미국 연준이 금리를 인하하는 데 뒤처졌는가?

[이매진]

미국 연준이 금리를 인하하는 데 뒤처졌는가?

https://mishtalk.com/economics/is-the-fed-behind-the-curve-in-cutting-interest-rates/

2025년 6월 15일

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오전 8시 30분

•

45개의 댓글연준이 금리를 인하하는 데 뒤처졌는가?

•

경제학

이는 월스트리트 저널의 논설에서 주장한 내용입니다.

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뒤처졌나요?

미국 재무부 차관보(2017-19년)를 지낸 데이비드 맬패스가 쓴 ' 연준은 이자율 인하에서 뒤처졌다'라는 책을 참고해 보세요 .

내 인라인 주석은 중괄호 [ ]로 묶여 있습니다.

5월 물가상승률은 0.1%로 둔화되어 연준이 과거와 같은 저금리 정책을 재고할 또 다른 기회를 제공했습니다. 금리 인하를 시사하는 여러 징후가 있지만, 연준은 성장 한계 경제 모델 때문에 금리를 동결하기로 결정했습니다 .

[저는 그것이 이유라고 생각하지 않습니다. 저는 연준이 관세가 인플레이션 급등을 초래할 수 있는 매우 현실적인 가능성에 대해 우려하고 있다고 생각합니다.]

노동부가 5월에 실시한 가구 조사에 따르면 4월보다 일자리가 70만 명 감소한 것으로 나타났는데, 이는 중소기업의 어려움을 여실히 보여주는 지표입니다. 기준금리는 7.5%로 대부분의 기업에 너무 높습니다. 신용카드 금리는 사상 최고치인 20%를 넘어섰습니다. 주택담보대출 금리는 감당하기 어려울 정도로 높아 주택 가격과 임대료를 끌어올립니다. 월 주택담보대출 상환액은 사상 최고치를 기록했고, 건설업자들의 신뢰도는 하락했습니다.

[그 모든 것이 사실일 수도 있지만, 인플레이션은 어디로 향하고 있을까?]

유럽중앙은행(ECB)과 영란은행(BOE)을 포함한 다른 주요 중앙은행들은 최근 몇 달 동안 세계적인 디플레이션 추세를 인지하며 금리를 반복적으로 인하했습니다. 연방기금금리는 4.3%로 유럽과 일본의 정책 금리의 최소 두 배에 달합니다. 트럼프 대통령의 관세로 중국이 국내에서 제품을 덤핑하는 것은 막혔지만, 중국은 과잉 생산을 줄이는 대신 전 세계에 제품을 덤핑하여 디플레이션을 수출했습니다. 세계 경제 성장 전망은 눈에 띄게 둔화되었고, 영국은 목요일 국내총생산(GDP) 감소를 발표했습니다.

이로 인해 연준은 2023-24년 선거 기간 동안 인플레이션 추세에 뒤처졌던 것처럼 세계적인 디스인플레이션 추세에서도 크게 뒤처지게 됩니다. 이처럼 금리가 반복적으로 하락하는 현상은 마치 백미러를 통해 과거로 돌아가는 것과 같으며, 인플레이션과 금리 변동폭을 확대하여 경제에 악영향을 미칩니다.

[연준은 시대에 뒤처졌는가, 아니면 앞서가고 있는가?]

트럼프 대통령의 정책으로 제조업과 에너지 생산 능력이 중요해지고, 세계의 기축 통화로 안정적인 달러를 우선시함에 따라 연준이 금리를 인하할 수 있는 길이 분명해졌습니다.

[실제로, 금리 인하는 달러를 약화시키는 경향이 있습니다.]

시장 기반 생산 증대에 기반한 강력한 성장은 연준의 물가 안정과 완전 고용이라는 이중 목표와 완전히 부합합니다. 물가 안정은 민간 부문의 투자와 일자리 증가로 이어지고, 이는 다시 물가 안정에 필요한 탄탄한 생산을 촉진합니다. 이는 금리 인하, 임금 상승, 그리고 구매력 향상으로 이어지는 선순환 구조입니다.

[트럼프의 관세 정책이 실제로 어떤 영향을 미치는지 아무도 모르는 상황에서 어떻게 우리가 가격 안정을 이루고 있다고 생각할 수 있겠습니까?]

유권자들은 경제 활성화뿐 아니라, 망가진 통화 정책을 바로잡고, 세후 임금 상승을 촉진하며, 달러를 보호하기 위해 트럼프를 선출했습니다. 대통령은 잊혀진 인물을 옹호하며, 그의 경제 정책은 지금까지 홈런이었습니다. 성장 경제에서 중소기업은 더 높은 임금으로 더 많은 일자리를 제공하면서도 수익을 낼 수 있습니다.

[이건 정말 웃긴데, 트럼프가 적자를 늘리려 한다는 게 너무나 분명하기 때문인데, 적자는 달러를 약화시키고 인플레이션을 부추길 가능성이 높기 때문입니다.]

반면, 연준의 모델은 과열을 막기 위해 성장률을 낮추는 데 의존합니다. 연준은 "성장의 한계" 오류, 즉 미국 경제의 잠재 성장률이 너무 낮아 초과해서는 안 된다는 생각 때문에 고금리에 갇혔습니다.

[다시 한번, 맬패스는 연준이 모델 때문에 그런 일을 한다고 가정하지만, 저는 다른 이유 때문에 그렇다고 믿습니다.]

연준은 중소기업 대출에 여러 가지 장애물을 만들어 왔습니다. 연준의 규제 정책은 은행들이 중소기업 대출을 꺼리도록 유도합니다. 더 나아가, 2008년 이후 장기 국채를 보유하는 대차대조표 정책은 중소기업과 신생 기업을 희생시키면서 정부와 대기업에 유리하게 작용합니다. 연준은 은행(4.4%)과 머니마켓 펀드(4.3%)에 매우 높은 금리를 제공하여 중소기업을 밀어내고 있습니다. 이는 임금 인상에 필요한 성장을 제한합니다.

[중소기업을 밀어내는 가장 큰 요인은 트럼프의 관세 정책과 관세 불확실성입니다.]

많은 혁신적인 중소기업들은 자신들이 제공할 수 있는 것에 자신감을 가지고 있지만, 신규 투자를 감당할 수 없어 망설이고 있습니다. 투자 부족은 국내 공급망의 필수적인 성장을 저해할 위험이 있습니다.

[그들은 트럼프가 도대체 ​​무슨 짓을 할지 아무도 모르기 때문에 기다립니다.]

연준이 늑장을 부리는 사이, 미국 정부와 연방준비제도(Fed)가 단기 신용 시장에서 세계 최대 차입국이기 때문에 납세자들 또한 막대한 비용을 부담하고 있습니다. 연준의 고금리 정책은 정부의 이자 비용과 국가 부채를 빠르게 증가시키고 있습니다. 연준은 은행과 머니마켓 펀드(MMF)에서 조달한 대출금을 활용하여 6조 달러 규모의 채권 포트폴리오를 보유하고 있는데, 이 채권 포트폴리오는 심각한 수중에 있습니다. 오늘날 연준은 사실상 세계 최대 헤지펀드입니다. 연준의 손실은 이미 1조 달러에 달하며, 금리가 하락할 때까지 계속 증가할 것입니다.

[연준의 손실은 서류상으로는 중요하지 않습니다. 전 미국 재무부 차관으로서 맬패스는 그 사실을 알고 있을 것입니다. 납세자들이 그 비용을 부담해야 한다는 점에 대해서는 저도 동의합니다. 그들은 의회의 무능한 정책과 트럼프가 제안한 재정적으로 부실한 '하나의 크고 아름다운 법안(One Big Beautiful Bill)'의 비용을 부담하고 있습니다.]

연준은 1970년대 이후 인플레이션과 디플레이션의 악순환을 초래했던 것과 동일한 수요 측면 모델을 사용하고 있습니다. 2002년 이 글에서 저는 연준이 1990년대 후반 아시아 금융 위기와 나스닥 지수 65% 하락을 초래했던 디플레이션 실수를 분석하지 않았으며, 지표의 후행성으로 인해 인플레이션과 디플레이션에서 반복적인 실수를 저지를 위험이 있다고 주장했습니다. 이러한 모델은 연준의 이중 목표와 트럼프 대통령의 강하고 생산적이며 고임금 경제 비전을 모두 달성할 수 있는 친성장, 안정적인 달러화 원칙으로 대체되어야 합니다.

[저는 연준에 대한 모든 비판에 공감합니다. 그리고 연준이 여러 차례 호황과 불황의 순환을 주도했다는 점에도 동의합니다. 하지만 트럼프가 관세를 근거로 국세청을 없애고 세계 경제를 구축하려는 비전은 말도 안 됩니다.]

데이비드 말패스는 옳은가, 그른가?

연준이 금리를 인하해야 할까요? 저도 잘 모르겠습니다. 다른 사람들도 마찬가지입니다.

하지만 우리가 볼 수 있는 것은 맬패스가 트럼프의 잘못된 정책을 열렬히 지지하는 사람이라는 것입니다.

연준이 무엇을 해야 할지 우리가 모르는 이유는 트럼프가 무엇을 할지, 미국과 세계 경제가 그의 움직임에 어떻게 반응할지 아무도 알 수 없기 때문입니다.

그리고 우리는 One Big Beautiful Bill이 어떻게 될지 모릅니다.

경기 침체에 대한 상당한 가능성이 있다면(실제로 그런 가능성이 존재합니다), 연준은 기다리는 것이 가장 좋습니다.

연준은 결코 잘못된 방향으로 움직이고 싶어하지 않습니다.

현재로서는 연준이 금리를 인하하면 달러는 더 하락하고 장기 수익률은 상승할 것으로 생각합니다.

기술적으로 보면 장기 국채 수익률이 급등할 가능성이 있습니다.

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아무것도 변하지 않았습니다.

5월 6일에 저는 "금이 또 다른 새로운 최고치를 경신했습니다. 무슨 메시지인가요?"라는 댓글을 남겼습니다.

메시지가 세 개 있습니다. 보이시나요?

그 이후로 금은 여러 차례 새로운 최고가를 경신했습니다. 그리고 현재 온스당 3,453달러로 또 다른 최고가를 경신했습니다.

채권 시장이 금리 인하가 필요하다고 확신하지 못하는 한, 저도 마찬가지입니다. 특히 금이 새로운 고점을 향해 폭발하고 있는 상황에서는 더욱 그렇습니다.