해성디에스 : 따뜻한 봄이 오고 있다

[맥가이버]

[하나증권 IT 김록호]
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해성디에스(195870.KS/매수): 따뜻한 봄이 오고 있다

원문 링크: https://vo.la/TTdfVQ

■ 4Q24 Review: 패키지기판 부진 지속

해성디에스의 24년 4분기 매출액은 1,452억원(YoY +0.1%, QoQ -3%), 영업이익은 63억원(YoY -61%, QoQ -46%)을 기록. 하나증권 및 컨센서스를 크게 하회하는 실적이다. 매출액 감소폭보다 수익성 하락이 두드러지는데, 이는 재고평가손실이 반영되었기 때문

외형 축소의 주요인은 패키지기판 부문으로 고객사들의 DDR5 비중 확대와 그로 인한 DDR4 출하가 대폭 감소하며 분기 매출액 314억원을 기록. 패키지기판의 분기 평균 매출액은 2022년 751억원, 2023년 608억원, 2024년 422억원으로 하향되었음. 가동률 하락으로 인한 고정비 부담이 확대된 상황. 패키지기판은 자동차용 중심으로 견조한 매출액을 달성. 주력 사업인 차량용 리드프레임은 23년 하반기 실적을 저점으로 2024년 완연한 회복세를 확인

■ 2025년 실적: 차량용 회복 확인, DDR5 수혜 재개

2025년 매출액은 6,381억원, 영업이익은 648억원으로 전년대비 각각 6%, 14% 증가할 것으로 전망. 차량용 리드프레임은 고객사들의 재고 정상화가 확인되었고, 2025년 매출액은 3,225억원으로 전년대비 12% 증가해 외형 성장을 견인할 전망. 차량용 리드프레임 시장에서 MCU, 로직, 센서향으로는 글로벌 탑티어 수준의 점유율을 유지하고 있다. 최근에 파워 관련 매출액도 증가하고 있어, 차량용 리드프레임 내 입지는 더욱 견고해질 것으로 판단

패키지기판은 DDR5 대응에 실기하며 1년 이상 어려운 구간을 보냈는데, 25년 1분기 중에 품질 승인 가능성이 높아 2분기부터는 매출액에 기여할 것으로 기대. 상반기 매출액은 전년동기대비 감소하겠지만, 하반기부터는 증가세로 전환될 전망

■ 리드프레임 영역 확장에도 주목

해성디에스에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 36,000원으로 하향. 목표주가 하향은 2025년 EPS를 기존대비 12% 하향하고, 글로벌 동종업체의 밸류에이션이 낮아진 점을 반영. 2023~2024년 연속 실적 감소로 인해 어려운 구간을 보냈음. 다만, 차량용 리드프레임은 2024년 완연한 회복세를 확인했고, 2025년 파워 분야 매출액 증가가 기대된다. 필리핀 법인은 인수 이후에 기술력 향상 작업을 진행했는데, 마무리 단계에 진입해 하반기 중에는 손익분기점에 도달할 가능성이 높음. 해당 법인은 전력 관련 반도체에 특화되어 있어 향후 성장 잠재력 또한 높은 편. 

주력 사업의 실적 회복과 DDR5 패키지기판의 매출 재개, 리드프레임 사업의 영역 확장으로 실적 가시성이 높아져 비중확대 전략이 유효하다는 판단. 다만, 1년 넘게 고생했던 DDR5 패키지기판의 고객사 승인이 가시권으로 들어왔고, 핵심 사업인 자동차향 리드프레임의 완연한 회복이 확인되었기 때문에 중장기 비중확대 전략이 유효할 것으로 판단