LG에너지솔루션 : '적정 가격'

[맥가이버]

[LG에너지솔루션 - 하나증권 2차전지 김현수, 홍지원]

'적정 가격'

자료링크 : https://bit.ly/3YlYHPg

▶️ 3Q24 Review : 지속적인 원가 절감으로 수익성 개선

3분기 실적은 매출 6.9조원(YoY -16%, QoQ +12%), 영업이익 4,483억원(YoY -39%, QoQ +130%)을 기록했다. 
1) 자동차 전지 부문(매출 비중 65%)은, 유럽 전기차 판매 부진 지속(2분기 영/독/프 BEV YoY -21%, QoQ -4% 감소)되며 부문 매출 YoY -17% 감소했다. 다만, QoQ 기준으로는 유럽 고객사 재고 축적 수요 증가 및 미국 고객사의 하이엔드 배터리 주문 지속 증가하며 매출 +12% 증가했다. 부문 수익성은 분기 초반 단기 메탈 가격 상승에 따른 래깅 효과 및 원재료비 절감 노력 확대, 계획 물량 대비 주문량이 부진한 일부 고객사들의 보상금 지급 힘입어 전분기 대비 영업이익률은 개선된 것으로 추정된다(-1.7%, QoQ +5.7%p). 미국 생산 보조금(AMPC) 효과 반영한 영업이익률 역시 8.7%로, QoQ +4.9%p 개선됐다. 
2) 소형전지 부문(매출 비중 25%)은 테슬라 3분기 생산대수가 YoY +9%, QoQ +14% 증가했으나, 고객사 재고 조정 및 경쟁 심화로 부문 매출 YoY -28%, QoQ -10% 감소했다. 테슬라향 출하는 부진했으나, 모바일용 파우치 전지 매출이 QoQ +30% 증가하며 고수익성 제품 매출 비중 상승함에 따라, 부문 영업이익률은 전분기와 유사한 수준 유지된 것으로 추정된다(3.4%, QoQ -0.7%p). 한편, 전사 수익성은 AMPC로 인한 현금 유입 예상액 반영(약 4,660억원) 기준 영업이익률 6.5%(QoQ +3.3%p) 기록했다. AMPC 제외 시 영업적자 177억원이다(OPM -0.3%, QoQ +3.8%p). 


▶️ 4분기 실적 : 적자 전환 전망

4분기 실적은 매출 6.8조원(YoY -15%, QoQ -1%), 영업이익 -1,998억원(YoY 적자전환, QoQ 적자전환)으로 부진할 전망이다. GM의 연말 재고 조정 영향으로 Ultium Cells 출하 물량이 전분기 대비 감소하면서 AMPC가 전분기 대비 감소하고 수익성 높은 제품의 매출 비중이 하락하며, AMPC 제외한 전사 영업이익률은 -7.3%p 하락한 -7.6%로 적자가 지속될 전망이다. AMPC를 포함한 전사 영업이익률은 -2.9%로 QoQ -9.4%p 하락하며 적자 전환할 전망이다.

▶️ 적정 가치 반영된 현 주가 수준

7월 말 제시했던, P/E 및 EV/EBITDA Valuation의 평균치인 적정 시총 92조원 및 70조원 - 90조원 트레이딩 접근 관점을 유지한다. 2025년 지배주주순익은 하이엔드 제품 매출 비중 하락에 따른 믹스 악화 및 AMPC 공유 등 반영해 컨센서스(1.5조원) 보다 낮은 0.9조원을 전망(기존 추정치 대비 -23% 하향 조정)하나, 2년만의 이익 성장 재개 및 최근 코스피 내 상대 수급 우위 반영한 멀티플 상승 적용하여 적정 시총 92조원 의견을 유지한다.
최근 3개월 주가 상승으로 목표주가 395,000원 도달했으나, 실적 추정치 추가 상향 및 멀티플 상향 논리 부재하다는 점에서 목표주가 유지하고 투자의견은 중립으로 하향한다. 시가총액 90조원대는 LG에너지솔루션이 장기적으로 제시한 목표 매출 2028년 68조원과 배터리 셀 메이커들의 장기 목표 영업이익률 7% 및 순이익률 5%에 기반하여 Target P/E 30배 적용했을 때 도출되는 적정 가치 수준이다(2026년 실적 기준 P/E 약 55배, 최근 2년 평균 12M Fwd P/E 62배). 따라서, 현 주가 수준은 LGES의 가파른 성장성을 충분히 반영한 가격대라고 판단한다.