삼성에스디에스 : 우려를 반영한 주가

[맥가이버]

[하나증권 인터넷/게임 이준호] 


삼성에스디에스 (018260.KS/매수)
: 우려를 반영한 주가 

리포트: https://bit.ly/4gESju9

■4Q24 Pre: 비우호적인 환경 조성  

- 삼성에스디에스는 4분기 매출액 3조 5,300억원(+4.5%YoY, -1.1%QoQ), 영업이익 2,309억원(+7.6%YoY, -8.6%QoQ. OPM 6.5%)으로 컨센서스를 하회할 전망

- 주요 요인은 1) 기대에 미치지 못한 MSP 수주 매출과 2) 항공/해상 운임의 하락으로 인한 물류 매출의 감소, 그리고 3) R&D 비용의 집중

- IT 서비스 부문 매출액은 1조 6,296억원(+8.0%YoY, +2.7%QoQ)으로 전망. 4분기 클라우드 매출 6,771억원(+21.9%YoY, +6.3%QoQ) 내 CSP(2,600억원(+39.0%YoY, +9,8%QoQ))의 안정적인 고성장과 MSP(3,073억원(+11.1%YoY, +4.5%QoQ)의 소폭 둔화를 반영

- 4분기 금융, 제조 업종에서 유의미한 신규 성과가 부재한 영향. ITO, SI는 캡티브향 매출 감소로 전년 대비 역성장 예상하며, 2025년도 이러한 추세가 지속될 것으로 전망

- 4분기 물류 부문 매출액은 1조 8,235억원(+3,5%YoY, -6.0%QoQ)으로 예상. 항공, 해상 운임 감소에 따라 매출 감소가 불가피


■이익률 개선 시점 지연 

- 2025년 매출액 14조 2,081억원(+3.6%YoY), 영업이익 9,862억원(+6.0%YoY, OPM 6.9%)를 기록할 전망

- IT 서비스 매출액은 6조 9,481억원(+7.3%YoY), 연간 클라우드 매출액은 2조 9,740억원(+23.9%YoY)로 추정

- 지난 3분기 MSP의 성장과 CSP의 높은 비중을 바탕으로 13.7%라는 높은 영업 이익률을 시현하며. 클라우드 중심의 구조적 이익 성장 가능성을 확인

- 다만 여전히 캡티브 매출이 80% 이상을 차지하며 클라우드 대비 SI와 ITO의 매출 합이 30% 이상 큼

- CSP 고성장으로 장기적인 이익률 개선은 구조적이나, 우선 2025년에는 우호적이지 않은 캡티브 환경에 클라우드향 R&D 투자 지속으로 IT 서비스 부문의 영업이익률이 2024년 대비 하락할 것으로 전망


■캡티브향 둔화 우려, 미래를 위한 투자로 극복

- 투자의견 Buy를 유지하나 목표주가를 190,000원으로 하향 조정

- 목표주가는 2025년 예상 EPS 10,315원에 Target Multiple 19배를 적용. Target Multiple은 IT 서비스 부문의 OPM 하락이 가시화되었던 2021년 12MF PER의 평균

- 삼성에스디에스는 현재 12MF PER 11.7배 수준에서 거래. 2025년 캡티브향 매출 둔화 우려가 하방 압력으로 작용하고 있으나 현재 주가는 이를 모두 반영한 수준이라 판단

- 삼성에스디에스는 지난 11월 29일 삼성전자로부터 구미 소재 토지(4만6천 200㎡, 1만 4천평)를 215억원에 매입함을 공시

- 동탄 데이터센터 부지의 약 3배 규모로 고성장하고 있는 CSP 수요에 대응하기 위한 데이터센터 추가 건설이 예상

- 4분기 실적 발표에서 토지의 활용 방안과 장기 성장 전략의 구체화를 기대