앤드류 베일리: 극심한 역경 속의 중앙은행

[이매진]

앤드류 베일리: 극심한 역경 속의 중앙은행

영국 중앙은행 총재 앤드류 베일리의 제9회 우크라이나 국립은행 및 폴란드 중앙은행(NBU-NBP) 연례 연구 컨퍼런스 "격렬하고 분열되는 세계에서의 경제 및 금융 통합"에서 한 연설, 키이우, 2025년 6월 20일.

이 연설에서 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r250623c.htm

Andrew Bailey: Central Banking in extreme adversity

r250623c (1).pdf

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피슈니 주지사님, 오늘 연설을 요청하셨을 때, 저는 제가 직접 이 자리에 참석할 것이라는 확신을 가지고 있었습니다. 영국과 우크라이나는 1월에 체결된 100년 파트너십에서 인정된 확고한 유대감을 공유하고 있습니다. 이 파트너십은 우리의 장기적인 우정을 굳건히 하고, 중앙은행으로서의 기존 협력과 더불어 과학 기술, 국방, 에너지 분야에서 더욱 긴밀한 협력을 위한 토대를 마련합니다. 총리께서 파트너십에 서명하며 말씀하셨듯이, 우리는 그 어느 때보다 가까워졌습니다. 하지만 그보다 더 중요한 것은, 우크라이나가 국가로서 직면하고 있는 문제, 여러분이 중앙은행으로서 직면하고 있는 문제, 그리고 이 가장 어려운 시기에 여러분이 어떻게 대처해 왔는지에 대해 경외심을 느낍니다.

물론, 우리 모두가 극한 상황에 대비하고 다양한 시나리오에 대응할 비상 계획을 수립해야 한다는 것은 이제 널리 받아들여지는 좋은 관행입니다. 하지만 우리가 겪는 비상 상황은 여러분이 매일 마주하는 상황과는 비교도 할 수 없습니다. 이를 증명하기 위해, 결제 시스템과 일상적인 은행 업무에 심각한 차질이 발생했을 때 여러분이 어떻게 대처하는지 살펴보겠습니다.

오늘 이 자리에 서기로 결심했지만, 겸손하게 말씀드리자면 여러분의 경험을 제대로 이해했다고는 할 수 없습니다. 저희는 할 수 있는 모든 도움을 드려야 하며, 그렇게 함으로써 저희의 지원이 무조건적이라는 것을 분명히 전달해야 합니다.

40년 전 영란은행에 합류하기 전, 저는 경제사학자였습니다. 역사는 중요합니다. 여러분도 이 사실을 잘 알고 계시죠. 저는 역사가 반복된다는 단순한 견해에 동의하지 않지만, 역사에는 분명 어떤 흐름이 흐르고 있다고 믿습니다. 오랜 역사가 여러분의 나라를 형성했습니다. '국가'라는 단어가 중요한 이유는 우크라이나가 스스로의 미래를 결정할 권리가 있다는 여러분의 믿음에 우리가 공감하느냐는 핵심 질문이기 때문입니다. 답은 '예'여야 합니다.

중앙은행의 역할 또한 매우 중요합니다. 왜 그럴까요? 현대 중앙은행은 기관의 독립성을 기반으로 합니다. 이는 우리의 목표 달성 능력에 매우 중요합니다. 하지만 우리는 이 독립성이 무엇을 의미하고 무엇을 의미하지 않는지 명확히 해야 합니다. 우리는 법률에 명시된 조건에 따라 정부로부터 독립되어 있습니다. 하지만 우리는 우리 국민, 즉 우리가 섬기는 국민들로부터 독립되어 있지 않습니다. 우리의 독립성은 의회에 있는 그들의 대표자들에 의해 보장됩니다.

그리고 우리의 독립성은 의회가 우리에게 부여한 목표에 한해 보장되지만, 그 이상은 보장되지 않습니다. 따라서 중앙은행은 국가와 그 국가를 통해 우리가 섬기는 국민의 발산물입니다.

우리는 목표에 대한 책임을 져야 합니다. 우리의 정당성과 권한은 책임성에 달려 있습니다. 이것이 현대 중앙은행의 본질입니다. 현대 중앙은행의 목표는 일반적으로 통화 안정과 금융 안정, 두 가지입니다. 저는 앞으로 이 두 가지 목표를 어떻게 함께 고려해야 하는지 설명하는 데 대부분의 시간을 할애할 것입니다. 하지만 그 전에, 우리의 체계에 대해 또 다른 중요한 점을 말씀드리고 싶습니다. 바로 충격 관리 능력과 관련된 것입니다.

이것이 통화 및 금융 안정과 관련된 우리 정책 체계의 진정한 시험대입니다. 비교적 안정된 시기에 체계를 구축하는 것도 중요하지만, 이를 지속하기 위해서는 큰 역경에 직면하더라도 그 체계가 제대로 작동하고 성과를 낼 수 있어야 합니다.

과거에도 항상 그랬던 것은 아닙니다. 통화 정책 분야에서 한 가지 예를 들어보겠습니다. 고전적인 금본위제는 19세기에 등장했습니다. 그 이전에도 존재했지만, 당시만큼의 영향력은 없었습니다. 19세기에도 경제적 충격이 없었던 것은 아니지만, 당시 금본위제는 그러한 충격을 감당할 수 있는 시스템을 제공했습니다. 항상 쉬운 것은 아니었지만, 그럼에도 불구하고 시련을 견뎌냈습니다. 그러나 두 차례의 세계 대전 사이에 발생한 훨씬 더 큰 충격에는 견디지 못했습니다.

현대에 들어 우리는 변동 환율제와 자유로운 국경 간 자본 이동을 물가 안정이라는 국내 목표를 지향하는 독립적인 통화 정책과 결합해 왔습니다. 이 목표를 달성하는 데는 두 가지 핵심 요소가 있습니다. 하나는 중앙은행의 독립성, 그리고 다른 하나는 화폐의 실질 가치를 안정시키는 소위 명목 기준치(nominal anchor), 즉 일반적으로 인플레이션 목표입니다. 우리는 이것이 우리 경제 활동을 지원하는 최선의 방법이라고 생각합니다. 귀사의 웹페이지에서 발췌한 내용을 인용하겠습니다. "우리는 지속 가능한 경제 성장을 보장하기 위해 물가 안정과 금융 안정을 보장함으로써 우크라이나와 우크라이나 국민의 복지를 중시합니다."

이러한 체제의 진정한 시험대는 최근의 충격에 얼마나 잘 견뎌냈는가 하는 것입니다. 그리고 명목 기준(인플레이션 목표)의 엄격함과, 기준점을 훼손하지 않으면서 충격에 대응하는 적절한 유연성을 적절히 조화시켜 우리에게 적합하고 유용한 조합을 제공하고 있을까요? 저는 이 질문에 대한 답은 고무적인 '예'라고 생각합니다.

우리는 이러한 충격의 발생을 막을 수 없습니다. 그 원인은 우리가 통제할 수 있는 범위를 크게 벗어납니다. 하지만 우리는 인플레이션의 결과가 우리 경제에 뿌리내리는 것을 막을 수 있으며, 우리 체제의 정당성을 훼손하는 결과를 초래하지 않으면서도 그렇게 할 수 있습니다. 즉, 전간기(戰間期)의 고전적인 금본위제 문제를 피할 수 있습니다. 중요한 것은 이 일이 아직 끝나지 않았고 앞으로도 결코 끝나지 않을 것이라는 점입니다. 국내 물가 안정과 명목 기준에 집중하는 것이 그만한 가치가 있다는 것을 증명했다고 생각합니다.

더욱이, 중요한 것은 충격이 닥쳤을 때 그 충격 자체에 대응하는 것과 그 충격의 결과에 대응하는 것인데, 그 결과는 매우 다양할 수 있습니다. 바로 이 부분에서 적절한 유연성과 강력한 투명성, 그리고 책임감이 매우 중요합니다.

여러분의 경험은 여러 면에서 극단적이었으며, 이번 사태도 예외는 아니었습니다. 전면전에 직면하여 여러분은 금리 및 환율 정책 수단, 외환 규제, 그리고 필요에 따라 다른 수단들을 조합하여 적용해야 했습니다. 그러나 여러분은 안보 위험이 완화되고 적절한 거시경제 여건이 조성되면 기존의 인플레이션 목표제로 돌아갈 것이라고 공개적으로 분명히 밝혔습니다.

메시지는 분명합니다. 하지만 그보다 더 중요한 것은, 금본위제와의 비교가 중요하다는 것입니다. 기존 체제로 복귀하겠다는 의지는 신뢰할 만하면서도 비판적이라고 생각합니다.

결론적으로, 이제 우리는 인플레이션 목표라는 명목상의 닻을 내리는 국내 물가 안정이라는 현대적 정통성이 심각한 경제적 충격을 감당할 수 있다는 점에서 얼마나 견고한지 평가할 수 있습니다. 이것이 바로 중요한 시험대입니다. 그리고 저는 우리가 이 부분에서는 긍정적으로 생각할 수 있다고 생각합니다. 이 일이 결코 끝나지 않을 것이라는 사실을 항상 받아들이면서 말입니다.

두 번째 주제로 넘어가겠습니다. 우리의 두 가지 목표, 즉 통화 안정과 금융 안정이 어떻게 조화를 이루는지에 대해 우리는 무엇을 배우고 있습니까?

제 직업에서 가장 즐거운 부분 중 하나는 영국 전역을 정기적으로 여행하며 기업들을 방문하고 그들의 경험을 듣는 것입니다. 이 일을 할 때, 저는 학교도 방문하고 학생들과 이야기를 나누며 질문에 답하려고 노력합니다. 보통은 처음에 몇 마디로 저희가 하는 일을 요약하고 설명합니다. 제 첫마디는 중앙은행으로서 "저희는 화폐 사업을 하고 있습니다"라는 것입니다.

때로는 웃음이 나오기도 합니다. 제가 설명했듯이 통화 정책은 돈의 진정한 가치, 물가 안정, 그리고 낮고 안정적인 인플레이션에 관한 것입니다. 돈의 미래, 즉 실질 가치에 대한 확신에 관한 것입니다. 금융 안정은 돈의 미래 명목 가치를 보장하는 것입니다.

간단히 말해서, 한 은행 계좌의 화폐 단위가 다른 은행의 다른 은행 계좌의 화폐 단위와 동일하며, 중앙은행 화폐 단위(예: 지폐)와 동일하고 자유롭게 교환될 수 있다는 확신에 관한 것입니다. 저는 이를 화폐의 단일성이라고 부릅니다.

우리가 금융 안정을 추구하는 것은 바로 이러한 단일성을 보장하기 위한 것이며, 이를 위해 은행을 규제하는 것입니다. 제 생각에는 이러한 활동이 중앙은행의 책임 하에 이루어져야 하는 이유도 바로 여기에 있습니다. 통화 안정과 금융 안정이라는 두 가지 목표를 모두 추구하고 달성하지 못한다면, 우리는 통화 시스템의 안정성을 보장하는 역할을 다하지 못하는 것입니다. 이것이 바로 금융업에 종사한다는 의미입니다.

제 생각에는 두 목표 사이에 위계가 존재하지 않습니다. 하나가 다른 하나보다 더 중요하지 않습니다. 오히려 어느 쪽도 만족스럽게 달성되려면 다른 쪽도 달성되어야 합니다. 이 점을 지적하는 것이 이상하게 들릴 수 있다는 점은 이해하지만, 오늘날까지도 위계가 존재하거나 존재해야 한다는 주장을 가끔 듣습니다.

여기서 두 가지 중요한 점을 지적해야 합니다. 첫째, 금융 시스템 전체가 결코 화폐로만 구성되어 있는 것은 아니라는 점입니다. 더욱이, 최근 전체 시스템에서 비화폐 시스템이 차지하는 비중이 증가하고 있습니다. 둘째, 화폐가 취하는 정확한 형태는 진화할 수 있다는 점입니다. 이 두 가지 점에 대해 차례로 살펴보겠습니다.

돈의 경계를 이해하려면 정의하는 것이 도움이 됩니다. 저는 이를 두 가지 매우 전통적인 방식으로 설명하겠습니다. 첫 번째는 돈의 용도입니다. 세 가지가 있습니다. 계산 단위, 가치 저장 수단, 그리고 교환 수단입니다. 두 번째 정의는 돈의 형태에 관한 것입니다. 우리는 돈을 두 가지 형태로 생각하는 경향이 있습니다. 상업 은행 계좌에 있는 돈, 즉 은행 예금과 중앙 은행 계좌에 있는 돈, 즉 은행이 보유한 지폐와 준비금 계좌입니다. 중앙은행 화폐는 국가의 전적인 지원을 받는다는 의미에서 불환화폐라고도 합니다. 이는 앞서 설명했듯이 중앙은행의 독립성이 갖는 미묘한 의미를 다시 한번 반영합니다. 단일성이라는 개념은 상업 은행 화폐와 중앙은행 화폐의 합계에 적용되며, 따라서 명목 가치를 보존하는 것이 이 합계에 적용됩니다.

즉, 현재 전체 금융 시스템을 살펴보면, 대부분의 경우 절반 이상이 화폐가 아닙니다. 즉, 은행 시스템 외부에서 관리된다는 의미입니다. 이러한 기관을 설명하기 위해 비은행 금융기관, 줄여서 NBFI(비은행 금융기관)라는 용어를 사용합니다. 저는 NBFI를 투자의 세계로 생각하는 경향이 있습니다. 물론 완벽한 구분은 아닙니다. 하지만 가장 큰 차이점은 비은행 금융기관에 투자할 때 투자의 명목 가치가 보장되지 않는다는 전제 하에 투자한다는 것입니다. 이는 경제 성장에는 투자를 통한 위험 감수가 필요하며, 그중 상당 부분은 화폐의 명목 가치 보장과 양립할 수 없기 때문에 중요합니다.

더욱이, 세계 금융 위기의 핵심 교훈은 은행이 명목 가치 보장을 위해 더 높은 자본 및 유동성 기준을 유지해야 한다는 것이었습니다. 그리고 은행의 자금 보호 기준이 변화하면서 일부 투자자산이 은행에서 빠져나가면서 비은행권이 확대되었습니다.

하지만 이러한 체계에는 우리가 주목해야 할 잠재적 어려움이 적어도 세 가지 있습니다. 첫 번째는 모호성입니다. 화폐 시스템 내부에 있는지 없는지 모호한 금융 구조의 발달에 주의를 기울여야 합니다. 금융 위기 직전, 은행들은 화폐 시스템 외부에 있는 것으로 간주되는 소위 '부외거래기구(off-balance sheet vehicles)'를 만들었습니다.

하지만 문제가 발생하자, 이러한 상품에 투자한 투자자들은 자신들이 은행 내부에 있다고 생각했고, 은행의 평판이 그들의 생각에 달려 있다는 것을 알게 되었습니다. 문제는 계속되었습니다.

두 번째 어려움은 은행 시스템 외부에서 발생하여 은행 시스템 내부로 확산될 수 있는 위험과 관련이 있습니다. 은행과 비은행은 금융 시장처럼 긴밀하게 연결되어 있는 경우가 많습니다. 비은행 시스템이 성장함에 따라 이러한 연결도 더욱 강화됩니다. 이것이 바로 우리가 비은행에서 발생할 수 있는 위험을 평가하는 데 훨씬 더 많은 시간을 할애하는 이유입니다. 은행과 비은행을 기능적으로 구분하는 것은 중요하지만, 그렇다고 해서 서로 완전히 분리되어 있다는 의미는 아닙니다. 오히려 전혀 그렇지 않습니다.

세 번째 어려움은 오늘날 제기되는 과제와 관련이 있습니다. 바로 과도한 규제를 통해 은행 시스템을 과도하게 보호하고, 그로 인해 은행에 더 안전하게 보관될 수 있는 비은행 부문에 더 많은 위험을 떠넘긴 것이 아닌가 하는 문제입니다. 다시 말해, 은행의 기준을 너무 높여 전반적인 금융 안정성 위험을 증가시킨 것은 아닐까요? 충분히 타당한 질문이지만, 본질적으로 답하기는 어렵습니다.

이 질문에 접근하는 가장 좋은 방법은 화폐의 단일성을 유지하기 위해 무엇이 필요한가를 묻는 것이라고 생각합니다. 이것이 바로 금융 안정에 대한 우리의 관심의 핵심이기 때문입니다. 그리고 그 답은 금융 위기를 겪으면서 은행에 대한 규제 기준을 높이는 것이 옳았다는 것입니다. 그 여파는 거의 15년이 지난 지금도 여전히 느껴집니다.

앞서 제기했던 또 다른 문제, 즉 화폐 형태의 진화와 그것이 시사하는 바에 대한 몇 가지 생각으로 글을 마무리하겠습니다. 이 주제는 종종 암호화폐나 디지털 화폐라는 용어와 함께 언급됩니다. 이 매우 중요한 문제를 제대로 설명하지는 않겠지만, 몇 가지 중요한 점을 지적하고 싶습니다.

먼저 암호화폐에 대해 몇 마디 드리겠습니다. 저는 암호화폐가 두 가지 형태를 지닌다고 생각합니다. 비트코인과 같은 비담보 자산과 스테이블코인과 같은 담보 자산입니다. 이 둘을 구분하는 것이 도움이 된다고 생각합니다. 왜 그럴까요? 비트코인은 화폐의 특성을 가지고 있지 않습니다. 중요한 것은 명목 가치를 유지하려 하지 않기 때문에 화폐의 단일성이라는 검증을 통과하지 못한다는 것입니다. 오히려 비트코인은 실질 자산 담보가 없고 가격 변동성이 큰 투자 자산입니다.

위험한 투자 상품이며, 그에 따라 보아야 합니다. 매수자는 주의해야 합니다. 소위 매수자 위험 부담 원칙(caveat emptor)이 적용됩니다. 스테이블코인은 화폐의 특성을 지니고 화폐로 사용 가능하다고 주장하기 때문에 다릅니다. 이는 잘못된 것이 아니지만, 이 기준을 통과하려면 명목 가치 보장과 화폐의 단일성이라는 기준을 충족해야 합니다. 이는 충분히 달성 가능하지만, 현재 많은 버전들이 적어도 아직은 그 기준을 충족하지 못하고 있다고 생각합니다. 제 생각에는 스테이블코인이 기준을 충족하는지 확인하는 데 집중해야 합니다.

화폐 형태의 진화에 대한 두 번째 생각은 소위 디지털 화폐에 관한 것입니다.

이 용어는 무엇을 의미할까요? 결국, 중앙은행 준비금 형태의 화폐는 오랫동안 디지털 형태로 존재해 왔습니다. 제 생각에는, 화폐가 교환 수단인 결제 분야에서 새로운 디지털 기술의 이점을 어떻게 얻을 수 있을까요? 예를 들어, 결제 분야에서 스마트 계약의 이점과 사기 방지를 위한 디지털 기술의 이점을 어떻게 얻을 수 있을까요? 저는 여기에 이점이 있어야 한다는 전제에서 시작합니다. 그렇지 않다고 생각한다면 상상력의 실패처럼 보입니다. 그럼에도 불구하고, 저는 이를 달성하기 위해서는 중앙은행 소매 디지털 화폐와 같은 새로운 형태의 화폐를 만들어야 한다고 여전히 확신합니다.

그런데 여기서 '소매'라는 단어가 중요합니다. 우리는 도매 중앙은행 디지털 화폐를 보유하는 길에 있지만, 그것은 우리의 경우 30년 동안 보유해 온 도매 전자 화폐에서 자연스럽게 한 단계 더 나아가는 것입니다.

이제 이 분야에 대한 세 번째이자 마지막 생각으로 넘어가겠습니다. 요즘 대부분의 결제는 상업 은행 화폐로 이루어집니다. 이는 자연스러운 현상입니다. 모든 은행 계좌가 이러한 형태를 취하고 있고, 우리는 계좌에서 바로 결제하고 싶어 합니다. 따라서 디지털 기술이 결제에 실질적인 이점을 제공한다면, 우리는 그 이점을 상업 은행 화폐로 보고 싶어 할 것입니다. 여기서 유행어는 토큰화된 예금입니다. 다소 장황하게 들릴 수 있지만, 실제로는 오늘날 우리가 사용하는 화폐 형태에 디지털 기술을 적용하는 것입니다. 과제는 이를 국내 및 국경 간, 그리고 국경 간 통화 결제에 모두 적용하는 것입니다. 분명히 말씀드리자면, 저는 스테이블코인에 반대하는 것이 아니라, 단일 화폐라는 기준을 충족해야 합니다. 중앙은행 소매 디지털 화폐에 반대하는 것도 아니지만, 혁신이 제가 생각하는 대로 진행된다면 왜 필요한지 의문입니다.

즉, 제가 말한 내용에서 상업은행이 디지털 화폐 제공이라는 과제에 적극적으로 대처해야 한다고 생각한다는 것을 알 수 있을 것입니다.

결론

결론적으로, 우리는 경제적 원인 외에서 비롯된 훨씬 더 큰 경제적 충격이 만연한 세상에 살고 있습니다. 하지만 우리가 겪고 있는 일은 귀국에 대한 불법 침략으로 인한 비극에 비하면 미미합니다. 중앙은행으로서 우리의 독립성은 국가와 우리가 섬기는 국민에 기반을 두고 있습니다. 따라서 여러분이 국가로서 미래를 결정할 권리를 행사할 수 있다는 것은 매우 중요합니다. 저는 중앙은행과 통화 안정 및 금융 안정이라는 두 가지 목표에 있어 중요하다고 생각하는 사항들을 제시했습니다.

자유롭고 강하며 독립적인 우크라이나로서 이러한 문제들을 해결하는 데 있어 모든 성공을 기원합니다. 또한, 우크라이나 중앙은행(NBU)과 영란은행, 그리고 우크라이나와 영국 사이에 굳건한 우정과 협력의 미래가 펼쳐지기를 기대합니다. 우리는 그 어느 때보다 가까워졌으며, 앞으로도 계속 그렇게 될 것입니다.

감사합니다.

이 연설을 준비하는 데 도움을 주신 카렌 주드와 리스 필립스에게 감사드립니다. 또한, 저의 방문을 가능하게 해 주신 키이우 주재 영국 대사관 직원들과 FCDO 관계자분들께도 감사드립니다.