8월 30일 모닝미팅 경제 Note

<DIV>   스페인 경제, 재정 위기 현황 및 향후 전망 - 한국증권 전민규 -스페인 경제 지표 악화 지속 및 지방정부 구제금융 신청으로 금리 상승 -독립성 강한 스페인 지방자치 문화 고려할 때 긴축안 합의 어려울 것 -국채 대량 만기가 돌아오는 10월에 스페인 금리 급등 가능성 있어 카탈루냐 지방 정부가 구제 금융을 신청했고 스페인의 2분기 경제성장률이 -0.4%를 기록 했다는 소식이 전해지면서 다시 스페인 불안감이 커지고 있다. 구제 금융 신청이 불가피하 다는 관측이 커지는 가운데 경기는 아직 개선의 조짐이 안 보인다. 이는 스페인발 불안이 다 시 세계 경제의 근심 거리로 등장할 수 있음을 시사한다. 3분기 연속 GDP 감소 2011년 4분기부터 감소하기 시작한 스페인의 실질 GDP는 2012년 1분기에 이어 2분기에 도 감소에서 벗어나지 못했다. 2분기 중 실질 GDP는 전분기 대비 0.4% 하락했으며, 3분기 누적으로는 1.3% 하락한 것이다. 그러나 실질적으로 스페인 GDP는 2008년 2분기에 정점 에 도달한 후 4년째 하락하고 있다. 2010년부터 2011년 상반기까지 스페인의 GDP가 상승 하기는 했지만, 미미한 수준에 그쳤기 때문이다. 2012년 2분기 현재 스페인의 실질 GDP는 4년 전에 비해 5.3% 줄어들었다. 스페인의 GDP 감소는 가계 소비 위축, 정부 지출 감소, 건설투자 급감, 설비투자 축소 등 내수 전반에 걸친 위축 때문이다. 반면 수출은 꾸준히 증 가세를 유지하고 있다. 만성적인 경상수지 적자 월간 기준으로 스페인의 경상수지가 흑자를 기록했던 것은 1998년 8월이 마지막이었으며, 무려 2012년 5월까지 무려 165개월 연속 적자가 이어지고 있다. 그러나 최근 스페인의 경 상수지 적자 폭은 많이 줄었다. 2012년 들어 5월까지 누적 경상수지 적자는 169억 유로를 기록해 전년 동기에 기록한 232억 유로에 비해서는 27% 가량 줄었다. 이는 소비와 투자가 위축되면서 해외로부터 소비재 및 자본재 수입이 줄었기 때문이다. 심각한 신용 위축 지속 스페인의 M2 유동성을 보면 6월 현재 전년 동월 대비 5.8% 감소한 것으로 나타났다. 이는 가계와 기업의 부채 감축 노력이 유동성 축소를 가져오고 있다. 즉, 본원통화가 늘었음에도 불구하고 대출 수요가 줄어들거나, 또는 은행들이 대출을 기피함에 따라 통화 창출이 이루 어지지 않고 있다. 여전히 하락하고 있는 스페인의 M2 통화량은 심각한 신용 위축이 풀릴 조짐이 보이지 않을 뿐 아니라 오히려 심화되고 있음을 보여준다. 오히려 급증하고 있는 재정 적자 스페인 정부의 재정 적자는 2012년 들어 다시 빠르게 증가하고 있다. 이는 정부 수입 감소 때문이기도 하지만, 지출 확대가 더 큰 요인이다. 6월까지 스페인 정부의 재정적자는 국내총 생산 대비 4.04%에 달하며, 이는 전년 동기에 기록했던 2.61%에 비해 상당히 늘어난 것이 다. 스페인은 아직 구제금융을 신청하기 않았기 때문에 그리스처럼 직접적으로 트로이카의 재정 감축 요구를 받고 있는 것이 아니라는 점에서 재정 지출 확대를 통제하기 어렵다는 점 이 재정 적자 증가를 억제하기 어려운 요인 중 하나일 것으로 보인다. 치솟는 실업률 6월 현재 스페인의 실업률은 24.8%로, 1년 전에 비해 3.6%p 상승했다. 스페인의 실업률이 급격히 상승한 데에는 주택 부문의 침체가 큰 역할을 하고 있다. 스페인의 주택투자가 GDP 에서 차지하는 비중이 2000년대 초에는 9%였으나 2006년에는 12%를 상회할 정도로 건 설투자가 호황을 이뤘다. 그러나 2012년 2분기 현재 주택투자 비중은 5.8%로 떨어지면서 끝없는 추락을 지속하고 있다. 이 때문에 건설업에 종사하던 노동자들이 일자리를 잃으면서 실업자가 쏟아지고 있는 것이 실업률 상승의 원인이 되고 있다. 주택 경기가 살아나지 않으 면 스페인이 실업 문제를 해결하는 것이 쉽지 않을 것이지만, 단기간내 이를 기대하는 것은 어렵다. 지방정부 구제 이슈에 스페인 국채 금리 상승 경기 악화가 지속되는 가운데 스페인 금융시장은 냉탕과 온탕을 반복하고 있다. 3월 초 스 페인 정부가 올해 재정적자 감축 목표를 일방적으로 완화한 후 스페인 방키아 은행의 구제 금융 등 상황이 악화되자 국채 금리는 4.89%에서 7.59%로 수직 상승했다. 그 후, 스페인 은행권에 대한 EU의 지원 결정과 ECB의 단기 국채 매입에 대한 드라기 총재의 우호적 발 언 등으로 긍정적 흐름이 형성되면서 스페인 국채 금리는 6.24%까지 하락했다. 그러나 스페인 국채 금리는 28일 전일 대비 10bp 상승해 6.5%를 기록했다. 금리를 끌어올 린 요인은 스페인의 최대 주(州)인 까딸루냐의 지방정부가 50억 유로 규모의 구제금융을 중앙정부에 신청한 것이었다. 스페인 지방정부 재정적자 규모, 까딸루냐 정부가 42억 유로로 가장 커 스페인의 재정적자 문제는 중앙정부보다는 지방정부 때문에 악화되고 있는 상황이다. 스페 인은 중앙정부와 17개의 지방정부로 운영되고 있다. 올해 1분기 기준, 지방정부의 재정적자 규모는 1,450억 유로에 달하며 그 중 이번에 구제금융을 신청한 카탈루냐 지방의 적자는 418억 유로로 총 적자의 29%를 차지하고 있다. 카탈루냐 이전에 중앙정부의 지원을 요청 한 지방정부는 발렌시아와 무르시아가 있다. 스페인은 지방정부에 많은 자치권이 있어 구조적으로 재정 건전성을 지키기 쉽지 않다는 문 제가 있다. 스페인의 지방정부가 많은 자치권을 가지는 것은 물론 중앙정부로 지방정부에 많은 재정 지원을 하도록 되어 있는 것 역시 문제다. 이런 문제점이 생겨난 것은 과거 60~70년 대 프랑코 독재 정권과 맞서 싸우던 사회당이 집권 후 지지했던 지방정부에 보답 하기 위해 폭넓은 자치권과 재정 지원이라는 특혜를 준 데서 유래한다. 이런 상황에서 1990년 대부터 치열한 지방선거 경쟁으로 인해 무상교육과 무상의료 등 선 심성 공약들이 내세워지면서 그간 복지와 사회간접자본 투자 지출이 급증했기 때문이다. 스 페인 중앙정부가 집행하는 예산의 37% 정도가 지방정부 지출로 사용되며 이 중 60% 이상 이 지방정부의 복지 예산으로 쓰이고 있다. 이렇게 많은 규모의 돈이 복지에 쓰일 수 있었던 이유는 교육과 보건 관련 예산 집행권이 지방정부에 일임되어 있기 때문이다. 8월 초 스페인 중앙정부는 재정 긴축안을 마련했다. 그 골자는 지방정부 적자를 스페인 총 GDP의 0.7% 이하로 감소시키고, 지방정부 부채 총액의 상한선을 총 GDP의 16% 수준으 로 제한하는 것이었다. 그러나 카탈루냐를 포함한 4개 주는 강력히 반발했다. 이러한 스페인 중앙정부와 지방정부 간 갈등은 지방정부의 오래된 독립 문화에서 찾을 수 있다. 스페인 지방정부는 각기 다른 문화와 언어를 가지고 있다. 스페인은 스페인어 외에 카탈루 냐어, 카스티야어, 갈리시아어, 바스크어 등 4개의 지방 언어를 공용어로 사용하고 있으며 이에 따라 지방 문화 역시 다양하게 나타나 지역 간 이질성이 크다. 이번에 구제금융을 신청 한 카탈루냐 주는 스페인 최대 규모의 지방으로 수도 마드리드와 함께 스페인의 주요 정치, 경제 도시인 바르셀로나가 위치해 있기도 하다. 큰 경제 규모를 자랑하는 만큼 2010년 독 립을 위한 투표가 실시됐을 정도로 중앙정부와의 독립에 대한 염원이 특히나 강한 곳이다. 지방정부의 적극적 긴축안 시행이 핵심, 그러나 스페인의 독특한 문화 고려 시 난항 예상 카탈루냐 정부가 중앙정부에 지원을 요청했다 하더라도 구제금융이 순조롭게 성사되기는 쉽 지 않아 보인다. 지방색이 강한 지방정부가 중앙정부의 통제에 반발할 가능성이 높기 때문 이다. 따라서 스페인 정부가 7월에 180억 유로 규모의 지방정부 지원 기금을 마련했지만 지방정부는 구제금융의 조건을 수용하지 않고 거부할 것으로 예상된다. 카탈루냐 정부가 스페인 내에서 차지하는 중요한 위치를 고려할 때 중앙정부가 지원 조건으 로 내세운 긴축안을 거부한다 하더라도 중앙정부가 재정 지원 중단이나 예산 집행 거부 등 강경책을 사용하기란 쉽지 않을 것이다. 1,000억 유로 규모의 은행권 지원을 받기 위해서, 그리고 현재의 재정 위기를 벗어나기 위해서는 지방정부의 재정 긴축이 절실한 상황이지만, 스페인의 독특한 국가 운영 구조와 지방 정부 간 유대감 부재가 이를 어렵게 할 것으로 전 망된다. ECB 개입에도 10월에 금리 재상승 가능성 커 9월 6일로 예정된 ECB 통화정책위원회에서 재정위기국 금리 하락 유도를 위해 지난 3월 중단됐던 국채매입프로그램(SMP: Security Market Program) 재개가 선언되고, 9월 12일 ESM 설립 위헌 여부에 대해 독일 법원이 합헌 결정을 내린다면 스페인 금리 상승세는 일 단 잠재울 수 있을 것이다. 하지만 스페인 국채 금리는 10월에 접어들며 급등할 가능성이 있다. 8월 29일 기준으로 원 금 203억 유로와 이자 39억 유로를 합한 242억 유로의 부채 상환이 예정되어 있기 때문이 다. 또한 3분기 연속 악화되고 있는 스페인 경제지표도 금리를 끌어올릴 것으로 본다. 전면적인 구제금융 신청을 막기 위해 스페인 중앙정부는 국채 상환, 은행권 부실 해결, 지방 정부 지원, 긴축 시행, 경제 안정화 등 다섯 마리 토끼를 동시에 잡아야 하는 어려운 국면에 놓여 있다. 유로존 재정위기가 지나친 지출과 방만한 정부 경영에서 온 구조적 문제임을 상 기했을 때, ECB와 ESM이 개입한다 하더라도 다섯 가지 이슈 중 하나만 삐꺼덕거려도 스페 인 국채 금리는 언제든 다시 상승할 것으로 본다. 8월 30일 모닝미팅 기업 Note (메리츠화재) 7월 실적: 인보험에 대한 집중이 돋보이는 실적 - 한국증권 이철호 보험영업익 적자 확대로 7월 실적은 부진 7월 순이익은 141억원으로 전년 동월과 전월 대비 각각 9% 감소했다. 투자이익은 양호했지 만 사업비율 상승 탓에 보험영업적자가 확대됐기 때문이다. 당사가 전망하는 2QFY12 순이 익 493억의 1/3에 못 미치지만 2QFY12 전망치를 지금 조정해야 할 정도로 크지는 않다. 태풍 피해액 윤곽이 드러나게 될 8월 이후 실적을 확인해야 한다. 장기 보장성 인보험 신계약 전년 동월 대비 65% 성장 당월 장기 보장성보험 신계약은 전년 7월 대비로는 36% 늘어(+2% MoM) 예상보다 매우 양 호하다. 동사의 주력 분야인 인보험 신계약은 7월에 52억을 기록(+65% YoY, +4% MoM), FY12 들어 동 부문 성장에 목말라 하는 대형사들 사이에서도 상위에 속하는 절대 판매액이 다. 인보험 내에서는 운전자보험 신계약이 전년 및 전월 수준에 머물렀던 반면 질병사망 중 심의 상해보험 신계약은 전년대비 70% 이상 증가해, 내용 면에서도 우리 예상보다는 좋다. 투자영업이익의 경우 ELS/DLS/해외파생증권에서 평가익 37억원이 인식되어 투자이익률이 높아졌다. 7월까지 운용자산이 전년동기 대비 27% 늘어나 시장금리 하락에도 불구하고 투자 영업이익 규모는 전년 동월 대비 20% 늘어났다. 당월 이익 부진은 계절적 자보 손해율 상승과 사업비율 상승 때문 당월 자동차보험 손해율은 계절적 침수피해와 사고율 상승의 영향으로 전월대비 5.9%p 상승 한 80.5%(K-GAAP 72.4%)를 기록했는데, 하절기임을 감안하면 양호한 편이다. 자차 사고 를 중심으로 사고율이 낮아지는 탓이 크다. 사업비율은 당사가 예상한(2QFY12 전망치 20.2%) 방향과 달리 전월 보다 0.3%p 상승해 당월 23%(K-GAAP 25.1%)을 기록했다. 보 장성 신계약 증가에 따른 신계약비상각비 증가가 주된 원인이라고 하는데, 2QFY12 중 더욱 강화될 동사의 보장성 신계약 확대 계획을 감안했을 때 2QFY12 사업비율이 높게 유지될 가 능성이 높다. 최근 주가 회복 빨랐지만 하반기 영업 모멘텀 감안하면 상승 여력 있어 목표가격은 FY12 BPS 10,858원에 1.6배의 PBR을 적용한 것이다. 향후 3년 평균 ROE 전 망치는 23%를 적용했고, 재무레버리지가 높은데 따라(12년 6월말 RBC비율 181%) 13%의 높은 할인율과 2%의 낮은 성장률을 적용해 도출했다. 동사는 8월 주가 회복 이후 FY12 기 준 PER, PBR 6.2배, 1.15배 수준에서 거래 중이다. 실손의보상품 관련 우려, 상위사 대비 실적 모멘텀 약화 등으로 하락한 주가를 상당 부분 만회했다. 그러나 단기적으로 2QFY12 중 전사적인 마케팅 강화와 신상품 출시에 따른 영업 모멘텀을 기대해 볼 수 있기 때문에 하 반기 주가 상승을 염두해 둔 매수를 권고한다.                                    ------------------------------------------------------------------------------ 비상장주식(스크린골프)을 추천합니다. 최근상장된 골프존이 상장시 10만원으로 시총 1조2천억정도합니다.   이 회사는 주식수120만주X가격1만원=시가총액이 120억원입니다. 유사업종과 비교하면 골프존정도로 성장하면 100배, 락앤락 200배, 엔씨소프트 670배 정도의 이론상 수익을 얻을수 있습니다. 최근 이 회사가 개발한 R형의 시스템은 스타크래프트, 리니지처럼 온라인으로 접속(다중접속방식)으로 스크린골프의 새혁명을 쓸겁니다.   2-3년안에 상장을 목적으로 하고 있으며 버전3가 곧 출시되면 주식가격은 상승합니다.   <A href="http://blog.daum.net/parkkeunwoon">http://blog.daum.net/parkkeunwoon</A>  -->제 블로그에서 확인하세요.(동영상자료 참조하세요.)     가격은 주당1만원이며 최소 200주이상 받습니다.(한정된 물량입니다.)   비상장주식에 투자하실분은 010-6484-4935 박근운 으로 문자주세요. 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