세타풋 수티와르트나루에풋: 돈의 미래

[이매진]

세타풋 수티와르트나루에풋: 돈의 미래

2025년 6월 11일 런던에서 열린 중앙은행 하계회의에서 태국 중앙은행 총재 세타풋 수티와르트나루에풋 박사가 한 연설.

이 연설에서 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r250616d.htm

Sethaput Suthiwartnarueput: The future of money

r250616d (1).pdf

219.84KB

중앙은행 하계 회의에서 화폐의 미래에 대한 주제로 발표 요청을 받게 되어 기쁘고 영광입니다. 하지만 이 분야에서 급속한 발전과 수많은 계획들이 진행되고 있다는 점을 고려하면, 이는 벅차고 어려운 과제이기도 합니다. 따라서 화폐의 미래를 기대하기 전에 먼저 화폐의 기본 원리와 근본적인 기능을 되짚어 보는 것이 도움이 될 것입니다. 변하지 않을 것들은 무엇일까요? 이를 통해 잘 기능하는 미래의 통화 시스템이 어떤 모습이어야 하는지 정립할 수 있습니다. 또한 이러한 기본 원리를 활용하여 통화 혁신을 평가하는 지침과 가드레일로 삼아, 시스템을 의도치 않게 약화시키지 않고 개선하고 강화할 수 있습니다. 그 과정에서 우리는 미래의 화폐에는 예측할 수 없는 많은 혁신과 민간 부문에 맡겨야 할 많은 기능이 있겠지만, 미래가 어떻게 되든 중앙은행이 지속적으로 제공해야 할 중요한 기능들이 있다는 것을 알게 될 것입니다.

돈의 기본

화폐와 통화 시스템의 주요 목적은 교환을 원활하게 하는 것입니다. 이 시스템은 본질적으로 세 가지 요소로 구성됩니다. (1) 계산 단위(UOA), (2) 지불 수단(MOP), 그리고 (3) 지불 수단을 이체하고 거래를 결제하는 메커니즘입니다.

세 가지 요소 모두 필수적이지만, UOA 기능은 아마도 가장 본질적인 기능일 것이며, 다른 요소들이 이를 기반으로 구축됩니다. UOA는 모든 재화, 서비스 및 금융 자산의 가치를 측정하는 척도입니다. 거리 단위처럼 순전히 추상적이고 불변하는 측정 단위이기 때문에, 재화와 서비스의 상대적 가치를 번역하고 비교하는 언어처럼 작용합니다. 이러한 상대적 가치 비교, 즉 재화와 서비스 간의 환율은 무역의 기반이 됩니다. 그리고 공통 누메레어를 사용하면 알아야 할 상대적 가격의 수가 크게 줄어듭니다. UOA는 나머지 통화 시스템의 기반이 된다는 점에서 원시적입니다.

두 번째 요소인 지불수단(MOP)은 UOA를 대표하는 것으로, 일반적으로 인정되는 채무 결제 수단 역할을 합니다. 이는 분산형 거래 시스템에서 상호 이익을 추구하는 교환 과정의 근간을 이룹니다. UOA를 대표한다는 것은 MOP가 항상 모든 형태에 걸쳐 계산 단위 대비 1의 고정 환율을 유지해야 한다는 것을 의미합니다. "화폐의 단일성"은 모든 화폐가 UOA, 그리고 따라서 서로에 대해 동일한 가치로 거래된다는 것을 의미합니다. 그렇지 않으면 불필요한 복잡성, 비용, 그리고 혼란만 초래합니다. 다양한 형태의 화폐 간의 환율 변동을 배제함으로써 화폐는 자유롭게 유통되고 경제 활동을 조정하는 데 기여할 수 있습니다.

세 번째 요소인 MOP 전송 메커니즘은 안전하고 효율적이며 시의적절해야 합니다. 이를 통해 거래 상대방 간 가치 전송의 무결성이 보장되고 결제의 최종성이 확보됩니다.

많은 분들이 제가 화폐의 전통적인 가치 저장 기능을 생략했다는 것을 눈치채셨을 것입니다. 이는 중요하지 않아서가 아닙니다. 하지만 단순히 화폐의 고유한 특징이 아니기 때문입니다. 금융 자산이든 실물 자산이든 모든 자산은 가치 저장 기능입니다. 더욱이, 실행 가능한 MOP는 UOA 대비 1의 고정 환율을 가져야 하므로, 구조상 본질적으로 가치 저장 기능이어야 합니다. 따라서 이 기능을 별도로 언급할 필요는 없습니다.

돈에 대한 신뢰: 중앙은행의 역할

위에서 설명한 세 가지 요소는 통화 시스템의 필수적인 기술적 구성 요소이지만, 그 모든 것의 근간을 이루는, 그리고 그보다 더 근본적인 것은 신뢰입니다. 시스템이 작동하기 위한 전제 조건은 가치 척도가 타당성을 유지하고, 화폐로 기능하는 대상이 일반적으로 수용되며, 결제가 실행될 것이라는 신뢰입니다. 흔히들 말하듯이, 돈은 세상을 돌게 하지만, 신뢰는 돈을 돌게 합니다. 신뢰를 확보하는 것은 어려운 일이며, 강력한 제도적 기반을 필요로 합니다. 중앙은행과 은행 및 결제 감독 기관은 이러한 체계의 핵심 축입니다. 1

중앙은행의 주요 책임은 통화정책을 통해 UOA(재화와 서비스로 환산된 화폐의 가격)의 안정성을 확보하는 것입니다. 대부분의 필수 요소와 마찬가지로, UOA의 중요성은 UOA가 실패할 때 가장 분명하게 드러납니다. UOA의 안정성 상실은 높은 인플레이션이나 지속적인 디플레이션을 의미합니다. 두 가지 모두 교환 과정에 심각한 지장을 초래합니다. UOA에 대한 신뢰가 사라지는 극단적인 경우, 경제는 다른 국가의 UOA(달러화)를 채택하게 되며, 이는 통화 주권의 상실을 의미합니다.

MOP 발행 및 이체 메커니즘은 부분적으로 민간 부문(예: 은행 예금, 전자화폐)에 아웃소싱될 수 있지만, 신뢰를 유지하려면 이러한 메커니즘이 항상 제대로 기능하도록 보장하는 강력한 규제 및 감독 체계가 필요합니다. 예를 들어, 화폐의 단일성은 저절로 얻어지는 것이 아니라 적극적으로 유지되어야 합니다. 화폐에 대한 신뢰를 구축하고 유지하는 것이 얼마나 어려운지는 대부분의 민간 화폐 발행 사업이 기존의 국가 단위를 채택하고 결제를 궁극적으로 은행 예금에 연계함으로써 기존 시스템에 본질적으로 의존하고 있다는 사실에서 알 수 있습니다. 건전한 통화 정책과 규제 체계는 미래 모든 통화 시스템의 기반이 될 것입니다.

그렇다면 돈의 미래는 어떻게 될까요?

제 생각에는 최근 몇 년간의 전반적인 흐름이 두 가지 측면에서 지속될 것으로 예상됩니다. (1) 더욱 유연한 통화 정책 체계, (2) 향상된 결제 시스템 상호운용성입니다. 각각에 대해 차례로 설명하겠습니다.

첫째, 더욱 유연한 통화 정책 체계입니다. 물가안정목표제는 UOA를 보호하는 강력한 체계임이 입증되었습니다. 하지만 경제 및 금융 환경이 변화함에 따라 물가 상승률 목표제는 더욱 발전해야 합니다. 특히 어려운 과제 중 하나는 특정 부문의 요인뿐 아니라 공급 충격이 가격 변동을 주도하는 데 더 큰 영향을 미친다는 것입니다. 팬데믹 이후 글로벌 물가 상승에서 목격되었듯이, 지속적인 공급 측면의 압력은 급격하고 고조된 인플레이션 변동성을 야기할 뿐만 아니라 상대 가격의 지속적인 변동을 초래할 수 있습니다. 세계 무역 마찰, 공급망 재구성, 기술 혁신, 인구 통계학적 변화, 그리고 기후 변화는 추세 인플레이션에 지속적인 압력을 가할 것입니다.

개별적인 가격 충격과 상대적인 가격 추세가 더욱 두드러짐에 따라, 인플레이션은 시간이 지남에 따라 고정되어 있음에도 불구하고 목표치에서 더 자주, 더 지속적으로 벗어날 수 있습니다. 특히 좁은 범위 내에서 중앙은행이 인플레이션을 조정할 수 있는 능력은 더욱 제한됩니다. 이러한 상황에서는 인플레이션 목표치에서 벗어나는 정도와 인플레이션이 목표치로 회복되는 시간적 범위 모두에 대해 더 큰 유연성과 관용이 필요합니다. 우리는 지나치게 적극적이고 과도한 정책 조정과 관련된 위험을 명확히 인식해야 합니다. 인플레이션 목표 설정은 유연성을 높이는 방향으로 발전하여 정확한 수치 목표 달성에 대한 과도한 강조를 줄이고 통화 정책이 중기적인 목표에 집중할 수 있도록 해야 합니다. 태국 중앙은행은 이러한 접근 방식을 통해 코로나 시대의 인플레이션을 분석하고, 과도한 금리 인상 없이 보다 중립적인 정책 금리로 원활하게 전환할 수 있었으며, 경제 회복을 저해하지 않으면서 단 6개월 만에 팬데믹 이전 수준으로 빠르게 디스인플레이션을 달성할 수 있었습니다.

둘째, 더 큰 결제 상호운용성입니다. 세 가지 요소 중 나머지 두 가지, 즉 MOP와 그 전송 메커니즘(제가 대략적으로 결제 시스템이라고 부르겠습니다)은 매우 빠른 혁신과 발전을 이루었습니다. 결제 시스템이 지속적으로 발전할 측면은 상호운용성입니다. 상호운용성은 다양한 형태의 MOP가 서로 원활하게 교환되고 다른 정보 시스템과 상호 연결될 수 있는 능력으로 광범위하게 정의됩니다. 더 큰 상호운용성은 세 가지 기둥으로 뒷받침되어야 합니다. 서로 다른 시스템 간의 원활한 통신 및 데이터 교환을 가능하게 하는 기술적 기둥, 잠재적으로 서로 다른 규제 체계 전반에 걸쳐 거래 당사자의 권리와 의무가 보장되도록 하는 법적 기둥, 그리고 서비스 제공업체가 상호운용성을 촉진하도록 인센티브를 제공하는 경제적 기둥입니다.

상호운용 가능한 결제 시스템은 효율적이고 안전한 디지털 거래에 필수적입니다. 예를 들어, 한 시스템의 자금 이체를 다른 시스템의 자금과 연결(PvP), 증권 이체(DvP), 또는 특정 상황을 포함하는 정보 시스템에 미리 설정된 조건(프로그래밍 가능성)에 연결할 수 있습니다. 상호운용성 추구는 새로운 것이 아닙니다. 현금과 은행 예금 간의 상호운용성을 가능하게 한 혁신의 예로 ATM 기기를 생각해 볼 수 있습니다.

당사의 소매 신속 결제 시스템인 PromptPay의 개발은 여러 기관 간 은행 예금의 상호운용성을 향상시켰습니다. 이는 디지털 결제의 빠른 도입을 가능하게 하는 획기적인 변화였습니다. 결제를 위한 단일 표준화된 QR 코드 개발은 이러한 변화에 큰 도움을 주었습니다. 이는 결제 시스템의 단편화를 방지했을 뿐만 아니라, 가맹점들이 값비싼 결제 단말기를 설치하지 않고도 인쇄된 QR 코드만으로 전자 결제를 받을 수 있도록 해주었습니다. 이는 비공식 부문이 큰 비중을 차지하는 경제에서 도입을 촉진하는 주요 요인이었습니다.

국경 간 결제의 비효율성과 문제점을 고려하여, 국경 간 자금 상호운용성 향상에도 집중해 왔습니다. 소매 부문에서는 PromptPay를 아시아 8개국 결제 시스템과 연결하는 국경 간 QR 결제를 지속적으로 구축하고 있습니다. 이를 통해 태국 가맹점은 국내 거래처럼 원활하게 해외 결제를 받을 수 있습니다. 세계 최초의 고속 결제 시스템 연동 시스템인 싱가포르와의 PromptPay-PayNow 연동을 통해 양국 거주자는 수취인의 휴대폰 번호만으로 24시간 연중무휴 저렴한 비용으로 즉시 송금 및 수취할 수 있습니다. 다자간 협력을 통해, 프로젝트 넥서스(Project Nexus)를 통해 단일 연결로 네트워크 상의 모든 국가에 고속 결제 시스템을 연결할 수 있는 플랫폼을 구축하고 있습니다. 도매 부문에서는 프로젝트 mBridge를 통해 다른 세 곳의 중앙은행과 협력하여 분산원장 기반의 확장 가능한 국경 간 결제 플랫폼 구축을 지속적으로 모색하고 있습니다. 이 플랫폼은 결제 비용을 절반으로 줄이고, 몇 초 만에 결제를 완료하고, 결제 대 결제(PvP) 거래를 통해 결제 위험을 없앨 수 있다는 것을 보여주었습니다.

DLT가 더욱 광범위하게 도입됨에 따라, 향후 결제 시스템의 상호운용성은 두 가지 과제에 집중될 것입니다. (i) 서로 다른 DLT 네트워크 간 화폐 상호운용성(예: "브리지" 또는 인터레저 프로토콜을 통해), 그리고 (ii) DLT 네트워크와 기존 금융 시스템을 포함한 외부 오프체인 데이터 소스 간 상호운용성(예: '오라클'을 통해). 전자는 토큰화된 형태의 화폐 단일성을 유지하기 위한 전제 조건입니다. 후자는 프로그래밍 가능성의 기반입니다. 이를 통해 다양한 플랫폼 간 디지털 자산과 가치의 이동을 동기화하고, 청산 및 결제 프로세스를 간소화하여 잠재적으로 큰 효율성을 창출할 수 있습니다. 현재 저희는 강화된 규제 샌드박스를 통해 화폐와 다양한 정보 트리거를 연결함으로써 구현될 수 있는 잠재적인 새로운 결제 기능을 모색하고 있습니다. 2

미래의 화폐를 위한 닻과 가드레일

화폐의 미래를 생각할 때, 현재 시스템은 결함에도 불구하고 매우 견고한 기반 위에 세워져 있다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 따라서 혁신에 대한 기준은 상당히 높아야 합니다. 잠재적인 새로운 형태의 화폐에 대한 기대와 과대광고가 만연합니다. 우리는 이러한 상황에 겸손함을 더해야 합니다. 화폐의 형태를 지속적으로 혁신해 나가면서, 화폐가 제대로 기능하도록 하는 기본 요소들을 의도치 않게 훼손하지 않도록 주의해야 합니다. 새로운 형태의 화폐로 알려진 일부 화폐는 이러한 관점에서 비판적으로 평가되어야 합니다. 예를 들어, 암호화폐는 건전한 UOA(통화 단위)를 제공하지 않는 반면, 스테이블코인은 기존 국가 단위에 편승하더라도 액면가를 깨는 데 취약하여 화폐의 단일성을 침해합니다.

통화 시스템의 안정성은 그 고유한 위계질서와 밀접하게 연관되어 있습니다. 최상위에 있는 중앙은행 통화(은행 지급준비금과 현금)는 궁극적인 지불 수단입니다. 한 단계 아래에 있는 은행 예금은 현금을 지불하거나 중앙은행 대차대조표에서 최종 결제를 통해 지불의 완결성을 부여한다는 점에서 신용의 한 형태입니다. 피라미드의 더 아래에 있는 비은행 통화(전자화폐, 스테이블코인)는 은행 예금을 지불하겠다는 약속입니다. 위계의 각 계층에는 다양한 제도적 메커니즘이 이러한 지불 약속의 신뢰성을 뒷받침하지만, 이는 여전히 더 높은 형태의 화폐를 지불하겠다는 약속입니다. 평상시에는 위계질서가 크게 중요하지 않습니다. 그러나 스트레스 시기에는 행위자들이 위계질서에서 더 높은 부채로 이동함에 따라 위계질서에 따른 다양한 통화 수단의 청구권 차이가 다시금 강조됩니다.3 이러한  방식으로 중앙은행 통화는 전체 시스템의 닻 역할을 합니다. 모든 통화는 궁극적으로 중앙은행 통화에 의존하며, 이는 위기 상황에서 가장 두드러집니다.

화폐의 미래가 어떻게 전개되든, 저는 한 가지 확신합니다. 바로 중앙은행 화폐의 중심성이 유지된다는 것입니다. 또한 화폐의 미래는 중앙은행 화폐에 완전히 의존하지 않는 탈중앙화된 디지털 토큰이 아니라고 확신합니다. 우리는 앞으로도 중요한 역할을 수행할 것이며, 이는 우리가 외부에 맡길 수 없습니다. 따라서 중앙은행과 규제 당국은 잘 기능하는 미래 통화 시스템의 근간이 되는 신뢰를 유지하기 위해 끊임없이 노력해야 합니다.

매우 감사합니다.