더블유게임즈 : 2025년 탑라인 성장 동력 확보

[맥가이버]

[하나증권 인터넷/게임 이준호] 


더블유게임즈 (192080.KS/매수)
: 2025년 탑라인 성장 동력 확보

리포트: https://bit.ly/4fIu4df

■4Q24 Pre: 강달러에 웃는다

- 더블유게임즈는 4분기 연결 기준 매출액 1,679억원(+9.4%YoY, +9.0%QoQ), 영업이익 686억원(+9.2%YoY, +15.4%QoQ, OPM 40.9%)으로 컨센서스를 소폭 상회할 전망

- 더블유게임즈는 강달러에 유리한 대표적인 기업. 매출의 100%가 북미, 유럽에서 발생하는 반면 고정비 대부분은 원화로 지급하기 때문. 4분기 달러-원 평균 환율은 1,398원(+5.9%YoY, +3.0%QoQ)으로 실적에 우호적인 환경

- 4분기 더블다운카지노 매출액은 1,111억원(+8.9%YoY, +10.8%QoQ), 더블유카지노 매출액은 402억원(-3.5%YoY, +5.1%QoQ)으로 추정

- 슈퍼네이션 매출액은 126억원(+18.3%QoQ)로 예상한다. 11월부터 마케팅 확대를 통한 매출 증가 반영

- 영업비용은 993억원(+9.5%YoY, +4.9%QoQ)를 예상한다. 슈퍼네이션향 마케팅 비용 증분 반영. 플랫폼 비용은 440억원(-9.6%YoY, +7.8%QoQ)로 추정하며 자체 DTC 플랫폼 활성화로 수수료율 감소 추세 지속을 예상


■2025년. 슈퍼네이션과 팍시 게임즈의 성장 기대

- 더블유게임즈는 2025년 영업수익 7,217억원(+11.8%YoY), 영업이익 2,655억원(+3.4%YoY, OPM 36.8%)를 기록할 전망

- 슈퍼네이션 성장에 더해진 팍시 게임즈 인수로 2년 연속 두 자릿수 매출액 성장을 달성할 것으로 예상

- 2024년 슈퍼네이션 매출액은 544억원(+20.7%YoY)으로 전망. 11월부터 본격적으로 마케팅 비용 집행하고 있어 고성장 가능

- 더블유게임즈는 2025년 2월 터키 게임사인 팍시 게임즈 인수를 완료할 예정. 팍시 게임즈는 3가지 라인업 보유한 게임사로 메인 타이틀은 매치 머지2 장르인 [머지 스튜디오: 패션 메이크오버]

- 2022년 3월 출시 이후 누적 매출액 2,780만달러, 누적 다운로드 2,800만건 달성했으며 11월 기준 월매출 2백만달러로 고성장

- 현재 매출의 65% 이상이 인앱광고에서 발생하고 있어 향후 인앱결제 확대 및 스케일업을 통해 매출 성장 계획 중으로 2025년 하반기 EBITDA 마진율 10% 달성 목표

- 2025년 팍시 게임즈의 매출 기여 406억원 전망하며, 2026년부터 영업이익 기여 가능할 것으로 추정


■투자의견 Buy, 목표주가 64,000원 유지

- 더블유게임즈는 이번 M&A로 기존 소셜카지노의 안정적 현금 창출에 슈퍼네이션과 팍시 게임즈라는 신규 성장 동력을 갖춤

- 이번 M&A로 소요한 현금은 약 330억원 수준으로 아직 추가 M&A 및 스케일업을 위한 현금 여력은 충분

- 여전히 기존 투자포인트인 추가 M&A를 통한 외형 확장 및 주주환원 유효하며 강달러까지 더해진 현재 밸류에이션 매력 높다고 판단