2023-08-10
현대차증권 / 노근창
투자의견 BUY 목표주가 180,000
동사의 Peer Group인 일본 수동부품 업체들의 2분기 실적과 비교했을 때 동 사의 MLCC 실적은 가장 큰 폭으로 개선되었음.
엔화 약세로 인해 Murata와 Taiyo Yuden의 엔화기 준 매출액은 QoQ로 증가하였지만 USD 기준으로 Murata는 2.4% 증가에 그쳤고 Taiyo Yuden은 1.8% 감소한 것으로 추정됨.
반면에 동사의 USD 기준 MLCC 매출액은 QoQ로 21.0% 증가하였음.
동사의 실적 차별화 배경에는 전장과 산업용 MLCC 제품 비중이 증가하고 있기 때문임.
한편, 전 방 사업 수요 부진으로 반도체 패키지 솔루션 사업부의 2분기 매출액은 YoY로 18% 감소하였지만 QoQ로는 10%증가하였음.
동사의 올해 반도체 패키지 사업부 매출액은 YoY로 17.1% 감소할 것 으로 예상됨.
한편, 세계 1,2위의 반도체 패키지 회사인 Ibiden과 Shinko의 FY23 매출액은 각각 YoY로 8.3%, 9.0% 감소할 것으로 전망되며, 영업이익률도 20%대 중반에서 10%대 중반으로 하락할 것으로 보임.
Ibiden은 올해 실적을 저점으로 해서 2025년 매출액은 올해보다 82% 증가할 것 으로 예상하는 등 여전히 산업의 성장성은 높음.
동사의 반도체 패키지 사업부 매출액이 경쟁사 대비 크게 감소하는 것은 BGA의 스마트폰 의존도가 높기 때문임.
다만, 동사의 Server향 FCBGA는 북미 CSP업체들의 Accelerator에도 탑재될 것으로 보이며, 거래선 확대를 통해 Server 비중은 지속적으로 상승할 것으로 보임.
동사의 1분기와 2분기 실적은 시장 Consensus를 2회 연속 상회하였고, MLCC는 일본 업체들 대비 양호한 실적을 기록하고 있음.
시장에서는 동사가 중화권 스마트폰 시장에 대한 노출도가 높다는 이유로 동사의 실적 차별화를 간과하고 있지만 동사의 MLCC의 경우 전장과 산업용 비중 상승에 힘입 어 중화권 노출도는 줄어들고 있음.
한편 동사는 전장용 Power Inductor 양산을 통해 컴포넌트 사업부의 전장 비중은 더욱 높아질 것으로 예상됨.
전장용 Power Inductor의 경우 TDK, Taiyo Yuden, Chilisin 등 다수의 업체가 경쟁하고 있음.
동사의 Power Inductor는 기판 위에 얇은 Coil을 형성한 박막형 제품으로 자성체에 Coil을 감는 권선형보다도 성능이 좋을 것으로 예상.
전장용 Power Inductor는 전장용 Camera Module에 탑재될 것으로 보이며, 향후에는 ADAS와 Infotainment용으 로 확대될 것으로 예상.
동사의 3분기 매출액과 영업이익은 MLCC 판매 호조에 힘입어 QoQ로 각각 4.4%, 26.1% 증가한 2.3조원과 2,584억원을 기록할 것으로 예상.
성장성이 양호한 전장과 Server 매출 비중 확대를 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효.