9월 10일 모닝미팅 기업 Comment (삼성전자)
삼성전자의 애플 공급 물량 축소 영향은 제한적 - 한국증권 서원석
언론은 애플이 아이폰5에서 삼성전자의 메모리 부품 제외를 보도
국내외 언론은 애플이 9/12 공개하는 아이폰5에서 삼성전자의 메모리 부품이 제외될 것이라고 보도했
다. 이에 따라 삼성전자의 메모리 매출에 부정적이고, 하이닉스, 엘피다, 도시바 등 경쟁 메모리업체들
의 애플향 판매가 증가할 것으로 전망했다.
삼성전자와 애플은 상호 이해관계에 따라 지속적으로 메모리 영업을 축소해 왔음
삼성전자는 애플의 주요 메모리 공급업체였지만, 2011년 중반 이후 지속적으로 애플에 대한 판매를 줄
여왔다. 이에 따라 2Q12 모바일 DRAM 매출 중 애플향 비중은 5% 전후, NAND 매출 중 애플향 비중
은 15% 전후로 축소한 것으로 추정한다(표 1,2 참조). 삼성전자는 삼성전자 휴대폰에 부품 공급 확대,
고객 다양화 및 수익성 개선을 위해 애플에 대한 판매 비중을 줄여왔고, 애플도 공급업체 다변화 및 부
품 가격 인하를 위해 삼성전자의 구매 비중을 낮추고, 타 메모리업체의 비중을 높여왔다.
삼성전자의 메모리 공급 비중 축소가 애플 및 타 메모리업체에 미치는 영향은 미미
삼성전자가 애플의 아이폰5향 부품 공급업체 명단에 포함되어 있지만, 삼성전자의 애플향 공급 비중이
추가적으로 축소될 가능성이 높다고 본다. 삼성전자 메모리 제품의 애플 내 M/S가 20% 이하로 낮기
때문에 삼성전자의 공급 비중이 줄더라도 애플의 생산에 차질이 발생하거나, 타 메모리업체들의 공급 수
량이 급증하지 않을 전망이다.
Valuation
삼성전자의 목표주가 170만원은 2012년, 2013년의 사업부문별 EBITDA에 글로벌 선두 경쟁업체들의
EV/EBITDA multiple을 적용한 SOTP valuation을 통해 산출하였고, 2012년 EPS의 12.2배, 2012년
말 BPS의 2.3배이다.
9월 10일 모닝미팅 기업 Comment (현대차, 기아차)
미국 평균 판가 2개월 연속 사상 최고 - 한국증권 서성문
8월 미국에서 사상 최고 평균 판가 기록
7월 현대차가 사상 최고 수출 ASP(16,284달러, +5.5% YoY)를 기록한 후 8월 미국시장에서 현대차/기
아차는 2개월 연속 사상 최고 평균 판매가격을 달성했다. TrueCar.com에 따르면 현대차/기아차의 8월
평균 판매가격은 22,378달러로 7월 22,340달러를 넘어 2개월 연속 사상 최고치를 기록했다. 양사의 8
월 상승폭은 전년동월대비 5.8%로 지속적으로 산업 평균(1.4%)보다 높았다. Toyota와 Honda는 각각
1.8%와 0.7% 상승하는데 그쳤다. 이러한 결과는 1) 제품 믹스 개선, 2) 밸류 프라이싱, 3) 산업 최저의
인센티브 때문이라고 판단된다. 양사의 미국판가 강세는 지속될 것으로 판단하는데 그 이유는 미국공장
의 생산능력 확장과 지속적인 경쟁력 있는 신차 출시 때문이다. 9월 초 현대 알라바마공장은 3교대를 도
입했고, 신형 Santa Fe(DM)가 9월부터 본격적으로 판매될 예정이다.
제품 믹스 개선, 밸류 프라이싱, 낮은 인센티브
현대와 기아의 8월 미국판매 강세는 Veloster(3,708대, 11년 9월 출시), Azera(959대, 12년 4월 출시),
K5(13,949대, 미국산 11년 9월 출시), Rio(3,602대, 11년 10월 출시) 등의 신차들이 견인했다. 현대는
4월 출시된 신형 Azera의 가격을 25% 인상시켰고, 6월 출시된 신형 i30(GT)의 가격을 20% 올렸다.
또한 11년 8월부터 지속되는 2개월 미만의 낮은 재고 때문에 8월 현대차/기아차의 인센티브는 전년동
월 1,289달러에서 1,071달러로 하락했다. 8월 말 기준 현대와 기아의 재고는 각각 1.6개월, 1.5개월
분으로 7월과 동일했다.
Valuation
현대차와 기아차에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가 320,000원(12MF PER 10배 적용, 역사
적 평균치에 10% 할증)과 105,000원(12MF PER 10배, 업종 평균 PER)을 유지한다.
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