더블유게임즈 : 여전히 편안한 투자처

[맥가이버]

[하나증권 인터넷/게임 이준호] 


더블유게임즈 (192080.KS/매수)
: 여전히 편안한 투자처

리포트: https://bit.ly/4ftvfOH

■3Q24 Re: 컨센서스 하회했으나 준수한 실적 

- 더블유게임즈는 3분기 연결 기준 매출액 1,541억원(+10.4%YoY, -5.5%QoQ), 영업이익 595억원(+10.0%YoY, -11.3%QoQ, OPM 38.6%)으로 컨센서스를 하회

- 3분기 더블다운카지노 매출액은 1,003억원(+6.9%YoY, -7.1%QoQ), 더블유카지노 매출액은 383억원(-8.4%YoY, -5.0%QoQ). 소셜카지노 업황 부진에도 안정적인 결제액 수준 유지하고 있어 긍정적이나 상대적으로 고정 유저가 적은 더블유카지노에서 전년 대비 역성장이 이어지고 있어 반등이 필요

- 슈퍼네이션 매출액은 106억원(-1.9%QoQ)로 예상 대비 부진. 3분기 마케팅 비용 집행이 계획되어 있었으나 지연된 영향. 11월부터 본격적인 마케팅 집행 시작되었기에 4분기부터 성장성 회복 기대

- 영업비용은 946억원(+10.6%YoY, -1.5%QoQ)를 기록. 3분기 엔터 사업 비용 약 30억원이 반영되었음에도 비용 효율화 기조 유지되며 전분기 대비 감소

- 특히 플랫폼 비용은 408억원(+1.8%YoY, -8.1%QoQ)으로 수수료율 감소가 주요. 이는 자체 웹사이트 통한 DTC 플랫폼 활성화에 기인. DTC 결제액은 2022년 1%에서 2023년 6%, 2024년 3분기 8%까지 올라왔으며 비중 확대 유인하여 수익성을 지속 개선할 계획


■2025년에도 안정적 이익 창출. 미국 수수료 인하 움직임에 주목 

- 더블유게임즈는 2025년 영업수익 6,725억원(+4.0%YoY), 영업이익 2,717억원(+5.5%YoY, OPM 40.4%)를 기록할 전망. 슈퍼네이션 인수 효과가 사라져 외형 성장은 둔화되나 안정적인 이익 창출이라는 강점은 여전

- 슈퍼네이션 매출액은 538억원(+18.2%YoY)으로 전망. 올해 ROI를 체크하는 시기를 가졌지만, 내년부터 전체 매출의 10%까지 비중 확대를 단기 목표로 잡고 마케팅을 집행할 계획으로 이를 반영

- 더블유게임즈는 매출의 약 80%가 북미 기반. 올해 초 유럽에서 앱 스토어 수수료가 인하되었고 (30%>17%), 지난 10월 미국에서 구글 스토어 외부 결제 허용 명령이 내려짐

- 구글/애플의 앱 수수료 인하 움직임이 유럽을 시작으로 미국까지 이어질 것으로 기대. 만약 미국 내 수수료가 유럽 수준으로 적용된다면 40%대 후반의 영업이익률도 가능


■투자의견 Buy, 목표주가 64,000원 유지

- 더블유게임즈의 투자 포인트는 글로벌 대상으로 높은 생산성을 바탕으로 한 이익 성장, 보유 현금 활용한 중장기 주주환원과 M&A

- 글로벌 소셜카지노 시장 둔화로 이익 체력 대비 합리적인 멀티플을 적용받지 못하고 있음. 미국 내 수수료 인하가 가시화될 경우 밸류에이션 매력도는 더욱 높아짐

- 캐주얼 게임에서 성과 확인 혹은 슈퍼네이션의 고성장이 확인된다면 멀티플 리레이팅도 충분히 가능