효성티앤씨 : 눈높이 낮추지만 투자매력 여전

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[NH/최영광] 효성티앤씨

[NH/정유,화학(최영광)] 효성티앤씨 - 눈높이 낮추지만 투자매력 여전

■ 투자의견 Buy 유지. 목표주가는 420,000원으로 기존 대비 14% 하향. 밸류에이션 적용 시점을 2025년으로 변경한 가운데 스판덱스 가격 약세 반영해 2025년 영업이익 전망치를 15% 하향

■ 스판덱스 가격 약세는 원재료(BDO) 가격 하락 및 중국의 저가 제품 공급 확대 영향. 9월 6일 톤당 BDO 가격은 생산원가(1,200~1,500달러)를 하회하는 1,055달러까지 하락. 스판덱스 가격(25,300위안/톤)은 2분기 평균치 대비 약 7% 하락. 중국 스판덱스 재고일수는 61일까지 상승. 메이저 업체들의 재고일수는 30일 수준에 불과하나 중소업체들의 재고일수가 70~80일로 크게 증가. 중소업체들은 낮은 제품 경쟁력 및 점유율 하락 만회를 위해 저가 제품 공급 확대 중

■ 실적 눈높이 하향하나 개선 방향성 유효. 바닥권 도달한 업황 지표(재고일수 역사적 고점, 스판덱스와 원재료 가격 역사적 저점) 및 긍정적 전방 지표(원단 재고 저점, 가동률 개선세), 밸류에이션 저점(’25F PBR 0.8배) 등 투자매력 여전

■ 스판덱스 가격 및 스프레드 하락 영향으로 영업이익은 시장 컨센서스 하회하는 624억원(-24.0% q-q, 영업이익률 3.4%) 기록 전망. 3분기 스판덱스 판매량은 전분기와 동일한 견조한 수준. 다만, 브랜드 업체들의 오더 증가, 원단 업체들의 재고비축 등 기대했던 추가적인 수요 증가가 나타나지 않는 점은 아쉬운 부분. 4분기에는 8월 말 급락한 BDO 가격이 원가로 인식되는 등 영업이익 반등 전망

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