SK하이닉스 : 견조한 HBM과 일반 DRAM 조기 안정화

[맥가이버]

하나증권 IT 김록호] 
Company Research

링크: https://vo.la/sbrDHo

SK하이닉스(000660.KS/매수): 견조한 HBM과 일반 DRAM 조기 안정화

◆ 4Q24 Review: HBM 비중 확대로 견조한 DRAM 가격 확인

SK하이닉스의 24년 4분기 매출액은 19.8조원(YoY +75%, QoQ +12%), 영업이익은 8.1조원(YoY +2,236%, QoQ +15%)을 기록. 하나증권의 추정치 및 컨센서스에 부합하는 실적이었음. DRAM 가격은 전분기대비 10% 상승해 일반 DRAM 가격 하락에도 불구하고 HBM 비중확대를 통해 견조한 Blended ASP를 재차 확인했음

스마트폰, PC 수요 둔화와 재고조정이 진행되는 가운데에서도 HBM과 서버향 DDR5 출하에 집중하며 b/g 역시 6% 증가했음. DRAM 매출액이 전분기대비 21% 증가해 전사 실적을 견인했음. NAND 가격과 물량은 전분기대비 모두 4% 하락하며, 실적이 감소했음. DRAM과 마찬가지로 전방산업 수요 둔화와 더불어 수급 밸런스 측면에서 더 많은 영향을 받고 있음. 다만, AI 관련 eSSD 수요는 유지되며, 견조한 수익성을 시현한 것으로 파악

◆ 1Q25 Preview: 전형적인 계절적 비수기

25년 1분기 매출액은 17.7조원(YoY +43%, QoQ -10%), 영업이익은 6.4조원(YoY +123%, QoQ -20%)으로 전망. 전형적인 계절적 비수기에 진입하며, 스마트폰과 PC 중심으로 수요가 감소할 전망. DRAM, NAND b/g는 전분기대비 각각 11%, 17% 감소할 것으로 추정

DRAM의 Blended ASP는 일반 DRAM의 두 자릿수 하락에도 불구하고 HBM 비중확대를 기반으로 전분기 수준을 유지할 것으로 가정. NAND 가격은 공급 과잉 영향으로 10% 하락할 전망. 다만, NAND 업체들이 감산을 진행하고 있기 때문에 현재 추정치보다 이른 시기에 수급 밸런스가 개선될 가능성은 상존. 향후 실적 상향 여력은 NAND 가격이 변수로 작용할 것으로 판단

◆ 일반 DRAM 조기 안정화 가능성 반영 필요

SK하이닉스에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 290,000원으로 상향. 2025년 연간 영업이익은 NAND 부문의 실적 부진을 반영해 기존대비 11% 하향 조정. 다만, 멀티플을 재차 상향한다. HBM과 일반 DRAM 모두 양호한 구간에 적용하던 멀티플이 가능하다고 판단하기 때문. 24년 하반기 일반 DRAM의 가격 하락이 우려되는 상황에서 Target PBR을 1.7배로 하향한 바 있음

지금은 25년 하반기 일반 DRAM 가격의 상승 전환 가능성을 고려해 Target PBR을 재차 상향 가능하다는 판단. 중국의 이구환신에 스마트폰이 포함되며 중국 스마트폰의 채널 재고 소진 가시성이 높아졌고, 이를 통해 스마트폰 고객사들의 DRAM 재고 정상화 시기도 기존 전망대비 앞달겨질 가능성도 상존