현대로템 : 전차 수출의 위력을 거듭 확인할 것

[맥가이버]

현대로템 (064350)
전차 수출의 위력을 거듭 확인할 것

▶️4Q24 Preview: 영업이익 시장 기대치 소폭 상회 추정
- 4분기 실적 영업이익 기준 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 추정
- 매출액 1조 2,595억원(YoY +27.3%, 이하 YoY)
- 영업이익 1,640억원(+135.1%, OPM 13.0%)

- 기대치 상회 예상의 주 요인은 실적의 핵심이 되는 디펜스솔루션 사업부의 수출 호조
- 폴란드 K2 전차 관련 진행률 매출 인식 가속화 및 환율 상승 영향에 따라 디펜스 수출 매출 QoQ +15% 이상 증가할 것으로 추정


▶️전차 수출의 위력을 거듭 확인할 것
- 4분기 디펜스솔루션 실적 매출액 7,223억원(+72.2%), 영업이익 1,391억원(+185.0%, OPM 19.3%)으로 추정
- 3분기 폴란드 수출 물량의 마진이 25% 이상이었을 것으로 추정하는 바, 4분기에도 디펜스 부문은 19% 이상의 OPM 달성이 가능하다고 판단

- 폴란드 1차 물량은 기존 예상대로 4분기에 문제 없이 22대를 인도하며 ‘24년 총 56대를 인도한 것으로 보임
- ‘25년에는 인도 대수(96대 전망)가 늘어나면서 진행 매출 인식도 가속화되는 구간이 이어질 것으로 기대


▶️여전히 유효한 해외 수주 모멘텀
- 폴란드와 루마니아와의 K2 전차 수주 모멘텀은 여전히 유효하다는 판단
- 1분기 내 폴란드 2-1차 계약(K2 전차 180대+계열전차 81대; 7조원 이상 규모 기대) 기대
- 계약 시점이 계속 늦춰진 것은 현지 생산 관련 논의 장기화가 주요했다고 판단
- GF 물량과 PL 물량이 혼합되어 발주가 나올 것으로 전망

- 루마니아의 경우, 지난 5월 K2 전차 시험을 성공적으로 마친 바 있으며 여전히 상반기 말 50~100대 규모의 1차 계약을 기대

- 두 대규모 계약이 예상 시점대로 체결된다면 하반기부터 관련 매출 발생(진행률 인식)을 기대해 볼 수 있다고 판단
- 이는 미래 실적 추정치 상향 요인


▶️투자의견 Buy, 목표주가 75,000원 유지
- 해외 수주 모멘텀이 소멸되지 않은 가운데, 하반기부터는 국내 K2 4차 양산 사업 관련 매출도 인식될 수 있을 것으로 전망
- 추정치 변경을 반영한 ‘25E P/E는 12.8배 수준으로, Peer 대비 여전히 할인 받고 있는 상황


<보고서 원문 링크>
https://vo.la/nRDMqx