[LIG넥스원(BUY, TP 250,000원) - 하나증권 위경재]
"앞서갔던 시선, 따라갈 실적"
자료링크 : https://bit.ly/3Ytlp9w
▶️ 2Q24 Re : 기대치가 높았던 2분기
LIG넥스원의 2Q24 실적은 매출 6,047억원(YoY +10.8%, QoQ -20.8%), 영업이익 491억원(YoY +22.1%, QoQ -26.7%, OPM 8.1%)으로 컨센서스(매출 6,974억원, 영업이익 552억원) 하회했다. 수출 비중 13.6%로 QoQ -29.1%p 하락하며 전사 매출 역시 QoQ 감소했다.
1) 정밀타격(PGM) 부문 매출은 2,611억원(YoY -2.4%, QoQ +11.3%)으로 2개 분기 연속 YoY 감소했다. 사업 종료 및 차수 전환 등에 따라 매출 공백 발생한 것으로 추정한다.
2) 지휘통제(C4I) 부문 매출은 1,252억원(YoY +1.8%, QoQ -63.6%)으로 전분기 대비 크게 감소했다. 1분기 인도네시아 무전기 사업 매출이 크게 반영된 것에 대한 역기저 효과다.
3) 감시정찰(ISR) 및 항공/전자(AEW) 부문 매출은 각각 YoY +30.1%, +60.3% 증가했다.
전반적으로 큰 이슈 부재했던 가운데, 실적이 기대치를 하회한 것은 기 수주분의 진행률 기준 매출 인식 과정에서 원가 투입 변화에 따른 반영률 감소에 기인한다. 다만 수익성 측면에서는 영업이익률 8.1% 기록하며 YoY +0.8%p 개선됐는데, 연구개발 비중이 적지 않음에도 high-single margin 유지했다는 점에서 향후 이익 레벨의 전반적 향상 기대 가능하다고 판단한다. 2분기 신규 수주액은 3,625억원, 수주잔고는 19조53억원이다.
▶️ 하반기, 기대치 만족할 것으로 예상
LIG넥스원의 2024년 연간 실적은 매출 2조8,775억원(YoY +24.6%), 영업이익 2,450억원(YoY +31.5%, OPM 8.5%)을 전망한다. 2분기 실적 기대치 밑돌았음에도 불구하고 하반기 및 연간 실적 성장세는 여전히 견고할 전망이다. 하반기 종료를 앞둔 다수의 체계 개발 프로젝트의 매출 반영률은 소폭 상승할 것으로 판단하며, 이외에도 다수의 연구개발 및 양산 프로젝트 지속되며 실적 성장 지속될 전망이다.
상반기 누적 신규 수주액은 7,783억원으로 전년 대비 감소했다. 다만 LIG넥스원의 연간 수주액이 과거 2~3조원 수준이었고, 점진적 수주 증가 흐름에 있다는 점 감안할 때(2022년 6.4조원, 2023년 9.6조원), 하반기 수주에 대한 기대감 역시 여전히 유효하다. 천궁 공급 국가를 확장하게 된다면 향후 실적 성장 근거를 마련할 수 있으며, 미국 비궁 공급이 가시화된다면 Multiple 상향 근거를 마련할 수 있다고 판단한다. 통상 방산 기업은 상저하고 흐름을 가져간다고 하나, 그것을 고려하더라도 LIG넥스원의 하반기는 지켜볼 만 하다.
▶️ 목표주가 상향
LIG넥스원에 대한 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 250,000원으로 약 +23.2% 상향한다. 목표주가 상향의 근거는 Valuation 기준 시점의 변경이다. 2022~2023년 대규모 수주를 받아왔다면, 앞으로는 실적으로 보여줄 시간이다. 2025년 매출과 이익이 한 단계 높은 수준에서 안정화될 것으로 판단하는 바, 2025년 실적 추정치를 Valuation의 기준으로 삼았다. 한편, LIG넥스원의 현재 주가는 2024년 추정치 기준 P/E 22.3배, P/B 3.8배, ROE 18.3%다.