넥센타이어 (002350): 비가 내렸는데, 혼자 맞았어요
[하나증권 자동차 Analyst 송선재]
■목표주가를 9,000원으로 하향
넥센타이어에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 실적추정 하향으로 목표주가를 기존 1.1만원에서 신규 9,000원(12MF P/E 7배)으로 조정한다. 3분기 실적은 북미 주요 거래선의 경영난 여파와 각종 비용의 증가 등으로 기대치를 하회했다. 4분기 실적은 북미 수출 물량 중 일부를 유럽으로 전환하고, 유럽 2공장의 가동률도 상승하며, 해상운반비 부담도 완화되면서 3분기 대비 개선될 것이다. 현재 주가는 12MF 기준 P/E 5배 초반을 기록 중이다.
■3Q24 Review: 영업이익률 7.4% 기록
3분기 실적은 시장 기대치를 하회했다(영업이익 기준 -20%). 매출액/영업이익은 +2%/-25% (YoY) 변동한 7,085억원/523억원(영업이익률 7.4%, -2.7%p (YoY))이었다. 고마진 제품의 확대 및 ASP 안정, 그리고 환율 상승으로 매출액은 증가했다. 지역별로는 한국/북미/유럽/기타에서 각각+2%/-12%/+12%/+6% (YoY) 변동했다. 매출 비중이 25%인 북미에서는 신차 판매 부진과 주요 유통 거래선의 경영난 여파로 OE/RE 모두 부진했던 반면, 39% 비중인 유럽에서는 고인치/프리미엄 타이어의 믹스 개선이 지속되면서 RE 위주로 증가했다. 글로벌 고인치 비중은 한국/유럽 내 비중이 상승하며 글로벌로는 3.7%p (YoY), 0.4% (QoQ) 상승한 36.4%를 기록했다. 재료비/운반비 증가에도 불구하고 외형 성장과 믹스 개선으로 매출원가율이 0.3%p (YoY), 0.4%p (QoQ) 하락했지만, 내륙운반비/창고비/감가상각비/광고비 등 위주로 판관비율이 3.0%p (YoY), 1.3%p (QoQ) 상승하면서 수익성에 부담을 주었다. 결과로 영업이익률은 2.7%p (YoY), 0.9%p (QoQ) 하락한 7.4%를 기록했다. 영업외 외화환산손실이 반영되면서 세전이익/순이익은 적자로 전환되었다.
■컨퍼런스 콜의 내용: 4분기 운반비 부담이 하락할 것으로 전망 중
넥센타이어는 3분기 매출액 대비 운반비 비율이 3.1%p (YoY), 1.4%p (QoQ) 상승한 11.6%까지 높아졌는데, 7월까지 급등했던 해상운임지수가 8월 이후 하락하면서 9월에는 9%대까지 안정화되었기 때문에 4분기에는 운반비 부담이 하락할 것으로 기대 중이다. 내륙운반비는 전체적으로 증가했지만, 북미 유통 거래선으로 공급하던 물량을 타 거래선으로 전환하는 과정에서 발생했던 추가적인 부담은 안정화될 것으로 보고 있다. 북미로 배정되던 수출 물량을 유럽으로 돌리는 작업을 진행 중에 있다. 원재료 가격은 당분간 타이트한 공급 상황으로 강세가 이어지겠지만, 유럽 EUDR 규제가 1년 지연된다면 단가 상승은 안정될 것으로 기대하고 있다. 매출채권과 재고자산은 중간 유통단계 축소 및 북미 거래선 이슈, 그리고 ASP와 환율 상승 등의 효과로 증가했다고 밝혔다. 유럽 2공장의 가동률은 10월 40%까지 높아졌고, OE 물량의 확대로 추가 상승할 것으로 전망 중이다.
전문: https://vo.la/dUrtjC