천보 : 지속되는 실적 불확실성

[맥가이버]

[키움 이차전지 권준수]

♠️ 천보 (TP 4.6만원)

 : 지속되는 실적 불확실성 

♠️ 투자 포인트

 1) 4Q24 실적은 매출액 361억원(-4%QoQ, -8%YoY), 영업이익 6억원(-42%QoQ, 흑자전환 YoY)으로, 시장 컨센서스 하회 전망(영업이익 컨센서스 12억원)

 중국 시장 내 전해액/첨가제의 공급과잉 상황이 지속되는 가운데, 주력 제품인 LiPO2F2 제품은 연말 재고 조정 영향으로 물량 감소가 나타난 것으로 보이며, Blended ASP도 지역 믹스 변화로 전분기비 하락함에 따라 매출이 감소한 것으로 추정

 손익의 경우도 지속되는 저율 가동, ASP 하락 및 매출 감소 영향으로 시장 기대치에 못 미칠 것으로 예상

 2) 2025년 실적은 매출액 1,919억원(+29%YoY), 영업이익 52억원(흑자전환 YoY)을 기록할 전망 

 2차전지 부문 중국향 매출 비중이 약 40%로 여전히 높아 단기적으로 P/Q의 개선폭이 크지 않을 것으로 보이며, 1분기 새만금 공장 양산 가동에 따른 초기 고정비 부담도 수익성 회복의 한계요인으로 판단(2025년 영업이익 컨센서스 113억원)

 하반기부터 북미 향 출하량이 확대됨에 따라 매출 성장은 가능할 것으로 예상되나, 손익 측면에서는 보수적인 입장을 유지. 현 수요 환경 감안 시 신공장 램프업 속도가 시장 기대치 보다는 더딜 것으로 예상되어, 본격적인 실적 회복 시점은 2026년으로 예상

 3) IRA 최종안에 따른 중국 업체와의 경쟁 심화와 새만금 CAPA 증설 시점 지연으로 인한 실적 부진으로 동사의 주가는 지속적인 조정을 받는 중. 최근 북미 OEM 향 제품 출하가 시작된 점은 긍정적이나, 아직 판매 비중이 크지 않아 단기간에 중국 향 매출을 대체하기는 어렵다고 판단

 다만, 2027년부터는 IRA 중국산 소재 유예 기간이 끝남에 따라 내년부터는 재차 공급 문의 및 판매 물량이 증가할 것으로 예상되며, 북미/유럽 향 평균 판가가 중국향 대비 높은 점을 감안할 때 수익성 제고에도 기여할 것으로 예상

 투자의견은 ‘Outperform’을 유지하나, 실적 전망치 조정을 반영하여 목표주가는 46,000원으로 하향 조정함.