올리 렌(Olli Rehn): 금전적 규제를 철회하다

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올리 렌(Olli Rehn): 금전적 규제를 철회하다

2024년 4월 18일 워싱턴 DC에서 열린 씨티 매크로 포럼에서 올리 렌(Olli Rehn) 핀란드 은행 총재가 연설한 내용입니다.

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 4월 26일

올리 렌 (  Olli Rehn)

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연설과 함께 제공되는  슬라이드

신사 숙녀 여러분, 친애하는 친구 여러분,

오늘 Citi Macro 포럼에서 여러분과 몇 가지 생각을 공유할 수 있도록 초대해 주신 주최측에 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. 서문에서는 지난주 ECB 통화정책회의에 이어 유로존 경제 및 정책 전망에 대해 논의하겠습니다.

아시다시피, 우리 이사회는 3월부터 제한적인 통화 정책 입장을 철회하는 것에 대해 논의하기 시작했으며 지난주 회의에서도 그 논의를 계속했습니다.

슬라이드 2. 유로 지역의 경제 활동, 2007-2026

이번 논의가 특히 흥미로운 점은 이번에 우리가 내수 회복의 시작과 사상 최저 실업률 전망과 동시에 통화정책 기조를 완화하는 방안을 검토하고 있다는 사실입니다. 올해 하반기에 성장이 다시 시작되고 2025~2026년에는 더욱 강화될 것으로 예상됩니다.

이 흥미로운 정책 상황은 지난 15년 동안 우리를 이 지점까지 이끈 비전통적인 경로를 반영합니다.

슬라이드 3. 유로 시대의 세 가지 인플레이션 기간(1999-2024)

유로 시대의 지난 25년을 인플레이션의 세 기간으로 깔끔하게 나누는 그래프를 통해 이 궤적을 설명하겠습니다. 1999-2009년에는 2%; 2009-21년에는 1.2%; 2021년 이후로는 6.6%이다.

불과 3년 전인 2021년에는 7년 동안 마이너스 정책 금리를 적용하고 상당한 자산 매입과 신용 운용에도 의존했지만 13년 동안 너무 낮은 인플레이션을 겪었다는 점을 기억할 가치가 있습니다. 대차대조표를 2조 유로에서 거의 9조 유로로 늘렸습니다. 이러한 완고하게 낮은 인플레이션은 구조적으로 낮은 자연 이자율과 매우 제한된 잔여 정책 공간과 함께 2020년 1월에 통화 정책 전략에 대한 검토를 시작하게 했으며 2021년 7월에 결론을 내렸습니다.

슬라이드 4. ECB 전략 검토 및 대칭적 인플레이션 목표

전략 검토의 주요 결과는 우리가 인플레이션 목표를 대칭 목표로 변경하기로 결정했다는 것입니다. 즉, 2% 목표에서 음의 편차와 양의 편차 모두 똑같이 바람직하지 않은 것으로 간주됩니다. 검토 전에는 우리의 물가 안정성 정의('2% 미만이지만 거의 가까움')가 비대칭으로 인식되어 사실상 인플레이션 상한선을 2%로 설정했습니다. 이러한 비대칭성은 인플레이션 기대치를 낮추고 그에 따라 인플레이션 자체를 낮추는 데 기여했을 가능성이 높습니다. 새로운 대칭형 인플레이션 목표는 장기적인 인플레이션 기대에 영향을 미치고 이를 2% 인플레이션 목표에 더욱 견고하게 고정시킬 것으로 예상됩니다.

2021년 7월에 새로운 대칭형 인플레이션 목표를 발표했을 때 통화 정책 운영 환경은 극적으로 변화하고 있었습니다.

슬라이드 5. 인플레이션은 ECB의 2% 목표를 향해 수렴되고 있습니다.

처음에는 전염병에 이어 러시아의 우크라이나에서의 부당하고 잔혹한 전쟁으로 인해 발생한 공급 충격으로 인해 2021년 가을까지 유로존 인플레이션율은 9년 만에 처음으로 2.5%를 넘어섰고 이후 10.6%까지 치솟았습니다. 2022년 10월에는 %입니다.

에너지 가격의 정상화와 단호하지만 매우 일관된 통화 긴축 덕분에 유로 지역 HICP 인플레이션은 현재 2.4%입니다. 내년에는 인플레이션 목표에 도달해 더욱 하락할 것으로 예상됩니다.

제가 1년 반 전인 2022년 10월 이 포럼에서 연설했을 당시 유럽의 에너지 공급과 관련된 불확실성은 극도로 컸습니다. 에너지 공급의 배급이 광범위하게 논의되었습니다. 다양한 위험 시나리오도 마찬가지였으며 일부는 심각한 스태그플레이션 경향을 담고 있었습니다. 당시 에너지는 유로 지역 인플레이션의 주요 동인이었고 적당한 임금 인플레이션이 닻 역할을 했습니다.

그 후 유럽은 단호하게 대응하여 에너지 위기를 단축했습니다. 오늘날 임금은 에너지를 대체하여 인플레이션의 주요 동인이 되었습니다. 하지만 임금 증가율은 이제 둔화되고 인플레이션은 감소하고 있습니다.

에너지 가격 가정으로 인해 우리의 인플레이션 예측은 지난해 4분기 실제 인플레이션을 과대평가했습니다. 올해 인플레이션 예측은 더 정확해졌지만, 3월에는 올해 인플레이션 예측을 2.3%로 하향 조정했습니다. 지난해 9월 우리의 2024년 물가상승률 전망치는 3.2%로, 실제로 정책금리를 현 수준으로 인상할 당시 예상했던 것보다 더 빠르게 목표에 접근하고 있습니다.

그러나 디스인플레이션은 단순히 에너지 가격 변동의 반전을 의미하는 것이 아닙니다. 2022년 7월 금리 인상 주기가 시작된 이후 통화 정책은 수요를 약화시키는 데 중요한 역할을 했습니다. 통화 억제는 계속해서 인플레이션을 줄이고 실물 경제에 큰 영향을 미치며 특히 올해 성장 전망에 영향을 미칩니다. 지난 3월에는 올해 성장률 전망도 0.6%로 하향 조정했습니다.

슬라이드 6. 유로 지역의 임금 증가율은 완화되고 있습니다.

2022년 말 이후 성장이 정체됐음에도 불구하고 유로존 실업률은 사상 최저치를 유지하고 고용은 증가했습니다. 즉, 이제 노동 수요가 하향 조정되고 있다는 징후가 있습니다. 최근 유로 지역의 임금 인상률은 5%에서 4%로 둔화되면서 우리의 기대에 맞춰 대체로 발전해 왔습니다. 중요한 점은 임금 인상의 주요 동인은 높은 인플레이션 기대보다는 과거의 인플레이션 놀라움이었습니다.

슬라이드 7. 인플레이션 기대치는 목표치에 잘 고정되어 있습니다.

이 슬라이드에서 볼 수 있듯이 실제로 인플레이션 기대치는 우리의 목표인 2% 근처에 잘 고정되어 있습니다.

현재 진행 중인 유로존 수요 약세와 이번 주 다자간 IMF 및 세계은행 춘계회의 분위기에 맞춰 유로존 경상수지 동향에 주목해 드리고자 합니다. 3월 전망에서는 경상수지 흑자 전망이 올해 GDP의 1%에서 3.2%로 크게 상향 조정되었고, 이후 2년에도 유사하게 수정되었습니다.

아시다시피 경상수지는 투자와 저축의 차액으로 정의할 수 있습니다. 이 정의는 최근 통화 긴축 정책의 효과와 그 강력한 전달력을 평가할 때 유용한 관점을 제공합니다. 경상수지 흑자의 증가는 낮은 투자 수준이나 높은 저축 수준 또는 둘 다를 반영할 수 있으며, 이는 현재 유로 지역의 경우인 것으로 보입니다.

유로존 경상수지 증가에 기여하는 중요한 요인은 낮은 수준의 기업 및 주택 투자인데, 이는 올해 매우 약할 것으로 예상됩니다. 이는 높은 이자율과 다소 긴축된 신용 공급으로 인한 약한 신용 수요에 반영됩니다. 은행 수익성이 예전만큼 강세를 유지하지 못할 것으로 예상되고 신용위험도 다소 증가하고 있어 신용공여에 있어 공급요인의 역할이 커지는 한편 신용수요도 회복될 것으로 예상된다.

약한 투자가 경상 수지를 강화하는 데 기여한다면 저축도 늘어납니다. 저축률은 14.6%로 증가했는데, 이는 팬데믹 이전의 13%를 확실히 웃도는 수치입니다.

물론, 긴축적인 통화정책과 높은 금리가 높은 저축률을 설명하는 데 중요한 역할을 합니다. 그러나 불확실성과 낮은 신뢰도는 더 높은 저축을 유도합니다. 러시아 전쟁의 지속은 아마도 우리가 현재 추정할 수 있는 것보다 신뢰와 저축에 더 복잡하고 광범위한 영향을 미쳤을 것입니다.

ECB, IMF와 같은 주요 예측 기관, 중앙은행 관찰자 및 금융 시장의 현재 가격은 모두 유로 지역 인플레이션율이 내년에 지속적으로 목표인 2%로 돌아올 것이라는 점에 동의하는 것으로 보입니다. 장기간의 높은 인플레이션은 잘 고정된 인플레이션 기대를 위험에 빠뜨릴 수 있으므로 목표 달성이 더 이상 지연되는 것은 당연히 용납될 수 없습니다.

슬라이드 8. 4월 ECB 결정

지난 주 정책 회의의 주요 메시지는 ECB의 주요 금리가 현재 진행 중인 인플레이션 완화 과정에 상당한 기여를 하는 수준에 있지만 더 이상 현재 수준을 장기간 유지할 필요가 없다고 본다는 것입니다.

또한 이미 나타난 디스인플레이션의 정도와 함께 실질 단기 금리가 지난 9월 정책 금리를 현재 수준으로 인상했을 때 예상했던 것보다 현재 더 높다는 점도 주목할 가치가 있습니다.

인플레이션이 감소하고 경제 성장이 지연됨에 따라 우리는 정책 기조가 얼마나 제한적인지, 또 그래야 하는지 지속적으로 평가하고 있습니다. 가격 안정이라는 우리의 주요 목표를 선입견하지 않고 마이너스 생산량 격차 해소를 과도하게 지연시키는 입장을 피해야 합니다.

성장 전망에 대한 위험은 여전히 ​​아래쪽으로 기울어져 있습니다. 우크라이나에 대한 러시아의 부당한 전쟁과 중동의 갈등 심화는 지정학적 위험의 주요 원인으로 불확실성을 증폭시키고 잠재적으로 에너지 가격을 다시 상승시킬 가능성이 있습니다. 분명히 지정학은 유로 지역 경제의 개선 전망을 무너뜨릴 수 있는 위험 요소입니다.

헤드라인 인플레이션과 기본 인플레이션이 지속적으로 둔화되고 인플레이션 기대치가 잘 고정되어 있으므로 여름이 다가옴에 따라 통화 억제를 완화할 수 있습니다. 인플레이션이 지속적으로 2% 목표에 수렴할 것이라고 확신한다면 6월부터 통화 정책 기조를 완화하고 금리를 인하할 시기가 무르익을 것입니다. 이는 분명히 지정학적 상황과 이에 따른 에너지 가격의 하락이 더 이상 없을 것이라고 가정합니다.

ECB 이사회는 관련 정책 입장을 결정할 때 계속해서 데이터 기반의 회의별 접근 방식을 따를 것입니다. 우리는 인플레이션 전망, 근본적인 인플레이션 역학, 통화 전달 강도에 대한 최신 평가를 바탕으로 금리를 설정할 것입니다. 그리고 우리는 어떤 금리 경로도 미리 약속하지 않습니다.

귀하의 관심에 진심으로 감사드리며, 귀하의 질문을 기다리겠습니다.

저자 소개

올리 렌

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