단공정 제품일수록 DUV 공정 스텝수도 늘어난다는 점에서 ArF PR 역시 성장 기대.
- 동사는 현재 독점적으로 공급하고 있는 TSV PR 공급량 증가 및 국내 반도체 업체들의 AI 반도체 시장 성장에 따른 ArF PR용 Rinse 매출 증가 외에, 1c DRAM 양산에 MOR을 적용하려는 글로벌 메모리 업체들의 움직임에 따라 MOR PR용 신너와 현상액에 대한 실적이 2025년부터 본격적으로 반영될 것으로 기대됨. 이를 위해 동사는 지난 2023년 JSR의 자회사인 Inpria 특허에 대해 고객사들에게 팔 수 있는 global patent license를 취득하여 EUV MOR PR용 신너와 현상액을 양산하기 시작함. 궁극적으로 AI 반도체 구현을 위한 핵심 소재업체인 동사의 역할이 매우 커질 것으로 전망됨
- 또한 반도체 웨이퍼 특수 세정장비 및 고선택비 인산 농도 분석 장비 개발 진행 중으로 2024년내 두 장비 모두 고객사향 매출이 발생할 것으로 기대되며, 텅스텐 CMP 슬러리 역시 반도체 미세화에 따라 장기적인 성장이 기대됨

■주가전망 및 Valuation
- 2024년 실적은 매출액 750억원(+20.4% yoy), 영업이익 -37억원으로 적자 축소. 2025년부터 흑자전환 기대
- 목표주가 36,000원, 투자의견 ‘매수’ 제시, 목표주가는 2025~2026년 평균 EPS에 TOK 12M Forward P/E 15% 할인적용하여 산정함

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