엔씨소프트 : 4분기가 중요

[맥가이버]

[하나증권 인터넷/게임 이준호] 


엔씨소프트 (036570.KS/매수)
: 4분기가 중요 

리포트: https://bit.ly/48cwdvM

■3Q24 Pre: 호연의 부진, 컨센서스 하회

- 엔씨소프트는 3분기 연결 기준 매출액 4,002억원(-5.4%YoY, +8.5%QoQ), 영업이익 34억원(-79.2%YoY, -61.1%QoQ, OPM 0.9%)를 기록하며 영업이익 컨센서스를 하회할 전망

- 3분기 모바일 부문 매출액은 2,443억원(-10.8%YoY), +11.9%QoQ)로 추정한다. 전분기 대비 성장 동력은 [리니지 M]의 반등

- [리니지 M]의 매출액은 1,292억원(+8.0%YoY, +20.8%QoQ)로 예상. 6/19일자로 진행된 리부트 월드 업데이트 효과가 3분기 온기 인식되었고 골프 브랜드와의 콜라보 성과를 반영

- 그 외의 모바일 게임 라인업은 하향 안정화가 지속되고 있는 모습. [호연]은 8/28일자로 한국/일본/대만에 출시했으나 포지셔닝에 실패하여 추정치를 하향

- 출시 이후 캐릭터 체형/비율을 결정하는 등 유저와 소통하여 개선해가고 있으나, 단기간 반등은 어려울 것으로 예상

- 3분기 영업비용은 3,968억원(-2.4%YoY, +10.2QoQ)로 추정. 전분기 대비 증가 요인은 2분기 있었던 장기인센티브 충당금 감액 효과의 부재로 인한 인건비 상승과 [리니지 M] 이벤트, [호연] 출시로 인한 마케팅 비용 증가


■TL 글로벌의 성공, 실적 기여는 저니 오브 모나크를 기대

- 엔씨소프트는 2024년 영업수익 1조 6,216억원(-8.9%YoY), 영업이익 809억원(-41.1%YoY, OPM 5.0%)를 기록할 전망

- 모바일 부문은 1조 33억원(-16.4%YoY), PC/콘솔 게임은 3,558억원(-2.5%YoY)으로 추정. 10/1일자로 정식 출시한 [TL 글로벌]은 아마존게임즈의 퍼블리싱으로 기대 이상의 유저를 확보. 엔씨소프트의 개발로 스팀 내에서 20만명 이상의 최대 접속자 수를 유지하고 있다는 점은 유의미한 성공으로 판단. 다만 MMORPG 장르이긴 하나 낮은 강도의 BM으로 설계되어 있어 4분기 로열티 약 180억원 수준으로 반영

- 실적 기여면에서는 연내 출시 예정인 [저니오브모나크]의 초기 잠재력이 더 높다고 전망. [저니 오브 모나크]는 9월 30일부터 사전 예약을 시작

- 현재까지 공개된 내용으로 보면, 리니지 IP를 활용한 1대1 PvP 위주의 RPG 게임으로 추정. 타겟층은 기존 리니지 레거시를 경험한 고 ARPPU 유저. 12월(예상) 출시 후 월평균 일매출 12억원, 이후 분기 6억원 수준으로 추정


■투자의견 Buy, 목표주가 230,000원 유지

- [TL 글로벌], [저니 오브 모나크]의 추정치를 반영하더라도 여전히 2025년 하반기 출시 예정인 [아이온2]의 초기 성과가 중요

- [TL 글로벌] 출시 이후 확대된 변동성은 동시접속자의 자연 감소와 함께 소강상태로 접어들 것으로 전망

- 현재 공개된 출시 예정 라인업은 [저니 오브 모나크], [택탄], [아이온 2], [프로젝트 LLL]. [아이온2] 외에도 유의미한 성과가 나타난다면 추정치 상향과 함께 주가 회복이 가능