씨에스윈드 : 2025년 상고하저 흐름 예상

[맥가이버]

[하나증권 유틸/상사/기계 유재선]

씨에스윈드

2025년 상고하저 흐름 예상

□ 목표주가 68,000원으로 하향, 투자의견 매수 유지
씨에스윈드 목표주가 68,000원으로 기존대비 15% 하향하며 투자의견 매수를 유지한다. 2026년 예상 EPS에 PER 14배를 적용했다. 4분기 실적은 시장 기대치를 하회했다. 타워 부문에서 일부 매출 이연이 발생했고 하부구조물 부문에서 일시적 비용 인식이 반영되었기 때문이다. 연간 수주목표는 16억달러로 전년대비 6% 증가했다. 북미 육상 풍력 수요가 견조한 가운데 유럽과 베트남의 중국산 제품에 대한 반덤핑 이슈 반사 수혜로 목표 달성 가능성이 높은 상황이다. 2025년 기준 PER 8.8배, PBR 1.3배다. 

□ 4Q24 영업이익 463억원(흑자전환)으로 컨센서스 하회
4분기 매출액은 6,709억원을 기록하며 전년대비 79.5% 증가했다. 북미, 유럽 수주 증가가 타워 부문 성장으로 이어졌다. 하부구조물 부문 온기 반영도 외형 확대에 기여했다. 이번 분기에 반영된 AMPC는 102억원이고 고객사배분은 34억원이었다. 타워 부문 매출 이연은 2025년 1분기 실적으로 반영될 예정이다. 영업이익은 463억원을 기록하며 전년대비 흑자로 전환했다. 하부구조물 부문에서 200억원 가량 일회성 감가상각비 증가 이슈가 발생했음에도 8.7% 마진을 달성했다. AMPC를 제외한 타워 부문 마진은 4% 수준이다. 베트남, 포르투갈 등에서 증설 이후 비용 증가에 따른 마진 약세가 확인되며 올해는 미국에서도 고정비 부담 확대가 예상된다. 다만 단기적으로 1분기는 이연 매출 반영에 따른 마진 방어가 가능하며 장기적으로 생산량 증가에 따른 영업레버리지로 점진적 이익률 우상향이 가능할 전망이다. 

□ 2025년 매출액 3.1조원과 OPM 10%대 제시
2025년 예상 매출액은 2024년 연간 대비 소폭 증가한 3.1조원대로 제시되었다. 하반기에 나타날 하부구조물 부문 일시적 매출 공백을 타워의 두 자리 수 성장으로 만회할 수 있을 전망이다. 연간 영업이익은 3,250억원으로 제시되었다. 하반기 하부구조물 물량이 감소하는 구간에서 일시적인 매출 공백이 불가피하기 때문에 연간 실적 추이는 상고하저 흐름이 예상된다. 연간 1천억원대 AMPC에 더해 타워 부문의 수익성 개선과 하부구조물 이익 성장을 감안한 수치로 보인다. 미국 공장 증설 완료 등 고정비 증가에도 불구하고 견조한 수요를 기반으로 양호한 실적 추이가 지속될 것으로 기대된다. 2024년 가이던스 대비 실제 매출과 이익을 모두 초과 달성한 점을 감안하면 일정 부분 보수적인 시각이 담긴 것으로 해석된다. 

보고서 링크: https://buly.kr/Aljxo3g