[기업 코멘트] 호남석유화학 (011170)

[구스닥]

호남석유화학 (011170) - 하반기 회복, 회복 여부가 아닌 속도의 문제

WHAT’S THE STORY?

Event: 매출액 3조 9,560억원(YoY 45.4%), 영업이익 3,681억원(YoY 43.4%)으로 시장 기대치를 하회하는 2Q11 실적을 발표

Impact: 2분기 실적을 연간 전망에 반영하나 5월 이후 스프레드 개선세가 당사의 기존 전망에 부합함에 따라 기존의 BUY★★★ 투자의견과 목표주가 591,000원 유지.

Action: 당사의 기존 전망인 C2계열 제품(MEG, HDPE) 마진의 반등과 C3이상 계열 제품 마진(PP, BD, MMA 등)의 구조적 강세 유지가 지속될 것으로 판단하며 2Q11실적 발표에 따른 실망 매물 출회 시, 적극 매수 추천

THE QUICK VIEW

매출액 3조 9,560억원, 영업이익 3,681억원 시현 호남석유화학이 2분기 매출액 3조 9,560억원(YoY +45.4%), 영업이익 3,681억원(YoY +43.4%)으로 당사 및 시장 컨센서스를 하회하는 실적을 발표.

이는 2Q11 중 나프타 가격 하락으로

▲ 해외 자회사인 Titan에 대규모 일회성 재고평가손실(240억원 수준)이 발생한데다,

▲ 중국 송전 제한 및 긴축에 따른 화학섬유 업황 둔화로 52%의 지분을 보유하고 있는 자회사 케이피케미칼의 수익성이 급감(1분기 평균 TPA-MX Spread 720달러/톤→2분기 평균 Spread 414달러/톤) 하였기 때문.

하반기 전망: C2계열 제품의 턴어라운드 및 C3계열 이상 제품의 구조적 강세 지속 예상 2분기 들어 지속적으로 하락하던 C2계열 마진은 5월을 기점으로 Turn-around 진행 중.

호남석유화학의 주력제품인 MEG(2분기 평균 Spread 143달러/톤→7월 현재 Spread 242달러/톤)가 5/12일 발생한 Nan Ya Plastics의 화재 및 가동 중단을 기점으로 반등을 시작했으며, HDPE 마진(2분기 평균 Spread 350달러/톤→7월 현재 Spread 376달러/톤) 또한 안정적 회복 국면.

부타디엔(2분기 평균 Spread 2,525달러/톤→7월 현재 3,404달러/톤)의 구조적 강세 또한 지속될 전망. 이에 따라 3분기 영업이익은 전분기 대비 21.9%상승한 4,491억원으로 추정.

투자의견 BUY★★★ 및 목표주가 591,000원 유지: 다소 실망스러운 2분기 실적에도 불구하고 주력 제품인 C2계열 마진이 바닥을 통과하는 現 시점이 매력적인 매집 구간이라는 기존 View 유지.

막연한 시장 리스크 보다는

1) 지난 6월 이후, 중국 석유화학 제품 재고 하락 및 전방산업의 판매/생산 Ratio 개선(지난 6월 70%→ 7월 현재 130%),

2) 최근 중국 화학 제품 거래량 회복,

3) 중국 산업용 전력 가격 인상 등 우호적 산업 환경 변화에 주목해야 한다는 판단.

2Q11에 지연되었던 화학 수요가 3Q11에 회복되고 있다는 점을 감안하여, 기존의 투자의견 BUY★★★ 및 목표주가 591,000원 유지.

자료출처 : 삼성증권/맥파워의 황금DNA탐색기

[맘껏고고]

잘봤어요^^^^^^^^^