삼성바이오로직스 : 5공장 선수주, 바이오보안법, 6공장에 주목

[맥가이버]

[하나증권 제약/바이오 박재경 Analyst, CFA]

삼성바이오로직스(BUY): 3Q24 Pre: 5공장 선수주, 바이오보안법, 6공장에 주목

▶️ 리포트: https://bit.ly/3BxCV3d


▶️ 3Q24 Pre: 생산 배치수 증가로 별도 기준 호실적 전망
- 삼성바이오로직스는 3Q24 별도 기준 매출액 9,681억원(+9.7%YoY, +19.5%QoQ), 영업이익 4,120억원(+8.0%YoY, +25.1%QoQ, OPM 42.6%)으로 컨센서스 매출액 9,671억원, 영업이익 4,213억원에 부합하는 실적을 기록할 것으로 전망
- 생산 스케쥴에 따른 배치수 증가로 24년에도 23년과 유사한 상저하고 실적 흐름이 예상
- 연결 기준 실적은 매출액 1조 359억원(+0.2%YoY, -10.5%QoQ), 영업이익 2,657억원(-16.6%YoY, -38.8%QoQ)으로 전망
- 2분기 대비 연결 영업이익이 감소한 이유는 1) 내부거래 매출액의 증가와(내부거래 매출액 2,182억원 추정), 2) 삼성바이오에피스 마일스톤(2분기 약 2,200억원)의 부재
- 삼성바이오에피스의 3Q24 매출액은 2,860억원(+9.1%YoY, -46.0%QoQ), 영업이익 257억원(-47.8%YoY, -90.0%QoQ)으로 전망. 마일스톤의 부재와, 판관비 증가로 QoQ 감익이 추정
- 삼성바이오로직스의 24년 별도 기준 매출액은 3조 4,371억원(+17.0%YoY), 영업이익은 1조 3,926억원(+15.6%YoY, OPM 40.5%)로 추정하며, 연결 기준 매출액은 4조 4,259억원(+19.8%YoY), 영업이익은 1조 3,182억원(+18.4%YoY, OPM 29.8%)로 전망
- 우호적 환율과 하반기부터 이뤄진 4공장 18만리터 설비 실적 인식, 삼성바이오에피스의 실적 성장으로 24년에도 실적 성장을 이어나갈 전망

▶️ 앞으로 주목할 것: 5공장의 선수주, 바이오 보안법, 6공장 착공
- 앞으로 삼성바이오로직스와 관련해 주목할 이슈로는 1) 5공장의 선수주, 2) 바이오보안법의 입법, 3) 6공장의 착공을 제시
- 삼성바이오로직스는 4공장부터 선수주를 통해 빠르게 가동률을 높이고 있음. 5공장에서도 이러한 흐름이 이어질 수 있을지 수주를 통해 확인될 전망
- 바이오보안법은 9월 하원 본회의를 통과하며 빠른 입법이 진행되고 있음
- 유예기간으로 실제 수혜에는 다소 시간이 걸릴 것으로 추정되나, 중장기적으로 CDO 사업 확대 기회가 될 것으로 예상
- 삼성바이오로직스는 23년 10월 장래사업ㆍ경영계획 공시를 통해 제2바이오캠퍼스의 증설 계획을 밝혔으며, 6공장의 완공 시점은 27년으로 24년~25년 착공이 이뤄질 것으로 추정
- 6공장의 착공은 5공장의 빠른 풀가동과 우호적인 시장 환경을 보여주는 이슈가 될 수 있음

▶️ 6공장을 반영해 목표주가 115만원으로 상향, 투자의견 Buy 유지 
- 삼성바이오로직스의 목표주가를 115만원으로 상향 조정하며, 투자의견 Buy를 유지
- 기존에는 5공장을 풀가동하는 27년의 EBITDA로 목표주가를 산출했으나, 6공장(18만리터)의 완공 시점(27년) 및 착공(24~25년)을 반영해 6공장을 목표주가에 반영
- 6공장의 풀가동 시점인 29년의 EBITDA인 3조 4,624억원을 WACC(6.8%)으로 할인한 2조 6,224억원에 target EV/EBTIDA multiple 28.9배를 적용해 영업가치를 산출