셀트리온 : 밸류는 역사적 하단, 반등의 Key는 미국 성과

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[NH/한승연] 셀트리온

[셀트리온(TP 250,000원 하향, Buy 유지)] 밸류는 역사적 하단, 반등의 Key는 미국 성과

■요약

4분기 원가 및 판관비 증가하며 컨센서스 영업이익 하회 전망. 현재 밸류 역사적인 하단 수준, 주가 박스권 반등의 단초는 미국 성과(짐펜트라 혹은 Tier2 시밀러)에 주목

▶️ 4Q24 Pre: 비용 증가 탓 아쉬운 실적 예상

4분기 연결 매출액 1조959억원(+186% y-y) 및 영업이익 2,017억원(OPM 18.4%)으로 컨센서스 영업이익 하회 예상

[매출] 1)바이오시밀러 매출 8,895억원(+10% q-q) 및 2)Non-바이오시밀러 2,064억원(+187% q-q) 추정. 시밀러는 안정적인 Tier1 제품(램시마IV, 트룩시마, 허쥬마) 매출(+6% q-q)에 더해 Tier2 제품(램시마SC/짐펜트라 및 신규) 고성장(+15% q-q) 추가. 짐펜트라 271억원 및 유럽 스테키마 175억원 예상

[OP] 4분기 OPM 18.4%(-5.1%p q-q) 추정, 이는 높아진 매출원가율(+1%p q-q) 및 판관비율(+4.1%p q-q) 탓. 원가율은 4Q 테바 CMO 매출 반영(약 970억원)되며 믹스 악화, 추가로 테바 원자재 가격 상승 영향. 아쉬운 판관비율은 1)인건비(성과급 및 3공장 인력 채용), 2)광고선전비(짐펜트라) 확대 탓

▶️ 2025년 유럽은 밸류 지지, 미국은 +α로 주목

투자의견 Buy 유지, 목표주가 25만원으로 12% 하향. 1)’26년 EBITDA 하향 (2.3조원 → 2.1조원), 2)EV/EBITDA 멀티플 소폭 상향(28배 → 29배) 반영

’25년 매출 4조4,351억원(+24% y-y) 및 영업이익 1조1,839억원(OPM 27%) 예상. 올해 핵심은 1)유럽 지속 성장 및 2)미국 신규 성과(짐펜트라 ’25년 2,790억원 + Tier2 시밀러 매출 확대). 컨센 12MF EV/EBITDA 21배로 역사적 하단 수준. 유럽은 밸류 지지, 주가 박스권 반등의 Key로 미국 성과 주목

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