KCC: 3개 분기 연속 개선 중인 실리콘 사업부

[맥가이버]

[하나증권/에너지소재/윤재성] KCC: 3개 분기 연속 개선 중인 실리콘 사업부

▶️ 보고서: https://bit.ly/3CeCc7u


▶️ 실적 하이라이트 및 애널리스트 Comment

   - 3Q24 영업이익은 컨센에 부합했습니다. QoQ 감익된 150억원을 분해해보면 건재/도료는 -200억원, 실리콘은 +50억원 효과였습니다. 

   - 실리콘은 3개 분기 연속 절대 이익 규모와 마진율이 동시에 개선되고 있습니다. 3Q24 실리콘 OPM은 QoQ +1.1%p 개선된 +3.4%로 추정됩니다. 

   - 4Q24 영업이익은 전분기와 유사한 수치를 예상합니다. 다만, 2024년 실적이 사상 최대치가 예상되는 만큼 연말 성과급 등 일회성 비용이 발생할 여지는 있습니다. 

   - BUY, TP 38만원을 유지합니다. 

   - 3Q24 글로벌 실리콘 업체의 실적은 대부분 개선세를 나타냈습니다. 범용 위주의 포트폴리오를 보유한 Elkem은 EBITDA가 QoQ +246% 급증했고, 마진율 은 QoQ +4.1%p 개선된 5.3%를 기록했습니다. 

   - Wacker는 EBITDA가 QoQ +21%, YoY +112% 개선되면서 마진율 15%를 기록했습니다. 특히, Wacker는 스페셜티 제품의 판매 호조를 언급했습니다. Dow 또한 동일하게 고부가 제품군은 YoY +6% 성장 중임을 언급한 바 있습니다. 

   - 이러한 고부가 제품 판매 호조와 실적 개선세는 이번 KCC 실리콘의 실적에서도 고스란히 드러납니다. 

   - 2025년 실리콘 영업이익은 1,662억원(OPM +5.4%)을 추정하며, 도료 또한 2천억원 이상의 영업이익을 시현하며 전사 영업이익은 5,536억원(YoY +11%)으로 재차 사상 최대치를 경신할 전망입니다. 

   - 이익의 질 측면에서 과거 2022년 사이클 대비 2024~25년 회사의 Valuation Re-rating 가능성은 높아졌으며, 현재의 PBR 0.4배는 절대 저평가라 판단합니다. 


▶️ 3Q24 영업이익 1,253억원으로 컨센(1,251억원) 부합

   - 실리콘 영업이익은 253억원(QoQ +38%, OPM +3.4%) 기록. 건자재 428억원, 도료 550억원 추정 


▶️ 4Q24 영업이익 1,269억원 추정

   - 실리콘 영업이익 280억원(QoQ +11%, OPM +3.7%)으로 전분기 수준 예상. 건재/도료 합산 이익도 전분기와 유사할 것