[한투증권 박성홍] 티에스이: 펀더멘탈이 변한 것은 없지만
● 3분기 매출액, 영업이익 하향 조정
- 연결 기준 3분기 매출액은 전년대비 22.4% 증가한 895억원, 영업이익은 162억원(+48.3% YoY, 영업이익률 18.1%)으로 추정
- 매출액과 영업이익 각각 기존 추정 대비 1.9%, 24.1% 하향 조정. 영업이익률이 당초 추정 대비 5.3%p 하락할 것으로 예상하는데, 프로브카드를 포함한 메모리 제품군의 단가 인하 압력이 예상보다 클 것이기 때문
● 부정적인 대외 환경: 1) 고객사의 CAPEX 축소 2) YMTC 규제
- 티에스이의 최근 주가 하락은 매출에서 메모리 익스포저가 큰 것이 주요 원인이라 판단. 별도 기준 전체 매출 중에 메모리향 익스포저가 74.9%로 추정
- 메모리 IDM들의 보수적인 CAPEX 기조 속에서 2023년에 신규로 셋업될 장비향 프로브카드 매출액의 하향 조정
- 미국 상무부의 YMTC향 장비 반입 금지 명령도 문제. 이미 셋업된 YMTC의 테스터향 프로브카드 교체 수요는 계속 발생할 것으로 판단되나, 신규 라인 증설향 매출은 차질 불가피
- 2023년 프로브카드 매출액 추정치를 기존대비 23.1% 하향한 871억원으로 추정
● 목표주가 하향하나, 펀더멘탈이 변한 것은 없음
- 목표주가를 63,500원으로 22.6% 하향. 글로벌 peer 업체들의 멀티플 하락을 반영해 타겟 PER을 기존 11.1배에서 9.6배로 낮췄음. 2022년, 2023년 EPS 추정치를 각각 7.3%, 13.6% 줄임
- 부정적인 대외 환경이 프로브카드에 미친 영향을 제외하면 펀더멘탈에는 변한 것이 없음
- 매출액 기준 200억원의 DRAM용 프로브카드 생산라인 증설은 계획대로 진행 중인 것으로 파악
- 제품 중 매출액 증가율이 가장 높은 소켓도 다양한 비메모리 고객사향 퀄을 진행 중
- 2023년 PER 6배인 현 주가는 위 우려들이 반영된 것이라 판단하며 투자의견 매수 유지
리포트: https://bit.ly/3CFdvxj