삼성SDI : 생각보다 더 어려운 상황

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[NH/주민우] 삼성SDI

■ 삼성SDI - 생각보다 더 어려운 상황

- 투자의견 Buy 유지하고, 목표주가 33만원으로 11% 하향. 2025년 판매 성장률을 기존 +20% y-y에서 +13% y-y로 하향한 결과. 2025년 기준 PBR 0.8배에 거래되고 있는 만큼 주가의 추가 하락 가능성은 낮으나, 2025년 업황 회복이 유의미하지 않아 업사이드도 제한적이라고 판단

- 유럽은 1월 EU집행위원장의 자동차 업계 간담회 이후 CO2 초과 배출에 대한 벌금을 완화할 것으로 예상. 배출 허용량은 예정대로 감소하나, 벌금 규정만 완화된다고 가정해 성장률 하향 반영. 영국은 이미 규제 완화를 위한 공청회 진행중. 스텔란티스향 미국 공장 판매 역시 하향 조정 필요(13GWh→11GWh). 최근 스텔란티스는 미국 RAM 1500 전기픽업 출시 시점을 2026년으로 연기했고, 2H25 미국 전기차 구매 세액공제(최대 $7,500) 폐지가 예상되는 바 수요도 둔화될 전망이기 때문. 수요 부진 및 고객확보 지연으로 소형전지 부문 적자가 상당기간 지속될 것으로 보이는 점도 실적에 부담 요인. 경쟁사 대비 중저가 세그먼트, 대구경 원형전지 수주 경쟁력이 미진해 단기 상대주가는 부진할 전망

- 4Q24 매출액 3.9조원(-30% y-y, flat q-q), 영업이익 -2,010억원(적전 y-y, OPM -5.1%)으로 컨센서스(4.2조원/1,280억원) 하회 예상. AMPC는 180억원, AMPC를 제외한 영업이익은 -2,190억원(-5.6% OPM) 전망. 예상 대비 부진했던 수요 탓에 ESS를 제외한 전 사업부 판매가 부진했고, 고정비 부담 및 일회성 비용 반영되며 수익성은 더 악화된 것으로 추정. 일회성 비용은 소형전지 재고 건전화, 자동차 전지 품질 비용을 반영하는 과정에서 발생한 것으로 보임


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