앤드류 베일리: 준비 통화의 의미

[이매진]

앤드류 베일리: 준비 통화의 의미

2025년 6월 29일 바젤에서 열린 국제결제은행(BIS) 연례총회를 계기로 열린 앤드류 크로켓 기념 강연에서 영국은행 총재 앤드류 베일리가 패널 연설을 하고 있다.

이 연설에서 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r250708b.htm

Andrew Bailey: The meaning of reserve currency

r250708b.pdf

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오늘 오후 몇 가지 말씀을 드릴 기회를 갖게 되어 매우 기쁩니다. 흥미진진하고 시의적절한 강의를 들을 수 있어서뿐만 아니라, 거의 40년 전 영란은행에서 앤드류 크로켓 밑에서 일했던 경험도 큰 기쁨입니다. 앤드류는 국제 경제 정책과 중앙은행에 대한 깊이 있는 사상가 중 한 명으로, 함께 일하며 많은 영감을 받았습니다. 하지만 그는 다소 조심성 없는 면도 있었습니다. 그는 자신이 가장 좋아하는 말 중 하나인 "비행기를 놓친 적이 없다면, 공항에 너무 일찍 도착한 것이 분명하다"라는 말을 늘 실천했습니다. 앤드류는 또한 금융안정포럼(Financial Stability Forum)의 창립자이자 초대 의장이기도 했습니다.

저는 Maury의 강연에서 끊임없이 다뤄졌던 주제, 즉 '준비통화'라는 용어의 의미는 무엇이었으며, 오늘날에는 어떤 의미를 갖는지에 대해 이야기해 보고 싶습니다. 제 결론은 이 용어가 시대에 따라 진화해 왔고 지금도 계속 진화하고 있다는 것입니다. 고정불변의 용어로 생각하는 것은 그 의미를 이해하는 데 도움이 되지 않습니다.

19세기 당시 이 용어의 의미부터 살펴보겠습니다. 당시 통화 체제는 고전적 금본위제였으며, 고정된 가격으로 국내 통화를 금으로 교환할 수 있는 능력이 이 시스템의 명목상 핵심이었습니다. 따라서 '준비금'이라는 용어는 교환 가능성과 그 약속을 실현하기 위해 보유된 금 보유고를 지칭했습니다.

19세기 영국은행은 태환성 약속에 대한 신뢰를 구축하기 위해 준비금 잔액을 관리하는 데 시간을 투자했습니다. 오늘날 우리 지폐에는 "본인은 소지인에게 요구 시 다음 금액을 지불할 것을 약속합니다"라는 문구가 새겨져 있습니다. 오늘날에는 누군가가 다른 지폐를 가질 수 있다는 의미이지만, 금본위제 하에서는 훨씬 더 큰 의미를 지녔습니다. 이 시스템은 금융 안정성을 그다지 중시하지 않았기 때문에, 당시처럼 위기가 발생했을 때에도 어느 정도 임시방편으로 관리했습니다. 따라서 월터 배젓은 영국은행에 대한 유명한 비판을 썼습니다.

이 시기에는 기축 통화라는 개념이 훨씬 더 광범위했습니다. 파운드화는 대영 제국과의 무역을 기반으로 구축된 국제 무역의 주요 통화였지만, 시간이 지남에 따라 소위 파운드화 지역(Sterling Area) 국가들로까지 그 범위가 확대되었습니다. 중앙은행 트리비얼 퍼수트(Central Bank Trivial Pursuit)의 문제 중 하나는 파운드화 지역 국가들의 이름을 밝히는 것입니다.

두 차례의 세계대전 사이에 이 체제가 붕괴되면서 브레튼우즈 체제가 탄생했고, 완전한 태환성이 회복되면서 브레튼우즈 체제는 전성기를 맞이했습니다. 이 체제는 달러-금 고정환율과 주요 통화의 고정환율이라는 형태로 달러-금을 연결하는 역할을 했습니다. 그 결과 공식적인 달러 보유고가 크게 증가했고, 달러가 기축통화로 자리 잡게 되었습니다.

따라서 이 시스템은 공동의 닻을 내렸습니다. 브레튼우즈 체제가 자본 흐름을 제한함으로써 소위 트릴레마를 해결했기 때문에, 각국이 외환보유고를 고갈시킬 위협은 제한적이었지만, 때로는 심각한 평가절하를 막기에는 충분하지 않았습니다. 더욱이 저는 트리핀 딜레마가 다음과 같은 질문을 던지는 것이라고 생각합니다. 만약 달러-금 연동의 허세가 발동되었다면, 그 결과는 어떻게 되었을까요?

1970년대 초부터 이 시스템은 붕괴되었습니다. 각국은 변동환율제로 전환했고, 주기적인 관리 시도와 자본 통제 제한 해제가 이루어졌습니다. 이와 함께 국내 통화 정책의 핵심 축, 즉 인플레이션 목표가 등장했습니다. 달러는 국제 무역과 결제에서 주요 통화로 자리 잡았습니다.

준비금의 역할과 본질은 변했습니다. 더 이상 19세기의 고전적 금본위제 하에서 중앙은행의 대차대조표와 유동성을 나타내는 용어가 아니었습니다. 오히려, 준비금은 정부가 보유하지만 종종 중앙은행이 관리하는 소위 공식 준비금을 지칭하게 되었습니다. 트릴레마(Trilemma) 해결의 변화를 반영하듯, 준비금의 역할도 달라졌습니다. 환율에 영향을 미치기 위한 외환 개입이 종식됨에 따라, 많은 국가에서 준비금은 자본 유출 압력에 맞서는 방벽 역할을 하게 되었는데, 이는 1990년대 후반 아시아 금융 위기에서 볼 수 있었습니다.

몇 가지 수치가 도움이 될 수 있습니다. 세계 GDP 대비 외환 보유액은 1976년과 작년 사이에 3%에서 11%로 증가했습니다.

그 기간 동안 금을 포함한 전 세계 준비자산에서 외환보유액이 차지하는 비중은 50%에서 90%로 증가한 반면, 달러가 차지하는 외환보유액 비중은 80%에서 57%로 감소했습니다. 저는 이 수치에서 네 가지 점을 도출합니다. 첫째, 외환보유액 총량이 증가했습니다. 둘째, 금의 비중이 감소했습니다. 셋째, 달러가 기축 통화에서 최대 통화로 전환되면서 비중이 감소했습니다. 마지막으로, 기축 통화라는 용어의 의미가 시간이 지남에 따라 변화해 왔다는 주장을 뒷받침하는 증거가 있습니다.

오늘날 국내 통화의 중심축을 중심으로 금융 안정이 국제 공조의 초점이 되었는데, 이는 금본위제와는 정반대입니다. 그 결과 기축통화의 의미도 다시 바뀌었습니다. 저는 오늘날 시스템의 두 가지 중요한 특징을 지적하고 싶습니다.

첫째, 기축통화라는 개념은 금융 시스템의 보안 역할을 하는 안전 자산의 공급 및 표시와 훨씬 더 밀접한 관련이 있으며, 점점 더 금융 시스템의 핵심이 되고 있습니다. 이러한 기축통화 개념은 미국 국채가 공식적인 준비금으로 존재할 뿐만 아니라 금융 시장에서 담보와 담보를 제공하는 안전 자산으로서의 역할과도 밀접한 관련이 있습니다.

둘째, 이러한 조치는 중앙은행 스와프와 환매조건부채권(RP) 제도의 형태로 제공되는 우발적 유동성 보험으로 뒷받침됩니다. 이러한 조치는 기축통화의 역할과 우위를 뒷받침합니다.

끝으로, 아직 끝나지 않았거나 새롭게 떠오르는 두 가지 쟁점으로 마무리하겠습니다. 첫째, 적어도 주요 경제권의 경우, 오늘날 공적 준비금의 의미는 무엇일까요? 제 생각에는 오늘날 공적 준비금은 스트레스 상황에서 금융 안정성을 유지하는 데 더 중요한 역할을 합니다. 극심한 스트레스 상황에서 금융 시스템 유동성을 지원하기 위해 필요할 수도 있습니다.

두 번째 요점은 BIS 동료들이 강조했듯이 우리가 지불 형태의 진화를 주의 깊게 살펴봐야 하며, 이러한 혁신이 제가 말하는 "통화 시스템"에 취약성을 가져오는지 여부를 살펴봐야 한다는 것입니다.

예를 들어, 스테이블코인이 새로운 형태의 화폐로 등장한다면, 우리는 이 세상에서 화폐의 단일성을 어떻게 보장하고 따라서 화폐에 대한 신뢰를 확보할 것인지, 그리고 여기에서 준비 통화라는 개념이 어떤 역할을 해야 하는지 결정해야 합니다.

마지막으로, Maury 님, 정말 자극적인 강의를 해주셔서 감사합니다. 기축 통화의 의미에 대해 더 깊이 생각하게 되었습니다. 제가 내린 결론은 기축 통화의 적응력을 더욱 강조해야 하지만, 동시에 현재와 미래의 세계에서 기축 통화가 무엇을 의미하는지 명확하게 이해해야 한다는 것입니다.