클라스 노트(Klaas Knot): 중앙은행 자본 - 자본 중요성?

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클라스 노트(Klaas Knot): 중앙은행 자본 - 자본 중요성?

2024년 4월 12일 암스테르담에서 열린 "격동적인 시대의 중앙은행 자본"에 관한 DNB-위험 관리 워크숍에서 네덜란드 은행 총재 Klaas Knot의 연설.

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 4월 16일

클라스 노트 (  Klaas Knot)

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  |  5페이지

모두 안녕하십니까. '격동의 시대의 중앙은행 자본'에 관한 워크숍 둘째 날에 오신 것을 환영합니다.

그리고 이 제목은 실제로 모든 것을 요약합니다. 요즘 전 세계 중앙은행들은 꽤 혼란스러운 시기를 겪고 있습니다. 엄청난 손실이 있습니다. 네덜란드 중앙은행도 예외는 아니다.

네덜란드 중앙은행이 비슷한 격동적인 상황에 마지막으로 직면한 것은 약 100년 전, 정확히는 1931년이었습니다.

당시 상당한 손실을 초래한 격동의 시대는 금 본위제와 관련이 있었습니다.

제1차 세계대전 이후 네덜란드와 영국은 영국에 보관된 네덜란드 금에 대해 네덜란드 중앙은행이 파운드를 받아들이기로 합의했습니다. 그 결과, 네덜란드 중앙은행은 대차대조표에 막대한 양의 영국 파운드를 보유하게 되었습니다.

그러나 1930년대 영국 경제는 높은 실업률과 과대평가된 통화로 인해 수출이 어려워지는 등 폭풍우에 휩싸였습니다.

그리고 네덜란드 중앙은행은 영란은행으로부터 금 본위제를 떠나지 않을 것이라는 보증을 받았음에도 불구하고 하룻밤 사이에 그렇게 했고 사실상 파운드 가치를 평가절하했습니다.

이러한 평가절하의 결과로 네덜란드 중앙은행은 막대한 손실을 입게 되었습니다. 자본금의 1.5배에 달하는 손실을 입었습니다.

거의 100년이 지난 오늘날, 세상이 많이 달라진 가운데, 우리는 다시 중앙은행이 막대한 손실을 입는 상황에 처하게 되었습니다.

네덜란드 중앙은행은 2023년에 23억 유로의 손실을 보고해야 했으며, 2023년부터 2028년까지 예상 누적 손실은 90억 유로입니다. Bundesbank에 있는 우리 이웃들은 2023년에 216억 유로의 손실을 보고했습니다. 그리고 대서양 건너편에서 미국 연방준비은행은 작년에 1,143억 달러의 손실을 발표했습니다.

우리는 우리가 어떻게 여기까지 왔는지 알고 있습니다. 그리고 우리는 배워야 할 교훈이 있다는 것을 알고 있습니다. 그럼 한 발 뒤로 물러서서 시작하겠습니다.

몇 년 전까지만 해도, 특히 2008년 글로벌 금융위기 이후 인플레이션은 지속적으로 낮았습니다. 이에 대응하여 디플레이션 위험에 대응하고 경제를 안정화하며 통화 정책 전달을 보호하기 위해 전 세계 중앙 은행은 대규모 자산 구매 및 대상 대출 프로그램과 같은 새롭고 비전통적인 조치를 포함하도록 툴킷을 확장했습니다. 이러한 새로운 조치는 금리가 하한선에 있는 시기에 중앙은행에 물가 안정 목표를 추구할 수 있는 정책 옵션을 제공했습니다.

그러나 명백해진 것처럼 이러한 새로운 도구에는 단점이 있습니다. 상당한 손실로 이어질 수 있는 위험 증가 측면에서 가격표가 붙어 있습니다. 

양적 완화는 디플레이션 위험을 방지하는 데 도움이 되었지만 중앙은행 대차대조표도 재구성했습니다. 본질적으로 QE는 중앙은행 자산의 상당 부분에 대해 소위 '고점매수' 전략으로 낮은 수익률을 보장했기 때문입니다. 특히 QE의 마지막 단계에서 우리는 상대적으로 높은 가격과 매우 낮은 수익률, 종종 마이너스 수익률로 막대한 양의 채권을 구매했습니다. 우리 부채에 대한 이율이 결국 올라갈 수 있기 때문에 이 전략은 약간의 손실을 초래할 것입니다. 그러나 실현된 것은 최악의 시나리오였습니다. 즉, 인플레이션이 급격하게 급증하여 정책 금리가 인상되는 것입니다. 현재 막대한 손실을 초래하고 있습니다.

따라서 이러한 새롭고 위험하며 현재까지 전통적인 통화 정책 도구의 수익성이 전통적인 도구의 수익성보다 낮은 것으로 입증되었으므로 중앙 은행은 자본 수준을 비판적으로 평가해야 합니다. 그들은 미래 지향적이어야 하며 그에 따라 자본을 구축해야 합니다. 즉, 위험이 커질수록 자본도 많아집니다.

특히 중앙은행은 양적완화 이전 시대의 빈약한 대차대조표로 조만간 복귀할 것으로 예상되지 않기 때문에 이는 중앙은행이 상당 기간 동안 높은 금융 위험에 직면하게 될 것임을 의미합니다.

따라서 비전통적인 통화정책이 지배했던 10년에서 정상화 단계로 전환함에 따라 중앙은행 자본에 영향을 미치는 몇 가지 핵심 요소를 고려하는 것이 필수적입니다.

첫째, 최근 운영 체제 검토를 통해 유로시스템은 금융 시스템의 구조적 유동성을 유지하는 것을 목표로 합니다.

주간 재융자 작업 외에도 이러한 유동성 공급의 일부는 장기 재융자 작업과 증권의 구조적 포트폴리오를 통해 구축됩니다. 이러한 작업을 수행할 때 유로시스템이 이러한 구조적 작업과 관련된 자본 위치를 고려하는 것이 중요합니다.

둘째, ECB는 전략 검토에서 QE를 유효 하한에 가까운 통화 정책 수단으로 분류했습니다. 이를 위해서는 QE의 향후 사용 가능성에 대한 사전 위험 평가가 필요합니다(참고 1). 그러나 중앙은행 수익성에 대한 우려로 인해 통화정책의 효율성이 떨어지게 되어서는 안 됩니다.

셋째, 유럽통화동맹(European Monetary Union)과 같은 통화 연합에서는 위험 및 소득 공유 메커니즘이 중앙은행 간 공정한 재분배를 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 이러한 메커니즘은 회원 자격의 비용과 혜택이 참여하는 모든 중앙 은행에 공평하게 분배되도록 보장하므로 통화 연합 내 안정성과 응집력을 촉진하는 데 필수적입니다.

통화정책을 정상화하는 단계로 전환하는 과정에서 이러한 고려사항은 중앙은행 자본적정성을 정상화하는 데도 도움이 될 것입니다. 그리고 충분한 자본의 중요성은 단순한 회계 측면을 뛰어 넘습니다.

우리가 상업은행이었다면 자본잠식에 따른 큰 손실은 파산으로 이어질 것입니다. 그러나 중앙은행은 파산할 수 없다. 그 이유 중 하나는 중앙은행이 돈을 창출할 수 있기 때문입니다. 따라서 자국 통화로 표시된 부채를 불이행할 수 없습니다. 두 번째 이유는 중앙은행이 시스템적으로 중요한 국가 기관으로서 암묵적으로 각 정부의 지원을 받고 있다는 것입니다.

극단적인 상황에서는 정부의 자본 투입이 고려될 수도 있다. 그러나 미래 수익의 순 현재 가치(주로 화폐 가치)가 현재 및 예상되는 중앙은행 손실을 보상할 만큼 클 것이라는 현실적인 기대가 있는 한, 정부의 재정 지원은 불가능해 보입니다.

따라서 중앙은행의 독립성, 즉 물가 안정을 보호하기 위해 필요한 일을 수행하는 각 정부로부터의 독립성은 위험에 처해 있지 않습니다.

신뢰의 관점에서 이를 투명하게 밝히는 것이 중요합니다.

네덜란드에는 영어로 '신뢰는 걸어서 도착하고 말을 타고 떠난다'라는 말이 있습니다. 글쎄요, 우리는 현재의 손실과 함께 격동의 시대로 인해 우리의 독립에 대한 대중의 신뢰가 말을 타고 날아가는 것을 원하지 않습니다. 왜냐하면 그것을 되찾는 데 훨씬 더 오랜 시간이 걸리기 때문입니다.

나는 네덜란드가 중앙은행 투명성에 관한 흥미로운 사례 연구를 제공한다고 생각합니다. 예를 들어, 손실에 대해.

현재 중앙은행의 손실을 고려하면 언론의 비판적인 보도가 예상될 것입니다. 그러나 네덜란드에서는 적용 범위가 상대적으로 적고 온화했습니다.

대부분의 언론 매체는 DNB의 손실을 균형 잡힌 방식으로 보도했습니다. 그리고 저는 이것이 부분적으로, 아마도 주로 이 문제에 대한 우리의 투명성 때문이라고 생각합니다. 우리는 손실 가능성을 알리기 위해 매우 의도적으로 시간을 보냈습니다. 우리는 손실이 발생했을 때 손실의 원인을 설명했습니다. 그리고 우리는 그들이 어떻게 진화할 것으로 기대하는지 투명하게 밝혔습니다.

투명성은 중앙은행의 기본 원칙이 되어야 합니다. 그들은 통화 정책 결정에 대해 논의하고 그들의 결정이 어떻게 물가 안정을 보호하는지 명확하게 설명할 준비가 되어 있어야 하며, 공공 재정 및 실물 경제와의 연관성을 고려하는 데 주저하지 않아야 합니다.

마찬가지로, 그들은 자신들의 결정이 대차대조표에 미칠 잠재적 영향에 대해 투명성을 자제해서는 안 되며, 위기 상황에서 손실을 흡수하는 데 있어 자신들의 중요한 역할을 강조해야 합니다.

미래를 살펴보면 QE가 다시 필요할 경우 다음에는 ECB가 훨씬 더 신중해질 것이라고 생각합니다. 하지만 그런 일이 발생한다면 중앙은행은 투명성을 추구해야 한다고 생각합니다. 그들은 가격 안정성, 금융 시스템의 유동성, 사회의 경제적 복지를 위한 QE의 이점을 명확하게 전달해야 하며, 이러한 구매가 대차대조표에 미칠 수 있는 영향에 대해서도 적극적으로 전달해야 합니다.

 물론 중앙은행이 적극적으로 소통 하려면  잠재적 위험, 통화 정책 운영이 대차대조표에 미치는 잠재적 영향에 대한 아이디어를 갖고 있어야 합니다. 따라서 포괄적이고 미래 지향적인 위험 평가를 수행해야 합니다. 위험 관리 부서의 시나리오 분석을 고려한 평가입니다. 사전 프로비저닝이 더 높아질 수 있는 평가입니다.

시나리오 분석 관점에서 QE를 다시 살펴보면, 인플레이션을 촉진하기 위한 QE는 자산을 높은 가격에 구매하기 때문에 손실을 초래할 수 있습니다. 반대로, 시장 안정화를 위해 자산 구매를 배치하면 수익성이 더 높아지는 경향이 있습니다. 왜냐하면 이 경우 자산이 반드시 최고 가격으로 취득되는 것은 아니기 때문입니다.

그러나 QE의  실제 재무 결과는 실제 금리 변화 와 함께 실제 구매 시기와 범위  에 따라 달라집니다 .    

실제로 많은 불확실성이 존재하며 결국에는 단 하나의 시나리오만 실행될 것입니다.

위험 관리 부서의 동료들이 극단적이지만 그럴듯한 금리 시나리오를 겪었음에도 불구하고 우리는 전염병이 미칠 수 있는 영향을 예측하지 못했고 러시아의 우크라이나 침공도 고려하지 않았습니다. 이처럼 우리는 최근 인플레이션 충격과 정책금리 인상의 속도와 강도를 예상하지 못했습니다. 그래서 우리는 현재의 손실 규모를 예측하지 못했습니다. 그러한 충격이 없었고, 정책 금리가 점차적으로, 어느 정도 인상되었다면 QE 손실은 아마도 억제되었을 것이고 심지어 이익도 달성할 수 있었을 것입니다.

하지만 다시 한 번 강조하자면, 우리가 미래를 예측할  수 없는 만큼 극단적이지만 가능한 몇 가지 시나리오를 상상해 볼 필요가 있다는 것입니다 . 그리고 이 시나리오 분석은 자본과 충당금 측면에서 충분한 완충 장치를 유지하도록 안내하여 대차대조표에 미치는 영향을 완화하고 향후 위기 발생 시 회복력을 강화할 수 있습니다.   

그러면 지금까지는 중앙은행 전반을 언급했습니다. 마치 한 종류만 있는 것처럼요. 그러나 물론 중앙은행은 종류와 규모가 다양합니다.

그리고 막대한 손실을 수반하는 동일한 문제에 직면했을 때 우리의 차이점은 자산이 될 수 있습니다.

중앙은행은 모범 사례를 공유하거나 공통 원칙을 수립함으로써 협력을 통해 이익을 얻을 수 있습니다. 예를 들어 회계 표준, 자본 적정성 및 위험 관리에 관한 원칙. 규정을 포함하여 자본 수준의 정기적인 평가 및 조정을 보장할 수 있는 원칙 – 이 모든 것은 회복력을 유지하고, 예상치 못한 손실을 흡수하고, 진화하는 위험에 적응하고, 어려운 경제 상황에서도 우리의 임무를 효과적으로 이행하기 위한 것입니다. 물론 중앙은행은 다양한 권한, 운영, 규모 및 소유 구조를 갖고 있으므로 관할권별 상황을 고려해야 하는 원칙입니다.

따라서 앞으로 중앙은행은 잠재적인 큰 손실을 해결하기 위해 강력한 위험 관리 정책을 수립해야 합니다. 예를 들어, 구조적 수익성을 보호하거나, 추가 완충 장치를 설정하거나, 자본이 감소하거나 마이너스인 기간에 대해 더 높은 관용을 채택함으로써 가능합니다. 그리고 이해관계자 및 일반 대중과 지속적이고 투명한 대화를 통해 이를 수행해야 합니다.

마무리하겠습니다.

 글로벌 금융위기, 코로나19 팬데믹 등 극복된 위기 와  지정학적 긴장, 지구 온난화 등 현재 진행 중인 위기는 중앙은행에 도전 과제를 안겨준다. 중앙은행은 한계를 시험한다. 그들은 가격 안정성, 탄력성, 대중의 신뢰를 보호하는 능력을 테스트합니다.

동시에, 바로 이러한 테스트는 우리의 경제 복지를 보호하는 데 있어서 디플레이션이나 인플레이션 압력을 예방하거나 해결하는 등 금융 시장을 안정화하는 데 독립적인 중앙 은행이 수행하는 중추적인 역할을 재확인합니다.

거의 100년 전, 나의 전임자는 예상치 못한 엄청난 손실을 입었습니다. 중앙은행 자본금을 초과하는 손실. 그리고 그로 인해 그는 네덜란드 중앙은행장 자리를 잃게 되었습니다.

저는 여전히 재직 중이어서 오늘 여러분과 이야기를 나눌 수 있는 기회를 갖게 된 것을 기쁘게 생각하며, 적절하게 선택된 주제를 가지고 과거를 회상하는 워크숍인 이 워크숍의 흥미로운 둘째 날을 기원합니다. 나는 거의 중요한 주제라고 말하고 싶습니다.

감사합니다.

참고 1: 전략 검토에 대한 발표:  ECB 통화 정책 전략 성명  (europa.eu)

저자 소개

클라스 매듭

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• 국가 페이지: 네덜란드