Luis de Guindos: 유로 지역의 통화 정책과 금융 안정성

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Luis de Guindos: 유로 지역의 통화 정책과 금융 안정성

2024년 4월 29일 런던에서 열린 Euro 50 그룹 회의에서 Luis de Guindos 유럽중앙은행 부총재의 소개 연설입니다.

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 5월 3일

루이스  드 귄도스(Luis de Guindos)

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인플레이션

유로 지역의 인플레이션과 관련하여 우리는 먼 길을 걸어왔지만 아직 해야 할 일이 남아 있습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 올바른 방향으로 나아가고 있습니다. 2022년 10월 10% 이상으로 정점을 찍은 뒤 올해 3월에는 헤드라인 인플레이션이 2.4%로 떨어졌습니다. 근원 인플레이션 또한 12개월 전 최고치인 6%에 비해 크게 하락했습니다. 2024년 3월에는 2년 만에 처음으로 3% 아래로 떨어졌습니다. 게다가 2월에는 기본 인플레이션 지표 대부분이 추가로 하락해 가격 압력이 점차 줄어들고 있음을 확인시켜 주었습니다. 이전의 불리한 공급 충격의 영향은 계속해서 사라지고 있으며 긴축 통화 정책이 수요를 압박하고 있습니다.

제조업과 서비스 활동 간의 단절을 반영하여 상품 및 서비스 인플레이션이 분기되었습니다. 상품 인플레이션은 2023년 초 거의 7%에 달했다가 3월에는 1.1%로 떨어졌습니다. 서비스 인플레이션도 2023년 7월 6%에 가까운 최고 수준에서 크게 완화되었습니다. 사용 가능한 데이터를 기준으로 지난 5개월 동안 이 비율은 4%로 유지되었습니다.

인플레이션 역학이 전반적으로 올바른 방향으로 나아가고 있지만, 우리의 작업은 아직 완료되지 않았습니다. 우리는 인플레이션이 앞으로 몇 달 동안 현재 수준에서 변동할 것으로 예상합니다. 특히, 2023년 에너지 가격 변동과 연간 비교 계산 시 관련 기저 효과는 기계적으로 2024년 남은 기간 동안의 월별 인플레이션 수치의 울퉁불퉁한 경로를 암시합니다. 또한 다양한 임시 재정 지원 조치의 철회는 영향을 미칠 것입니다. 고르지 못한 가격.

이러한 단기적인 변동을 살펴보면서 우리가 모니터링해야 할 핵심 요소는 근본적인 인플레이션이 계속해서 완화되는지 여부입니다. 이는 특히 임금, 생산성 증가 및 이윤 간의 상호 작용을 반영하는 국내 가격 압력 측정에 적용됩니다. 국민 계정 데이터를 기반으로 한 임금 증가율은 이전에 예상했던 것보다 더 빠른 속도로 완화될 조짐을 보이고 있습니다. 그러나 높은 고용 증가율과 둔화된 생산 증가율이 계속해서 노동 생산성을 압박하고 있습니다. 직원당 또는 근무 시간당 생산성은 향상되지 않았습니다. 이에 따라 단위노동비용은 계속 증가하고 있다. 앞으로는 활동이 강화되면서 생산성도 회복될 것으로 예상됩니다. 이익을 추구하는 통화 제한 정책은 기업의 가격 결정력을 감소시키고 단위 이익에 부담을 주어 임금이 가격으로 전가되는 속도를 늦추고 있습니다. 실제로 단위 이익 증가율은 2022년 4분기 9% 이상 정점을 찍은 뒤 2023년 4분기 2.5%로 떨어졌다.

내년에는 인플레이션이 목표치인 2%로 돌아갈 것으로 예상하지만, 그 전망은 상당한 위험에 둘러싸여 있습니다. 특히 중동 지역의 지정학적 상황은 인플레이션 상승 위험을 야기합니다. 처음에는 이 지역의 긴장이 고조되면서 유가가 완만한 움직임만 촉발했지만, 최근 상황을 보면 그러한 위험과 원자재 가격에 미치는 영향을 모니터링하는 것이 여전히 인플레이션 전망과 매우 관련이 있다는 사실을 상기시켜 줍니다. 이 지역의 긴장이 더욱 고조될 경우 주요 무역 중단과 석유 공급 장애로 인해 단기적으로 에너지 가격과 화물 운송 비용이 상승하여 글로벌 무역이 중단될 수 있습니다. 임금이 예상보다 많이 인상되거나 이윤폭이 더 탄력적인 것으로 판명되면 인플레이션이 예상보다 높아질 수도 있습니다. 이와 대조적으로 통화 정책이 수요에 미치는 예상보다 강한 충격 완화 또는 세계 나머지 지역의 경제 환경의 예상치 못한 악화는 인플레이션의 하방 서프라이즈를 초래할 수 있습니다.

경제 활동

성장은 적당한 속도로 재개될 것으로 예상됩니다. 최근 경제지표에 따르면 한동안 침체된 경제활동이 점차 회복되고 있는 것으로 나타났습니다. 그러나 부문별로 눈에 띄는 차이가 있다. 제조업 생산이 계속해서 활동을 방해하고 있습니다. 2024년 첫 두 달 동안 산업 생산은 2023년 마지막 분기 평균 수준보다 여전히 1.5% 낮았습니다.

대조적으로, 서비스 활동은 올해 초부터 다시 회복될 가능성이 높기 때문에 희소성을 제공합니다. 1월 서비스 생산은 1.5% 증가했는데, 이는 2023년 5월 이후 가장 높은 수치입니다. 설문조사 정보에 ​​따르면 제조와 서비스 간의 분기 경로가 확인되었습니다. 제조업 생산 구매관리자지수(PMI) 지난해 10월부터 서비스 PMI가 개선되는 동안 한동안 위축 영역에 머물렀다가 2024년 1분기에는 확장 영역으로 복귀했습니다.

서비스 부문의 고무적인 회복 조짐이 올해 1분기 하드 데이터에 어느 정도 반영될지는 지켜봐야 하겠지만, 이는 우리가 3월에 제공한 평가를 뒷받침합니다. 예측. ECB 직원은 현재 경제 활동이 단기적으로 침체된 상태를 유지하다가 올해 내내 점진적으로 회복될 것으로 보고 있습니다.

실질 가처분 소득이 계속 회복되면서 소비자 지출이 강화될 것입니다. 고용은 주로 노동력 증가에 힘입어 2023년 4분기에도 계속 증가했습니다. 2월 실업률은 유로화 도입 이후 최저치인 6.5%를 기록했다. 추가적인 충격이 없다면 글로벌 수요가 개선되고 서비스에서 상품으로의 소비가 점진적으로 재조정되면서 수출도 회복될 것으로 예상됩니다.

그러나 우리의 성장 전망에 대한 위험은 여전히 ​​높으며 아래쪽으로 기울어져 있습니다. 특히 지정학적 리스크는 세계경제에 위협이 되고 있다. 특히 중동의 긴장 상황에서 이러한 위험이 현실화되면 주요 무역 경로가 차단되고 글로벌 공급 측면의 병목 현상이 악화될 수 있습니다. 세계 무역의 추가 둔화는 궁극적으로 유로 지역 성장에도 부담이 될 것입니다.

재무적 안정성

성장 둔화는 유로 지역 금융 안정성에 대한 전반적인 긍정적인 전망에 도전이 될 수 있으며, 지정학적 위험과 정책 불확실성의 증가는 테일 이벤트 가능성을 높일 수 있습니다. 우리는 전망이 취약하다고 평가합니다. 금융 시장의 위험 가격 책정은 일반적으로 낮은 변동성을 특징으로 하는 반면, 시장 정서는 부정적인 예상치 못한 상황에 대한 갑작스러운 변화에 여전히 취약합니다. 구조적으로 낮은 유동성 완충 장치와 비은행 금융 부문의 높은 레버리지가 결합되면 시장 조정이 더욱 증폭될 수 있습니다.

부동산 시장은 여전히 ​​초점을 맞추고 있습니다. 주거용 부동산 시장은 질서정연하게 냉각되고 있는 반면, 상업용 부동산 시장은 더 많은 어려움에 직면해 있습니다. 금융 비용 절감, 하이브리드 작업 관행으로의 전환, 전자 상거래, 환경, 사회 및 거버넌스 요구 사항이 계속해서 큰 압력을 가할 가능성이 높기 때문입니다. 사무실 및 소매 부문에서. 상업용 부동산(CRE) 대출에서 자산 질 저하의 경미한 징후가 가시화되고 있습니다. 그렇긴 하지만, 은행의 익스포저는 광범위하게 포함되어 있습니다. 투명성이 낮고 규제가 완화된 비은행 금융 부문의 경우에도 마찬가지입니다.

그러나 전반적으로 유로 지역 금융 시스템은 인플레이션 감소에 힘입어 여전히 강세를 유지하고 있습니다. 기업과 가계는 금리 인상으로 인한 부채 상환 비용 증가에도 불구하고 회복력을 보여왔습니다. 은행은 건전한 유동성과 자본 완충 장치를 유지해 왔으며, 부실 대출 비율은 역사적으로 낮은 수준에 가깝습니다.

통화 정책

ECB 운영위원회는 유로존 사상 최대 규모의 인플레이션 급등에 강력하게 대응했습니다. 우리는 2022년 7월부터 2023년 9월까지 주요 정책 금리를 누적 450bp 인상했으며 그 이후로 현재의 제한 수준을 유지해 왔습니다. 최근 4월 통화정책 회의에서 우리는 ECB의 현재 주요 금리 수준이 진행 중인 인플레이션 제거 과정에 상당한 기여를 하고 있다는 점을 고려했습니다. 우리는 인플레이션이 적시에 2% 중기 목표로 돌아갈 수 있도록 계속 노력할 것입니다. 우리의 향후 결정은 우리의 정책 요율이 필요한 기간 동안 충분히 제한적인 상태를 유지하도록 보장할 것입니다. 인플레이션 전망, 근본적인 인플레이션의 역학 및 통화 정책 전달의 강도에 대한 업데이트된 평가를 통해 인플레이션이 지속적으로 목표에 수렴하고 있다는 확신이 더욱 높아진다면 통화 정책 제한 수준을 낮출 것입니다. 어떤 경우에도 우리는 적절한 제한 수준과 기간을 결정하기 위해 데이터 의존적이고 회의별 접근 방식을 계속 따를 것이며 특정 요율 경로를 미리 약속하지 않습니다.

관심을 가져주셔서 감사합니다.

저자 소개

루이스 데 귄도스

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