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바바라 씨, 오늘 당신과 이야기할 기회를 주셔서 감사합니다. 1제가 주로 다루는 주제는 미국 경제에 대한 전망과 이것이 건강한 노동 시장을 유지하면서 인플레이션을 2% 수준으로 유지하려는 연방공개시장위원회(FOMC)의 지속적인 노력에 어떤 영향을 미치는가입니다.
우리는 2023년 인플레이션 목표를 향해 많은 진전을 이루었고, 노동 시장은 거의 2년 동안 실업률을 4% 미만으로 유지하면서 실질적으로 더 나은 균형을 이루었습니다. 그러나 올해 지금까지 우리가 받은 데이터로 인해 지속적인 발전 속도에 대해 불확실해졌습니다. 지난 2월에 저는 4분기 국내총생산(GDP) 데이터와 일자리 증가 및 인플레이션에 대한 1월 데이터가 예상보다 더 뜨거운 것으로 나타났습니다. 나는 그때 우리가 2023년 하반기에 보았던 인플레이션 진전이 지속될 것인지 검증할 시간이 필요하다는 결론을 내렸습니다. 이는 통화정책 기조를 정상화하기 위해 금리 인하를 서두르지 않는다는 것을 의미했습니다.
지난 한 달 동안 추가 경제 데이터가 이러한 견해를 뒷받침했습니다. 2월 일자리 증가율은 275,000으로 다시 상승하여 3개월 평균이 265,000으로 강력해졌으며 다양한 인플레이션 조치가 계속해서 뜨거운 반응을 보였습니다. 핵심 개인소비지출(PCE) 물가상승률은 지난해 10~12월 월평균 0.1% 안팎에서 1월에는 0.4%로 급등했다. 그리고 2월 소비자 물가 지수(CPI)와 생산자 물가 지수 인플레이션 데이터를 바탕으로 일부 예측에서는 핵심 PCE 인플레이션이 1월에 상향 조정될 수 있고 2월에는 0.3%로 나타날 것으로 예상하고 있습니다. 이에 대해서는 금요일에 알아보겠습니다. . 올해 초에 우리가 본 데이터에 이 새로운 데이터를 추가하면 정책 금리를 인하하는 데 서두르지 않는다는 나의 견해가 더욱 강화됩니다. 실제로, 이는 인플레이션을 2%를 향한 지속 가능한 궤도로 유지하는 데 도움이 되도록 이전에 생각했던 것보다 더 오랫동안 이 금리를 현재의 제한적 입장으로 유지하는 것이 현명하다는 것을 말해줍니다.
나는 추가적인 진전이 있으면 FOMC가 올해 연방기금 금리 목표 범위를 축소하기 시작하는 것이 적절해질 것이라고 계속 믿습니다. 하지만 그 진전이 실현될 때까지 나는 그 단계를 밟을 준비가 되어 있지 않습니다. 다행스럽게도 미국 경제의 탄탄함과 노동 시장의 탄력성은 정책 완화를 위해 조금 더 기다릴 위험이 너무 작으며 너무 빨리 조치를 취하여 인플레이션 진전을 낭비할 가능성보다 훨씬 낮다는 것을 의미합니다.
애틀랜타 연준의 GDPNow 모델은 미국 경제 성과를 기준으로 모든 현재 데이터를 기반으로 1분기 실질 GDP 성장률을 연율로 2.1%로 예측합니다. 마찬가지로 민간 부문 예측가들을 대상으로 한 Blue Chip 조사의 합의도는 2%입니다. 이는 2024년 하반기 평균 약 4%에 비하면 상당한 둔화이지만 여전히 상당히 견고한 성장이 될 것입니다.
이번 분기에는 GDP의 가장 큰 부분을 차지하는 소비자 지출이 둔화되는 것으로 보입니다. 소매판매는 1월에 크게 감소했으며 2월에는 감소폭의 절반 정도를 회복했습니다. 이러한 변동을 완화하면 작년 하반기부터 상품 지출이 완화되었음을 분명히 알 수 있습니다. 그러나 1월 에너지를 제외한 서비스 지출은 완만하게 증가해 상품 지출 감소를 어느 정도 상쇄했습니다. 개인 소득과 지출에 대한 2월 데이터가 어떻게 나타나는지 금요일 아침에 지켜보겠습니다.
비즈니스 측면에서는 지난 2월 구매 관리자를 대상으로 한 설문조사에서 1년 넘게 계속해서 결과를 보고해 왔습니다. 제조업체의 경우 공급관리연구소(Institute for Supply Management)는 신규 주문과 생산량이 약간 감소하는 등 활동이 약간 위축된 것으로 나타났습니다. 이는 지난 1년간 신규 주문 및 비즈니스 활동 지표가 가장 높은 수치를 기록하면서 계속해서 활동 확장을 보인 비제조업 기업과 대조됩니다.
이제 노동시장으로 돌아가 보겠습니다. 데이터는 공급과 수요가 어떻게 변화하는지에 대한 혼합된 메시지를 보내고 있습니다. 앞서 언급했듯이 급여 데이터에 따르면 고용주는 2월에 275,000개의 일자리를 추가한 것으로 추정됩니다. 이러한 강력한 증가는 11월 이후 평균 265,000개의 일자리 창출 수준을 넘어섰을 뿐만 아니라 2023년 전체 월평균 251,000개를 넘어섰습니다. 최근 증가는 일부 부문에 집중된 것이 아니라 대부분의 부문에 걸쳐 광범위하게 나타났습니다. 이는 인플레이션의 지속적인 진전을 지원하는 데 필요한만큼 수요가 완화되지 않는다는 신호입니다. 반면 가계조사에서는 2월 실업률이 3.9%로 상승한 것으로 추정했다. 그러나 이러한 증가는 주로 실업자로 간주되는 16~24세 인구의 급격한 증가에 의해 주도되었습니다. 청년 고용은 불안정한 경향이 있으므로 이 비율은 향후 몇 달 내에 다시 떨어질 수 있으며, 그렇다면 전체 실업률도 다시 낮아질 수 있습니다.
노동시장 완화의 또 다른 징후는 직장을 그만두는 사람의 수가 팬데믹 직전 수준 이하로 떨어졌다는 점이다. 나는 대부분의 근로자가 더 나은 급여나 기타 혜택을 위해 직장을 그만둔다고 생각합니다. 따라서 이직률이 낮다는 것은 기업이 근로자를 유치하기 위해 보상 패키지를 강화할 필요가 없다는 것을 의미합니다.
임금 압박을 검토한 결과, 가장 최근의 데이터에 따르면 명목 임금 증가율이 계속 완화되고 있는 것으로 나타났습니다. 그러나 이러한 조치의 대부분은 여전히 팬데믹 이전 수준보다 높습니다. 그리고 전반적인 보상(임금 및 수당)을 고려하면 여기에서도 성장이 둔화되었지만 약간 높은 수준을 유지하고 있습니다.
다양한 노동수요 지표를 살펴보면 최근 몇 달 동안 큰 변화가 없었다. 지난해 채용 공고는 감소세를 보였지만 최근에는 여전히 높은 수준으로 평탄해졌고 채용 속도는 팬데믹 이전 수준에 가깝습니다. 최근 몇 달간 강력한 노동 공급과 수요의 뚜렷한 변화로 인해 일자리를 찾는 사람에 대한 공석 비율은 2023년에 크게 감소한 후 거의 변동이 없었습니다. 구직자 1인당 1.4개의 일자리로 이 비율은 2022년 최고치인 약 2022년에 비해 감소했습니다. 2는 노동시장이 완화되었음을 의미한다. 그러나 공석 대 실업률은 팬데믹 이전의 1.2보다 여전히 높고, 몇 달 동안 1.4 정도를 유지해 노동시장이 여전히 타이트하다는 것을 시사한다.
미국 경제의 장기적 과정에 중요한 영향을 미치는 노동 시장과 관련된 주제인 생산성을 살펴보겠습니다. 경제 전반의 생산성이 빠르게 증가한다는 것은 인플레이션에 대한 상승 압력을 가하지 않고도 생산량과 소득도 빠르게 증가할 수 있다는 것을 의미하므로 생활 수준 향상을 뒷받침합니다. 그리고 최근에는 생산성이 빠르게 증가하고 있습니다. 2023년 마지막 3분기 동안 성장률은 4% 미만으로 1970년대 이후 평균보다 훨씬 빠른 속도로 성장했습니다. 일부 사람들은 이것이 인플레이션이 둔화되는 동안에도 2023년에 우리가 그토록 강력한 경제 성장을 이룬 이유임에 틀림없다고 주장했습니다. 아마도 그들은 미국이 1998년부터 2004년까지 경험했던 것과 같이 빠르고 지속적인 생산성 성장의 또 다른 시대가 시작되고 있다고 말합니다.
저를 믿으세요. 저는 이것이 사실이길 바랍니다. 왜냐하면 이것이 생활 수준을 높이는 폭넓은 공유 번영의 기초가 될 것이기 때문입니다. 그러나 그것이 지속될지는 회의적입니다. 가장 먼저 주목해야 할 점은 생산성 증가가 매우 불안정하다는 것입니다. 작년 마지막 9개월 동안 생산성이 빠르게 증가했지만 실제로는 2023년 1분기에 감소했고 2022년 전체에 걸쳐 상당히 감소했습니다. 이러한 빠른 성장이 이전의 감소를 만회하는 것으로 볼 수도 있습니다. 실제로 지난 2년 동안의 생산성 증가율은 연평균 1.25%를 약간 웃돌았습니다. 또한 몇 년 이상 지속되는 빠른 성장 기간은 흔하지 않으며, 원인을 확신하기 어려운 경우도 있다는 점을 명심하세요.
생산성에 대해 생각할 때 단기적으로는 생산성을 높이지만 궁극적으로 생산성 수준 의 일회성 증가인 요인과 생산성의 장기적 성장률 을 높여 수준을 높이는 요인을 구별해야 합니다. 끊임없이 증가하고 있습니다. 따라서 최근 생산성 증가를 설명하기 위해 제안된 몇 가지 요인을 가정하고 이를 일회성 또는 장기 버킷에 배치해 보겠습니다.
많은 사람들은 최근 미국에서 인플레이션 감소법이나 인공지능과 관련된 대규모 투자 프로젝트를 생산성 향상으로 꼽는다. 그러나 이러한 투자는 수년에 걸쳐 이루어질 것이며 국가의 생산 능력을 추가하는 데 아직 많은 기여를 하지 못했을 수도 있습니다. 장기적으로 생산성 증가를 증가시킬 수는 있지만 실제로 그렇게 될지는 지켜봐야 합니다. 따라서 최근의 생산성 증가 증가를 설명하기는 어렵습니다.
최근 부진을 겪은 창업이 급증한 것도 요인으로 거론됐다. 투자 프로젝트와 마찬가지로 생산성 향상을 가져올 수 있지만 이는 수년에 걸쳐 발생할 가능성이 높습니다. 그리고 현재의 신규 비즈니스 형성 붐이 미래에도 계속되지 않는 한, 이 요인은 기껏해야 장기적 성장률이 아니라 단기적으로 생산성 수준을 높이는 데 그칠 것입니다.
자주 지적되는 또 다른 요소는 공급망 문제의 해결이다. 그러나 일단 공급망 문제가 해결되면 이러한 생산성 증가 촉진은 끝나게 됩니다. 따라서 이는 단순히 수준을 높이는 단기적 요인이지 장기적 생산성 증가율은 아닙니다.
최근 생산성 증가의 또 다른 잠재적 원인은 전염병이 우리가 일하고 기술을 사용하는 방식을 변화시켰다는 것입니다. 이것이 생산성 수준과 단기 성장에 어떤 영향을 미칠 수 있는지는 확실히 알 수 있지만, 일단 그러한 변화를 적용하면 모든 것이 끝난 것이므로 이것이 지속적인 생산성 성장의 원동력이 된다고는 볼 수 없습니다. 나는 또한 팬데믹 기간 동안 노동 이직률이 매우 높았을 때 신입 사원이 교육을 받고 있었고, 그들이 생산에 기여할 준비가 되었을 때 새 직장으로 떠나 새로운 교육 과정을 시작할 것이라는 주장을 들었습니다. 이제 이직률이 정상 수준으로 돌아왔으므로 기업은 새로 교육을 받은 직원을 유지하여 회사에서 학습 곡선을 높이는 이점을 누리고 있습니다. 다시 말하지만, 이것이 단기적으로는 생산성 수준을 높이는 것으로 보지만 단순히 생산성을 이전 수준으로 되돌리는 것일 수도 있습니다.
나는 단기적으로 생산성이 어떻게 발전하는지 지켜볼 것입니다. 더 좋은 소식이 있기를 바라며 계속해서 노력하겠지만, 최근의 생산성 증가 폭이 계속될 것이라고는 확신하지 못합니다. 그러므로 저는 이를 염두에 두고 경제 전망과 통화정책의 적절한 설정에 대한 판단을 내릴 것입니다.
이제 인플레이션에 대해 이야기해보자. 지난 두 달 동안의 수치는 실망스러웠지만 우리는 지난 1년 동안 인플레이션을 줄이는 데 많은 진전을 이루었습니다. 총 CPI 인플레이션과 에너지 및 식품을 제외한 근원 인플레이션은 모두 2월에 0.4% 증가했는데, 이는 명백히 인플레이션 목표 달성에 진전이 없는 것입니다. 1월 상승세를 보인 주택서비스물가는 소폭 둔화됐지만, 최근 하락세를 보이던 핵심물가는 수입물가 상승으로 상승세를 보였다. 인플레이션의 기본 추세가 무엇인지 판단하기 위해 저는 3개월 또는 6개월에 걸쳐 연간 핵심 지표를 살펴보는 경향이 있습니다. 대부분의 1년 동안 저는 이 수치가 12개월 수치보다 더 빠르게 감소하는 것을 지켜보았고 이는 우리가 상당한 진전을 이루고 있음을 말해주었습니다. 그러나 최근 12월 3.3%였던 3개월 근원 CPI는 2월 4.2%로 상승했다. 6개월 근원 CPI는 12월에도 3.3%였으며 지난달에는 3.9%까지 올랐다. 이러한 단기 인플레이션 조치는 이제 진전이 둔화되었고 정체되었을 수도 있음을 말해주고 있습니다. 하지만 이를 알기 위해서는 더 많은 데이터가 필요합니다.
FOMC는 개인 소비 지출 인플레이션 데이터를 사용하여 2% 목표에 대한 진행 상황을 측정하며 금요일까지는 2월 결과를 얻을 수 없습니다. 그러나 제가 처음에 언급한 바와 같이 현재 소비자 및 생산자 물가를 바탕으로 추정하면 핵심 PCE 인플레이션이 상승할 가능성이 있는 것으로 나타났습니다. 2월 수치는 1월 수치보다 낮아질 것으로 추정되지만, 최근의 이러한 속도는 2%를 향한 상당한 진전을 의미하지는 않습니다.
여기서 잠시 멈추고 최근 인플레이션 데이터와 같은 불리한 상황에 대해 제가 어떻게 생각하고 이야기하고 싶은지, 그리고 정책 입안자로서 경제 전망에 대한 위험을 어떻게 관리하는지에 대해 중요한 점을 말씀드리겠습니다.
한두 달의 데이터가 반드시 추세를 나타내는 것은 아니며 인플레이션 진행 상황이 고르지 않지만 2%를 향해 계속 하락할 가능성이 높다고 생각할 충분한 이유가 있다는 점을 지적하는 것이 적절합니다. 동시에 통화 정책은 데이터 중심이므로 경제 전망을 세울 때 이를 고려하고 싶습니다. 두 달 간의 데이터에 과민반응을 하고 싶지는 않지만 이에 반응하는 것이 적절하다고 생각합니다.
금융 시장과 예측 전문가들이 경제 전망에 대한 견해를 조정하는 데 최근 데이터를 참고했다는 충분한 증거가 있습니다. 시장은 2024년에 예상되는 금리 인하 횟수를 줄였습니다. FOMC 참가자들도 최근 데이터에 따라 정책에 대한 견해를 조정했으며 이는 경제 전망 요약에 반영되었습니다. 2023년 12월 전망을 방금 발표된 전망과 비교해 보면 2024년 연방기금 금리 인하 횟수의 중앙값은 여전히 3회이지만 2024년의 점은 위로 이동했습니다. 이는 적어도 여러 정책 입안자가 금리 인하를 하나 이상 삭제했음을 의미합니다. 투사. 실제로 2024년에 3회 이상 인하를 예상한 정책입안자 수가 크게 줄어든 반면, 2회 이하를 예상한 정책입안자는 늘어났다. 나는 이를 위원회가 최근 데이터에 대해 과민반응을 하지도, 그렇다고 폄하하지도 않는다는 의미로 해석한다.
내 생각에는 최근 데이터에 대응해 전체적인 요금 인하 횟수를 줄이거나 앞으로 더 밀어붙이는 것이 적절하다고 본다. 이는 데이터가 유입됨에 따라 실시간으로 전망을 관리해야 하는 현실을 반영합니다. 후속 데이터가 이러한 전망을 다시 바꿀 수도 있지만 우리는 지켜볼 것입니다. 지금 우리가 알고 있는 바에 따르면, 그러한 조치를 취하는 데 긴급한 조치는 없습니다.
그렇다면 사물이 어디에 서 있는 것을 볼 수 있나요? 경제 생산량과 노동 시장은 지속적인 강세를 보이고 있는 반면, 인플레이션 감소 진전은 둔화되고 있습니다. 이러한 징후들로 인해 통화정책 완화를 시작하는 조치를 서두르지 않을 것으로 보입니다. 연방기금 금리의 목표 범위는 지난 7월부터 5-1/4~5-1/2%였으며, 저는 이러한 제한적인 수준이 경제 불균형을 줄이는 데 도움이 되고 인플레이션에 대한 하향 압력을 계속 가하고 있다고 믿습니다. 모든 징후는 경제가 건전한 속도로 계속 성장하고 있음을 나타냅니다. 소매판매와 기타 지표에 따르면 이번 분기에는 작년 하반기에 비해 수요가 둔화될 것으로 예상되지만, 성장이 가속화되었을 때 상당한 둔화에 대한 증거는 희박합니다. 한편, 노동시장이 빠른 속도로 일자리를 계속 늘리면서 수급 불균형이 개선되는 징후도 있지만, 긴축이 지속되는 징후도 있습니다.
2월 22일 연설에서 설명한 통화 정책의 위험 균형에 대한 나의 판단은 변하지 않았습니다. 금리 인하를 조금 더 기다리는 위험은 너무 빨리 조치를 취하는 것보다 훨씬 낮습니다. 2정책 금리를 너무 빨리 인하하고 인플레이션이 지속적으로 반등하는 위험을 감수하는 것은 피하고 싶습니다.
결과적으로 경제가 예기치 않게 심각하게 악화되지 않는 상황에서 금리 인하를 시작하면 경제가 정상적인 방향으로 유지될 것이라는 충분한 확신을 갖기 전에 적어도 몇 달 동안 더 나은 인플레이션 데이터를 확인해야 할 것입니다. 2% 인플레이션으로. 다행히도 정책 금리 인하를 시작할 적절한 시점을 결정하기 전에 데이터가 어떻게 들어오는지 기다릴 수 있습니다. 놀라운 미국 경제는 계속해서 성장하고 있으며 시간이 지남에 따라 실업률을 현재의 역사적 최저 수준에 가깝게 유지하는 속도로 일자리를 추가하고 있습니다. 그러나 미국 경제의 전반적인 강세로 인해 인플레이션 궤적을 더 잘 이해하고 적절한 경우 완화 정책을 시작하기 위해 조금 더 기다려 보는 것이 매우 쉬운 결정입니다.
1. 여기에 표현된 견해는 본인의 견해이며 반드시 연방공개시장위원회 동료의 견해는 아닙니다. 텍스트로 돌아가기
2. Christopher J. Waller(2024), " What's the Rush? " 연설을 참조하세요. Finding Forward Speaker Series, University of St. Thomas, Opus College of Business, Minneapolis, Minnesota, 2월 22일. 텍스트로 돌아가기
최종 업데이트: 2024년 3월 27일
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