미국 달러는 얼마나 오랫동안 세계 기축통화로 남을 수 있을까?

[이매진]

미국 달러는 얼마나 오랫동안 세계 기축통화로 남을 수 있을까?

https://mishtalk.com/economics/how-long-can-the-us-dollar-remain-the-global-reserve-currency/

2025년 6월 23일

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오전 6시 30분

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52개의 댓글미국 달러는 얼마나 오랫동안 세계 기축 통화로 남을 수 있을까?

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경제학

유로의 근본적인 결함에 관한 기사가 이 글을 촉발했습니다.

주요 준비 통화 요건은 무엇인가?

1. 깊고 유동적이며 개방적인 채권 시장
2. 변동 화폐
3. 재산권
4. 무역적자를 감당할 수 있는 능력과 의지

유로는 유로채권 부족으로 1번 요건을 충족하지 못했습니다. 독일은 4번 요건을 충족하지 못했습니다.

유로채권이란?

유로본드는 존재하지 않습니다. 하지만 미국 국채와 유사한 중앙화된 부채라는 개념이 있습니다.

그 대신 유럽 통화 연합(EMU)에는 독일 국채, 이탈리아 국채, 프랑스 국채 등이 있습니다.

EMU를 형성하고 유로를 창설한 마스트리히트 조약에 따라 부채의 혼합은 발생하지 않을 것입니다.

혼합 금지 요구는 독일과 북유럽 국가들이 주장한 것입니다.

유로본드 응원단

지난 20년간 유로본드를 가장 열렬히 지지한 사람은 유로인텔리전스의 창립자인 볼프강 뮌하우였다.

뮌샤우는 유로채권을 더 이상 지지하지 않는다는 성명을 발표해 나를 놀라게 했습니다.

볼프강 뮌하우의 '잃어버린 해밀턴의 순간'을 읽어보세요 .

저는 유로 국채를 지지했었지만, 더 이상 지지하지 않습니다. 유로 국채는 독성이 강한 종류만 판매되기 때문입니다.

유로본드 발행을 촉구하는 칼럼을 몇 개나 썼는지 기억이 나지 않습니다. 이제는 기억도 나지 않습니다. 유로본드의 문제는 반대하는 사람들이 너무 많다는 게 아닙니다. 문제는 그 친구들이었습니다.

어쩌면 제 순진함이었을지도 모릅니다. 저는 유로본드가 정치적·재정적 연합의 금융 부채 수단이 될 것이라는, 유로의 자연스러운 대응물이 될 것이라는 바로 그 독일적 관점을 고수했습니다. 제 순진함은 유럽의 정치적 통합 확대에 반대하는 사람들을 제외한 모든 사람들이 그렇게 생각할 것이라고 믿었기 때문입니다.  

이 아이디어를 지지했던 사람들 대부분이 세금 인상과 채권 발행 권한을 가진 진정한 정치적 연합에는 관심이 없다는 것을 깨닫는 데 시간이 좀 걸렸습니다. 그들은 채권 자체에는 관심이 없었습니다. 그저 돈에만 관심이 있었을 뿐이었습니다 . 

경제학자들은 조약 변경으로 인한 복잡성을 피하고자 노력했다는 공통점을 지닌 여러 유로본드 제도를 제시해 왔습니다. 채무 상환 채권이 있었고, 국가 부채의 일부를 유럽 채권으로, 또 다른 일부를 국가 채권으로 지정하는 블루-레드 본드(Blue-Red-Bond) 아이디어도 있었습니다. 현재 논의 중인 제도는 두 가지뿐입니다. 하나는 회복 기금 메커니즘이고, 다른 하나는 기존 채권을 기반으로 하는 합성 유로본드입니다.

회복 기금은 비극적으로도 실제로 발생한 버전입니다. 북유럽의 유로본드에 대한 정치적 지지를 영원히 약화시킬 것이기 때문입니다. 이 기금의 지지자들은 이를 EU의 해밀턴적 순간으로 칭송했습니다. 저는 이것이 미국 독립 전쟁 당시 발생한 국가 부채를 연방 부채로 전환하는 데 중요한 역할을 한 미국 초대 재무장관 알렉산더 해밀턴에 대한 모욕이라고 생각했습니다. 그의 연방 채권은 정치적 연합의 채권이었습니다. 이와 대조적으로 회복 기금은 일부 정부의 자금을 다른 정부로 전달하는 부채 이전 계획이었습니다. ECB는 팬데믹 긴급 매입 프로그램을 통해 바퀴에 기름을 바르고, 유럽 위원회가 심판 역할을 했습니다. 회복 기금은 주요 수혜국인 이탈리아와 스페인을 포함하여 선언된 목적인 생산성 증가를 달성하지 못했습니다.

채권 시장 역시 이를 국가 채무 상품으로 간주하지 않았습니다. EU는 재정 연합이 없기 때문에 독립적인 세금 인상 및 채권 발행 권한이 없습니다. 회복 기금 채권은 EU 회원국들의 호의로 발행되며, 회원국들은 언제든지 EU를 탈퇴할 수 있고 EU의 미래 부채에 대한 법적 책임도 지지 않습니다. 회복 기금은 EU의 주권 부재라는 법적 문제를 해결하는 구조화 금융 상품의 범주에 속합니다.

사람들이 여전히 논의하는 또 다른 수단은 합성 유로본드입니다. 이는 부채 상호화(debt interaction)를 전혀 포함하지 않습니다. 기존 채권들을 모아 만든 새로운 채권이라고 생각하면 됩니다. 가장 유사한 예는 2008년 세계 금융 시장을 붕괴시켰던 담보부채권(collateral debt obligations)입니다. 이러한 CDO처럼 합성 유로본드는 AAA 등급을 받을 수 있습니다. 하지만 만약 회원국 중 한 명이 국가 부채를 상환하지 못하면, 법적으로 어느 누구도 자기 몫 이상의 채무를 갚을 의무가 없기 때문에 전체 구조가 무너질 것입니다 .

저는 항상 합성 채권을 연막과 거울로 위장하는 구조로 생각했습니다. 마치 문제를 해결하고 있다고 주장하지만 실제로는 그렇지 않은 것처럼 말이죠. 합성 유로본드는 제가 그 아이디어 전체의 무의미함을 깨닫는 또 다른 순간이었습니다. 

복잡한 금융 부채 상품은 누구에게도 필요하지 않습니다. 하지만 위험을 숨기거나 불편한 법률을 우회하기 위해 발행하는 사람들에게는 매우 유용할 수 있습니다. 세계 금융 위기 당시에도 이런 일이 있었습니다. 합성 유로본드의 목적 또한 바로 이것이었을 것입니다.

제가 생각했던 유로본드는 채권 시장에서 흔히 말하는 바닐라 버전, 즉 지루한 형태였습니다. 정치적·재정적 연합을 이루려면 조약 개정이 필요했을 겁니다. 제가 생각했던 규모는 GDP의 약 5~7%를 차지하는 재정 연합이었습니다. 완전한 국가는 아니지만, 어느 정도 재량적 지출권을 가진 단체였습니다. [부분적 연합]

오늘날 유로본드는 EU가 투자를 위해 자금이 필요하다는 개념으로 축소되었습니다. 독일은 충분한 재정 여력을 가진 유일한 대국입니다. 따라서 독일이 그 재정 여력을 다른 나라들과 공유해야 한다는 주장은 옳습니다. 하지만 이는 부유한 나라의 가난한 사람들이 결국 가난한 나라의 부유한 사람들을 지원하게 된다는 것을 의미합니다. 이러한 유형의 유로본드는 개인의 지불 능력이 아니라 거주지를 기준으로 하는 역진적인 세금에 해당합니다. 저는 독일을 비롯한 북유럽 국가들에서 유럽 통합이라는 개념에 대한 대중의 반발이 일어나는 것을 보고 전혀 놀라지 않습니다. 이들도 똑같이 영향을 받았을 것입니다.

재정 보수주의자들은 이런 일이 일어날 것이라고 경고했습니다. 유로본드가 결국 부채 상호화 및 화폐화 체계로 귀결될 것이라고 말입니다. 그들의 말이 맞았습니다. 그들 역시 유로본드 발행을 통해 진정한 정치적 통합을 선호한다고 주장했습니다. 저는 그들의 주장 중 그런 부분은 전혀 믿지 않았습니다.

사실 유로본드가 사라진 건 아무도 유로본드를 위해 싸우지 않았기 때문입니다. 유로본드를 지지하는 사람들은 다른 의도를 가지고 있었습니다. 합성채권은 더할 나위 없이 좋은 상품입니다. 그리고 저는 합성채권에 전혀 관심이 없습니다.

인식된 결함

마스트리히트 조약은 처음부터 유로본드가 없다는 문제점을 안고 있었습니다. 그러나 유로존의 설립자들은 시간이 지남에 따라 EU가 더욱 긴밀해질 것이며, 결국 독일이 이 구상을 승인할 것이라고 생각했습니다.

나는 다르게 생각했습니다.

ECB는 모든 EMU 국채가 동일하다고 주장하며 이를 보증합니다. 하지만 실제로는 수익률이 다르기 때문에 국채가 동일하지 않다는 것을 우리는 알고 있습니다.

부채가 뒤섞이는 것을 피하기 위해 ECB는 각 국가의 정부 부채를 보장하는 Target2 제도를 만들어냈습니다.

Target2란 무엇인가요?

Target2는 Trans-European Automated Real-time Gross Settlement System의 약자로, 남유럽의 "클럽메드(Club-Med)" 국가(그리스, 스페인, 이탈리아)에서 북유럽 은행으로 자본이 유출되는 현상을 반영합니다.

예를 들어, "스페인은 독일 상품을 수입하지만, 독일 내 어떤 민간 기업도 그 대가로 스페인 상품이나 자본을 취득하지 않았습니다. '취득'된 것은 스페인 상업은행이 스페인 중앙은행에 지급금 지급을 대가로 발행한 차용증서뿐입니다."

이는 딜러나 은행에서 받는 자동차 대출과는 다릅니다. Target2의 경우, 중앙은행이 IOU를 보증합니다.

Target2는 자국 은행에서 예금을 인출하여 다른 나라 은행에 예치하는 행위도 포함합니다. 그리스는 좋은 사례였으며, 그 결과 2008년 그리스 위기 당시 ECB의 자본 통제가 이루어졌습니다.

Target2 잔액

Target2 차트는 ECB에서 나온 것입니다.

Target2 상황은 이탈리아의 주도로 2022년 이후 개선되었지만, 프랑스는 엄청나게 악화되었습니다.

2008년 그리스의 소규모 국가가 채무 불이행을 하게 되면서 시스템이 거의 붕괴될 뻔했습니다.

만약 이탈리아나 그리스(어떤 국가든)가 유로존을 탈퇴하고 목표2 잔액을 채무 불이행할 경우, 나머지 국가들은 유로존에서의 비중에 따라 채무 불이행을 메워야 합니다.

유로인텔리전스는 " 한 회원국이 국가 부채를 갚지 못하면 전체 구조가 무너질 것 " 이라고 정확하게 지적했습니다 .

Target2 구조는 EMU에서 가장 약한 국가만큼만 좋습니다.

준비 통화

미국 달러는 세계의 기축통화입니다.

수년에 걸쳐 유로나 위안, 심지어 더 어리석은 방식으로 BRICS 기반 통화를 준비 통화로 사용하는 것에 대한 논의가 많이 있었습니다.

저는 늦어도 2011년부터 이런 아이디어의 어리석음에 대해 논의해 왔습니다.

2011년 5월 31일 회상을 고려해 보세요: 글로벌 준비 통화로서의 위안에 대한 성찰; 과대 광고가 판매됩니다.

파이낸셜 타임즈에 실린 흥미로운 기사를 읽고 위안화가 글로벌 기축 통화로서 달러를 대체할 것이라는 대중적 관념에 대해 다시 한번 생각하게 되었습니다.

준비 통화 요건

1. 깊고 유동적이며 개방적인 채권 시장
2. 변동 화폐
3. 재산권, 시민권
4. 정치적 안정
5. 정치적 자유

중국은 5개 항목 중 최소 4개 항목에서 낙제했고, 5개 항목 모두에서 낙제했을 가능성이 높습니다. 중국이 위안화를 변동환율제로 전환하기까지는 10년은 걸릴지도 모릅니다. 중국이 깊고 유동적인 채권 시장을 갖추려면 얼마나 걸릴까요?

그런데도 하이퍼인플레이션론자들은 위안화가 세계적 기축 통화로서 달러를 대체할 위기에 처해 있으며, 이로 인해 하이퍼인플레이션이 발생할 수 있다는 터무니없는 주장을 계속 퍼뜨리고 있습니다.

위안화의 국내 거래가 더 활발해질 가능성은 분명합니다. 사실 그럴 가능성이 높습니다. 이는 달러의 몰락이나 기축통화 지위 상실을 의미하지 않으며, 하이퍼인플레이션을 예고하는 것도 아닙니다.

"초인플레이션 임박"이라는 공포가 왜 도처에 도사리고 있을까요? 답은 간단합니다. 과대광고가 통하기 때문입니다.

과대광고가 클수록 스토리는 더 흥미로워지고, 더 많은 사람들이 끌리게 됩니다.

글로벌 준비 통화가 되기 위한 암묵적 요구

2011년 기사에서는 언급하지 않았지만, 이 중요한 생각은 여러 번 언급했습니다. 세계 기축 통화가 되려면 국가는 적자를 감수할 의지가 있어야 합니다. 이것이 제가 새롭게 정한 네 번째 요건입니다.

미국은 세계 대부분 국가와 무역적자를 기록하고 있기 때문에 국가들은 미국 달러 보유고를 축적합니다.

세계에서 가장 크고 유동적인 채권 시장과 탄탄한 재산권을 고려하세요. 이것이 바로 미국 달러가 세계 기축통화인 이유입니다.

제가 2011년의 4번과 5번 항목을 삭제한 것은 그것들이 중요하지 않기 때문이 아니라, 정의하기 어렵기 때문입니다.

중국은 무역 적자를 낼 의향이 없고, 여전히 위안화를 변동환율제로 운용하지 않으며, 여전히 글로벌 채권 시장이 없고, 말할 만한 재산권도 없습니다. 그런데도 중국이 후원하는 위안화나 신화적인 BRICS 기반 통화가 세계적인 준비 통화가 될 것이라는 터무니없는 이야기가 여전히 나오고 있습니다.

금으로 뒷받침되는 BRICS 통화

이런 과대광고를 유지하기 위해 달러를 대체할 금 기반 통화에 대한 논의가 주기적으로 이루어지고 있습니다.

예를 들어, 2023년 7월 7일자 게시물 " 달러 폐위에 대한 더 많은 금 지원 BRIC 통화의 어리석음"을 참조하세요.

만약 러시아나 중국이 금본위 브릭스(BRICs)를 보유하고 있다면, 그게 무슨 뜻일까요? 당신은 그것을 신뢰하겠습니까? 사시겠습니까?

Kitco는  러시아가 BRICS가 금본위 통화를 만들 것이라고 확인했다고 보도했습니다.

첫 번째 생각은 그 발표가 헛소리라는 거였고, 두 번째 생각은 똑같았습니다.

배넉번 글로벌 포렉스(Bannockburn Global Forex)의 전무이사인 마크 챈들러는 제 세 번째 생각을 이렇게 밝혔습니다. " 브릭스(BRICS)의 금본위 통화에 대한 이야기는 마치 메아리 방처럼 들립니다. 그들은 통화를 의미 있게 뒷받침할 금이 없습니다. 재정 통합 없이 통화 연합을 이룬 유럽통화동맹(EMU)의 경험에서 우리는 아무것도 배우지 못한 걸까요? 저는 매우 회의적입니다. "

이 메아리 방은 수년간 반향을 일으켜 왔습니다.

데구사의 수석 이코노미스트인 토르스텐 폴라이트는 핵심을 정확히 짚어냈습니다. " 새로운 통화를 금만큼 훌륭하고 진정으로 건전한 통화로 만들려면, 수요에 따라 금으로 환전할 수 있어야 합니다. 브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카공화국이 이런 것을 염두에 두고 있는지는 잘 모르겠습니다. "

무역은 국가 간이 아닌 개인 간입니다

국가 간 무역은 이루어지지 않는다는 점에 유의하세요  . 

• 오직 개인이 개별적으로 그리고 기업과 같은 자발적으로 형성된 집단 내에서만 생산에서 규모의 경제, 범위의 경제 또는 둘 다를 창출하거나 활용할 수 있습니다. 국가는 그렇지 않습니다.
• 오직 개인만이 개별적으로 또는 기업과 같이 자발적으로 형성된 집단 내에서 지출하고, 저축하고, 투자합니다. 국가는 그렇지 않습니다.
• 오직 개인만이 소득, 부, 복지의 이득과 손실을 경험합니다. 국가는 아무것도 경험하지 않습니다.

무역 사례

• 브라질의 대두 생산자가 중국의 상인에게 대두를 판매합니다. 
• 브라질의 스쿠터 제조업체가 중국 상인으로부터 리튬 배터리를 구매합니다.
• 대두 생산자는 중국 상인으로부터 아무것도 사지 않습니다.
• 중국의 배터리 생산업체는 브라질 상인으로부터 아무것도 구매하지 않습니다.

브라질 대두 생산자가 위안화가 변동환율이 아닌 걸 감안할 때, 왜 위안화를 보유하려고 할까요? 

중국 배터리 생산업체가 브라질 헤알을 보유하고 싶어하는 이유는 무엇일까?  

위안화와 루블화는 쉽게 다른 통화로 환전되지 않습니다. 신화 속 브릭스(BRICS)도 마찬가지입니다.

국영 RT에 따르면 러시아 정부는 브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카공화국(BRICS) 국가들이  금으로 뒷받침되는 새로운 거래 통화를 도입할 것이라고 확인했습니다 .

뒷받침되는 금에 대해서는 결코 설명되지 않습니다.

아무도 콩 생산업체나 배터리 생산업체에 어떤 조치를 취하라고 강요하지 않습니다. 그들은 자발적으로 달러로 거래하는 것을 선호하며, 이는 생산업체가 헤지하려는 어떤 통화로도 즉시 환전할 수 있다는 장점이 있습니다. 

거래 통화라고 주장하더라도 앞의 문단의 내용은 변경되지 않습니다.

경제학자들이 개별 거래를 모두 합산하고 국가별 무역 적자와 흑자를 보고하기 때문에 사람들은 무역이 국가 간에서만 이루어진다는 어리석은 관념을 가지고 있습니다.

준비 통화의 저주

여러 나라, 특히 러시아가 달러를 피하고 싶어 하는 것은 이해할 만합니다. 여러 가지 타당한 이유로 불신이 존재합니다.

하지만 적절한 대체 통화가 등장하기 전까지 미국은 세계적인 준비 통화라는 저주에 시달릴 수밖에 없습니다.

이는 무역 적자를 감수하겠다는 의지를 내포하기 때문에 저주입니다. 중국과 독일은 중립 수준으로의 재균형조차 거부합니다.

트럼프, 브릭스 위협

2025년 1월 31일 트럼프는 브릭스가 미국 달러를 대체할 경우 관세를 부과하겠다고 위협했습니다.

그는 자신의 Truth 소셜 미디어 플랫폼에서 "우리는 겉보기에 적대적인 이들 국가에 새로운 브릭스 통화를 만들지 않을 뿐만 아니라 강력한 미국 달러를 대체할 다른 통화를 지원하지 않겠다는 약속을 요구할 것입니다. 그렇지 않으면 100% 관세를 부과받게 될 것입니다."라고 말했습니다.

그는 "브릭스가 국제 무역이나 다른 어떤 분야에서도 미국 달러를 대체할 가능성은 없으며, 대체하려고 노력하는 모든 국가는 관세에 안녕을 고하고 미국과 작별 인사를 해야 한다"고 덧붙였다.

이런 발언은 트럼프가 무역과 기축 통화에 대해 얼마나 무지한지를 보여줍니다.

달러에 위협이 되는 건 브릭스가 아니라 트럼프다

위에서 설명했듯이, 브릭스는 달러에 위협이 되지 않습니다. 오히려 트럼프가 달러에 위협이 됩니다.

관세는 무역을 감소시킬 것입니다. 이는 외환보유고의 감소로 이어질 것입니다.

트럼프의 캐나다에 대한 움직임은 캐나다와 EU의 관계를 강화할 것이고, 미국과의 관계는 약화될 것이다.

트럼프 대통령의 중국 관세로 인해 중국과 러시아는 이미 더욱 가까워졌습니다.

경기 침체는 미국의 수입이 감소하고, 따라서 해외에 축적되는 미국 달러가 줄어든다는 것을 의미합니다.

트럼프는 국가들이 달러를 계속 사용할 것을 요구하는 반면, 그는 국가들이 달러를 사용하려는 수단과 의지를 폄하하고 있습니다 !

질문: 달러는 얼마나 오랫동안 세계 기축 통화로 남을 수 있을까요?
답변: 적어도 적절한 대체 통화가 등장할 때까지는 그렇습니다.

대체 통화는 없습니다. 그러나 세계 거래에서 미국 달러가 차지하는 비중은 비율적으로 감소하고 있습니다.

트럼프의 관세, 제재, 그리고 전반적인 불신(트럼프가 자신이 하는 모든 거래를 존중할 것이라고 누가 믿을 수 있겠는가)은 달러에서 벗어나는 추세를 더욱 확대할 것이다.

미국의 예산 적자도 증가할 것입니다.

그럼에도 불구하고, 달러의 종말이라는 아이디어는 매우 과장되어 있습니다. 왜냐하면 대체할 만한 것이 보이지 않기 때문입니다.

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