S-Oil: 2025~27년 외형/배당 성장 가능

[맥가이버]

[하나증권/에너지소재/윤재성] S-Oil: 2025~27년 외형/배당 성장 가능

▶️ 보고서: https://bit.ly/3NQzNm3


▶️ 실적 하이라이트 및 애널리스트 Comment

   - 3Q24 영업이익은 컨센을 하회했지만, 하나증권 추정치에는 부합했습니다. 정유의 대폭 적자가 아쉬웠습니다. 

   - 4Q24 영업이익은 재차 흑자전환 됩니다. 최근 정제마진 개선과 환율 상승 효과 덕분 입니다. 

   - BUY, 8.5만원을 유지합니다. 

   - 2025~27년까지의 업황 개선과 외형/배당 성장 가능성, 역사적 하단까지 하락한 PBR 0.8배를 감안하면 저점 매수가 가능한 주가 레벨이라 판단합니다. 

   - 2025년에는 정유 업황 개선이 기대됩니다. 

     1) 2023~24년 중동/아프리카 중심의 대규모 증설이 종료되기 때문. 2025년에 글로벌 CDU 순증설은 80만b/d로 YoY -40% 내외로 공급 부담은 크게 줄어들어

     2) 2025년에는 중국/인도의 석유제품 순수입 전환 가능성이 농후. 반면, 한국의 석유제품 수출은 2024년 3분기 누적 기준 6년 만에 최대치를 기록. 한국이 글로벌 최대 석유제품 수출국 중 하나이며 Swing Producer로 공급이 부족한 호주, 일본 등을 공략한 결과. 향후 인도/미국/중국 등 공급부족 발생 지역으로 추가적인 수출 확대도 기대

     3) 만약, 트럼프 2.0이 현실화되면 사우디와의 관계 회복에 따른 OSP 하향 안정화를 기대할 수 있고, 석유제품 수요 측면에서도 긍정적

   - 중국의 경기 회복이 2025년에 가시화될 경우, 2026년 중반 가동이 예정된 샤힌 프로젝트의 상대적 원가 우위가 부각될 수 있습니다. 또한 2027년 Full 가동에 따른 본격적인 외형 성장과 이에 따른 배당 확대, 밸류에이션 재평가까지 기대 가능합니다. 


▶️ 3Q24 영업이익 -4,149억원으로 컨센(-2,741억원) 하회

   - 정유 영업이익 -5,737억원으로 부진. 실적 부진은 유가 하락에 따른 재고관련손실 -2,861억원 발생과 환율 하락 영향


▶️ 4Q24 영업이익 2,627억원으로 전분기 대비 개선 예상

   - 정유 영업이익 1,114억원 추정. 전분기 발생한 재고관련손실 등 부정적 요인이 제거되고 최근 환율, 정제마진 상승이 반영되기 때문