정책 미국은 스태그플레이션 들어가나 시장은 리세션 트레이드… 트럼프는 금융시스템 박살내는 극약 획책

[お持て成し]

미국은 스태그플레이션 들어가나 시장은 리세션 트레이드… 트럼프는 금융시스템 박살내는 극약 획책 / 3/20(목) / JBpress
 
미국이 리세션(경기 후퇴)에 빠질 것이라는 염려가 높아지고 있다. 트럼프 관세로 인해 물가 상승도 불가피할 것으로 전망되면서 시장에서는 물가 상승과 경기 후퇴가 동시에 일어나는 '스태그플레이션'에 돌입하는 경계감이 확산되기 시작했다. 이미 금융시장에서는 트럼프 트레이드의 열광은 식고 리세션 트레이드로 분위기가 악화되고 있다.

(후지 카즈히코 : 경제산업연구소 컨설팅 펠로우)

지난 3월 12일 발표된 CNN 여론조사 결과에 따르면 응답자의 56%가 트럼프 대통령의 경제정책에 부정적이었다. 이 숫자는 트럼프의 1기 이후 최저다. 트럼프의 관세정책 불만이 주요 요인이다.

"주가가 하락하면 정책이 바뀐다"는 관측이 있었지만 주가 급락 이후에도 트럼프 씨가 정책을 변경할 자세를 보이지 않고 있다.

주목할 만한 것은 경제의 키잡이 역할을 맡고 있는 베센트 재무장관의 발언이다.　

그는 3월 16일 방영된 NBC TV와의 인터뷰에서 최근 주가 하락에 대해 "이는 건전한 조정이며 정책을 수행하면 장기적으로는 훌륭한 결과를 남길 것"이라고 낙관했다.

그는 상호 관세에 대해서도 "신속하게 대미 관세가 인하되고 미국으로부터의 수출은 늘어난다"며, "아메리칸 드림은 중국에서 수입되는 값싼 제품을 살 수 있는 것이 아니다. 가족이 살 집을 살 수 있고, 아이들이 자기들보다 잘 사는 것이다" 라고 지론을 전개했다.

미국을 대개조하는 과정에서 아픔을 피할 수 없다는 것이다.
이를 통해 알 수 있는 것은 트럼프 행정부가 미국을 다시 위대하게 만들기 위한 계획을 진심으로 추진하려 한다는 점이다.

하지만, 관세 정책의 부작용(물가상승의 재점화)에의 염려는 강해질 뿐이다. 향후의 인플레이션 염려로부터 소비자의 경제 상황에 관한 신뢰감은 이미 악화되고 있다.

■ 이젠 리세션 트레이드 분위기

베센트가 오랫동안 활동해온 월가에서도 트럼프 관세의 '조령모개' 행태에 대한 비명이 터져 나오고 있다.

미 은행 최대기업 JP모건·체이스의 다이먼 최고경영자(CEO)는 2개월전, 트럼프씨의 관세 정책을 「사용법에 따라서는 경제적인 무기가 된다」라고 옹호하고 있었다. 하지만, 3월에 들어가 「불투명성은 바람직한 것은 아니다」라고 견해를 고쳤다.

JP모건은 3월 12일 미국이 올해 리세션(경기후퇴)에 빠질 확률은 40% 정도, 상호관세가 발동되면 그 위험은 50% 이상으로 상승할 것이라고 전망했다.　

고물가와 경기 악화가 동시에 진행되는 '스태그플레이션'의 리스크에 대한 경계감이 높아지고 있어 시장은 '트럼프 트레이드'에서 '리세션 트레이드'로 급속히 센티먼트가 악화되고 있는 느낌이다.

트럼프 행정부로 인한 정책 불황은 분명 걱정이지만 오랫동안 믿어온 '미국 예외주의'에 의문이 제기되고 있는 것도 우려해야 한다.

로이터는 3월 5일 "경제성장률과 주가, 인공지능(AI) 분야의 우위성이 평가되면서 투자자들 사이에 미국 예외주의가 공유돼 왔지만 그 환경은 최근 급변하고 있어 미국에서 본격적으로 자금이 빠져나가는 일대 전환점이 도래하고 있다"고 보도했다.

미국은 1990년대 이후 달러 강세 정책을 통해 세계의 돈을 모으고 IT산업이 주도하는 형태로 고성장을 이뤄왔다. 미국의 금융시장은 정보의 투명성이 높고, 「정부가 예기치 않게 룰에 간섭해 오는 일은 없다」라고 하는 안심감으로 세계의 투자가들을 매료시켜 왔지만, 트럼프 행정부 때문에 그 신뢰감이 크게 흔들리고 있는 것이다.

■ 시장이 경계하는 트럼프 대통령의 극약은

머니의 유출이 재앙이 되어 미국의 크레디트 시장(사채, 증권화 상품, 신용 리스크를 원자산으로 하는 파생 상품=딜리버티브(derivative)=등을 거래)이 변조를 일으키고 있다.

신용시장은 '유동성이 낮다'는 약점을 안고 있다. 리먼 쇼크의 진원지가 크레디트 시장이었던 것에 비추어 보면, 향후의 동향에는 경계가 필요하다.

미국 예외주의를 지탱하는 기축통화 발행이라는 특권에 금이 가고 있다는 지적도 있다.

서머스 전 미 재무장관은 3월 6일 방영된 블룸버그 인터뷰에서 "트럼프 씨의 옮기기 쉬운 정책이 지난 50년간 세계 경제의 중심적 통화로 기능해온 달러의 역할에 대한 가장 큰 위협이 되고 있다"고 위기감을 드러냈다.

미국 퍼스트를 목청껏 외치고 동맹국에도 경제 압력을 가하는 자세가 화근이 돼 통화달러가 신인(信認)을 잃을 수 있다는 게 그 이유다.

엎친 데 덮친 격은 아니지만 "트럼프 행정부가 무리한 형태로 달러 약세를 이루려 한다"는 추측이 나오는 것도 달러 신인(信認)들에게 부정적이다.　

블룸버그는 2월 21일 "월가는 '말·아·라고(Mar-a-Lago) 합의'를 경계하고 있다"고 보도했다. 말·아·라고(Mar-a-Lago) 합의란 플로리다주의 트럼프 씨의 저택을 딴 호칭인데, 「달러 약세를 유도하는 것과 동시에 미국 정부의 채무 경감을 도모하는 목적으로부터, 외국의 채권자가 보유하는 미 국채를 초장기 국채로 강제적으로 교환시킨다」라고 하는 것이다.

지나치게 과격한 내용이며 실현성은 낮은 것으로 알려져 있다. 그럼에도 트럼프 씨가 "기존 금융시스템을 무너뜨려도 무방하다" 고 생각해 실행에 옮길 가능성을 배제할 수 없을 것이다.　

하지만, 악영향은 너무 크다고 하지 않을 수 없다.　

■ 기축 통화 달러에 대한 신임이 흔들리기 시작했다

미국 정부의 독단전행에 염증을 느껴 신인도가 흔들리는 달러가 기축통화 지위를 잃을 위험이 현실화된다.
트럼프 씨 "달러 패권의 위협이 되는 나라들에 높은 관세를 부과하겠다"고 위협하지만, 스스로 무덤을 파버리게 될지도 모른다.

미국 경제에도 큰 타격이다. 미 국채가 투매되어 10년물의 이율(장기 금리)이 급등할 수밖에 없기 때문이다.
장기 금리는 주택융자 등의 차입 코스트에 연동하기 때문에, 풍부한 미국의 부활을 목표로 하는 트럼프 정권에 있어서 「백해무익」이다.

이처럼 트럼프 행정부가 추진하는 미국 대개조 계획은 문제투성이다. 국제사회에 대혼란을 초래하지 않기를 바랄 뿐이다.

후지 카즈히코(藤 和彦) 경제산업연구소 컨설팅·펠로우
1960년 아이치현 출생. 와세다(早稲田大学田) 대학 법학부 졸업. 통상 산업성(현·경제 산업성) 입성 후, 에너지·통상·중소기업 진흥 정책 등 각 분야에 종사한다. 2003년에 내각관방에 파견(이코노믹·인텔리전스 담당). 2016년부터 현직. 저서로 「러일 에너지 동맹」 「셰일 혁명의 정체 러시아의 천연가스가 일본을 구한다」외 다수. 

후지 카즈히코

https://news.yahoo.co.jp/articles/79e5c15cc88ef93e982b54b7616c32e04665d382?page=1

米国はスタグフレーション入りか、市場はリセッショントレードへ…トランプ氏は金融システ

米国はスタグフレーション入りか、市場はリセッショントレードへ…トランプ氏は金融システムをぶっつぶす劇薬を画策
3/20(木) 11:26配信

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JBpress
トランプ大統領の関税政策などにより米国経済は景気後退入りか（写真：ロイター/アフロ）

　米国がリセッション（景気後退）に陥るとの懸念が高まっている。トランプ関税により物価上昇も避けられないとみられ、市場では物価上昇と景気後退が同時に起きる「スタグフレーション」に突入する警戒感が広がりはじめた。すでに金融市場では「トランプトレード」の熱狂は冷め、「リセッショントレード」へとムードが悪化している。

【写真】トランプ関税がリセッションを招く？

　（藤 和彦:経済産業研究所コンサルティング・フェロー）

　3月12日に発表されたCNNの世論調査結果によれば、回答者の56％がトランプ大統領の経済政策に否定的だった。この数字はトランプ氏の1期目以降で最低だ。トランプ氏の関税政策への不満が主な要因である。

　「株価が下落すれば政策は変わる」との観測があったが、株価急落後もトランプ氏が政策を変更する姿勢を示していない。

　注目すべきは、経済の舵取り役を担うベッセント財務長官の発言だ。　

　ベッセント氏は3月16日に放映されたNBCテレビのインタビューで、最近の株価下落について「これは健全な調整であって、政策を遂行すれば、長期的には素晴らしい結果を残すだろう」と楽観的な見解を示した。

　ベッセント氏は相互関税についても「速やかに対米関税が引き下げられ、米国からの輸出は増える」と述べ、「アメリカン・ドリームは中国から輸入される安価な製品を買えることではない。家族が住む住宅が買え、子供たちが自分たちより良い暮らしをすることだ」との持論を展開した。

　「米国を大改造する過程で痛みは避けて通れない」というわけだ。

　このことからわかるのは、トランプ政権が米国を再び偉大にするための計画を本気で推進しようとしていることだ。

　だが、関税政策の副作用（物価上昇の再燃）への懸念は強まるばかりだ。今後のインフレ懸念から消費者の経済状況に関する信頼感は既に悪化している。

■　もはや「リセッショントレード」ムード

　ベッセント氏が長年活動してきたウォール街でもトランプ関税の「朝令暮改」ぶりに対する悲鳴が上がっている。

　米銀最大手JPモルガン・チェースのダイモン最高経営責任者（CEO）は2カ月前、トランプ氏の関税政策を「使い方次第では経済的な武器になる」と擁護していた。だが、3月に入り「不透明性は望ましいことではない」と見解を改めた。

　JPモルガンは3月12日「米国が今年リセッション（景気後退）に陥る確率は40％程度、相互関税が発動されればそのリスクは50％以上に上昇する」との予測を明らかにしている。　

　物価高と景気悪化が同時に進む「スタグフレーション」のリスクへの警戒感が高まっており、市場は「トランプトレード」から「リセッショントレード」へと急速にセンチメントが悪化している感がある。

　トランプ政権による政策不況はたしかに心配だが、長年信じられてきた「米国例外主義」に疑問が投げかけられていることにも憂慮すべきだ。

　ロイターは3月5日「経済成長率や株価、人工知能（AI）分野の優位性が評価され、投資家の間で米国例外主義が共有されてきたが、その環境はこのところ急変しており、米国から本格的に資金が逃げ出す一大転換点が到来しつつある」と報じた。

　米国は1990年代以降、ドル高政策を通じて世界のマネーを集め、IT産業が主導する型で高成長を遂げてきた。米国の金融市場は情報の透明性が高く、「政府が予期せぬ形でルールに干渉してくることはない」との安心感から世界の投資家たちを魅了してきたが、トランプ政権のせいでその信頼感が大きく揺らいでいるのだ。

■　市場が警戒するトランプ大統領の劇薬とは

　マネーの流出が災いして米国のクレジット市場（社債、証券化商品、信用リスクを原資産とする派生商品=デリバティブ=などを取引）が変調をきたしつつある。　

　クレジット市場は「流動性が低い」という弱点を抱えている。リーマンショックの震源地がクレジット市場であったことにかんがみれば、今後の動向には警戒が必要だ。

　米国例外主義を支える基軸通貨の発行という特権にひびが入っているとの指摘もある。

　サマーズ元米財務長官は3月6日放映されたブルームバーグのインタビューで「トランプ氏の移ろいやすい政策が、過去50年間にわたり世界経済の中心的通貨として機能してきたドルの役割に対する最大の脅威となっている」と危機感を露わにした。

　アメリカ・ファーストを声高に叫び、同盟国にも経済圧力をかける姿勢が災いして、通貨ドルが信認を失いかねないというのがその理由だ。

　「泣き面に蜂」ではないが、「トランプ政権が強引な形でドル安を実現しようとしている」との憶測が流れていることもドルの信認にとってマイナスだ。　

　ブルームバーグは2月21日「ウォール街は『マールアラーゴ合意』を警戒している」と報じた。マールアラーゴ合意とはフロリダ州のトランプ氏の邸宅にちなんだ呼称だが、「ドル安を誘導するとともに米国政府の債務軽減を図る目的から、外国の債権者が保有する米国債を超長期国債に強制的に交換させる」というものだ。

　あまりに過激な内容であり、実現性は低いとされている。それでも、トランプ氏が「既存の金融システムをつぶしても構わない」と考え、実行に移す可能性は排除できないだろう。　

　だが、悪影響はあまりに大きいと言わざるを得ない。　

■　基軸通貨ドルへの信任が揺らぎはじめた

　米国政府の独断専行が嫌気されて、信認が揺らぎつつあるドルが基軸通貨の地位を失うリスクが現実味を帯びる。

　トランプ氏は「ドル覇権の脅威となる国々に高い関税をかける」と恫喝しているが、自ら墓穴を掘ってしまうことになってしまうのかもしれない。

　米国経済にとっても大打撃だ。米国債が投げ売りされ、10年物の利回り（長期金利）が高騰するのは必至だからだ。

　長期金利は住宅ローンなどの借り入れコストに連動するため、豊かな米国の復活を目指すトランプ政権にとって「百害あって一利なし」だ。

　このように、トランプ政権が進める米国大改造計画は問題だらけだ。国際社会に大混乱をもたらさないことを祈るばかりだ。

　藤 和彦（ふじ・かずひこ）経済産業研究所コンサルティング・フェロー
1960年、愛知県生まれ。早稲田大学法学部卒。通商産業省（現・経済産業省）入省後、エネルギー・通商・中小企業振興政策など各分野に携わる。2003年に内閣官房に出向（エコノミック・インテリジェンス担当）。2016年から現職。著書に『日露エネルギー同盟』『シェール革命の正体　ロシアの天然ガスが日本を救う』ほか多数。

藤 和彦