요아킴 나겔: 강력하고 주권적인 유럽을 위한 구성 요소

[이매진]

요아킴 나겔: 강력하고 주권적인 유럽을 위한 구성 요소

2025년 9월 22일, 프랑크푸르트 암 마인에 있는 프리드리히 에버트 재단의 라인-마인 지역 관리 그룹에서 도이체 분데스방크 총재 요아힘 나겔 박사가 한 연설.

이 연설에서 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r250924e.htm

Joachim Nagel: Building blocks for a strong and sovereign Europe

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1 서론: 시대의 징조를 인식하다

신사 숙녀 여러분, 

유럽의 주권은 현재 방위력 강화 등 다양한 측면에서 도전받고 있습니다. 또한 유럽이 경제적으로 더욱 독립하는 것이 바람직해 보입니다. 예를 들어, 우리는 결제 및 여러 디지털 서비스를 비유럽 국가에 의존하고 있습니다.  EU  회원국들은 더욱 긴밀히 협력하고, 기꺼이 협력하는 제3국과의 협력도 강화해야 합니다. 결국, 우리는 공동의 가치와 이익을 최대한 대변하는 것이 중요합니다.

하지만 도전받고 있는 것은 유럽의 주권만이 아닙니다. 대서양 건너편에서도  미국 달러의 안전 자산 지위에 대한 의구심이 제기되고 있습니다. 4월 초 미국의 관세 발표  직후 , 환율 움직임은 금융 시장의 불확실성이 고조되었던 시기에는 이례적인 양상을 보였습니다. 미국 달러는 안전 자산으로서의 지위를 누리지 못하고 오히려 약세를 보였습니다. 국제 투자자들의 신뢰 상실은 지속될 가능성이 높아 보입니다.    

이것이 미국 달러가 세계 기축 통화로서의 지위를 마감하는 신호는 아닙니다   . 하지만 유럽은 시대의 조짐을 인식해야 합니다. 어려운 상황에도 불구하고, 우리는 유럽과 유로가 앞으로도 세계 무대에서 중요한 역할을 계속 수행할 수 있도록 필요한 모든 조치를 취해야 합니다. 저는 이를 세 단계로 나누어 더 자세히 설명하고자 합니다. 먼저, 강한 유로화란 무엇을 의미하는지에 대한 질문부터 시작하겠습니다.

2 유로 강세는 무슨 뜻일까?

무엇보다도 강점은 안정성을 의미합니다. 통화의 구매력은 물가 안정을 유지하기 위해 시간이 지남에 따라 안정적으로 유지되어야 합니다. 물가 안정은 장기적인 계획을 가능하게 하는 안정적인 경제 여건을 보장합니다. 이러한 맥락에서, 여러분과 여러분의 경영진은  ECB  정책 위원회에서 저희와 긴밀히 연결되어 있습니다. 저희가 업무를 잘 수행한다면, 다시 말해 임무를 충실히 수행한다면, 예를 들어 사업 투자 결정을 내릴 때와 같은 업무를 더 잘 수행할 수 있을 것입니다.

강력하고 안정적인 통화는 안정성을 중시하는 재정 정책과 전반적으로 예측 가능한 정책을 필요로 합니다. 최악의 상황이 발생하더라도 외부 안보를 확보하기 위해서는 군사력 또한 필수적입니다. 통화의 강세 또는 국제적 중요성을 위한 또 다른 핵심 조건은 깊고 유동적이며 개방적인 자본 시장과 다양한 고품질 안전 자산입니다.

유로는 현재 세계에서 두 번째로 중요한 통화입니다. 2024년 다양한 국제 통화 사용 지표에서 유로의 점유율은 약 19%였습니다. 1  이는 전년과 크게 다르지 않았습니다.  미국  달러와의 격차는 크지만, 다른 통화에 비해서도 유리합니다.

최근 환율 변동으로 경제 정책 논쟁이 벌어지고 있습니다. 2  유로화는 연초 이후  미국 달러화 대비 12.5% ​​절상되었습니다. 이로 인해 일부에서는 유로화-미국 달러화 환율이 유로존 수출 산업에 과도한 부담을 주는 수준에 도달했다는 우려가 제기되었습니다.  

하지만 여러 교역국 통화 대비 유로화가 어떻게 변화했는지 살펴보는 것이 더 의미가 있습니다. 올해 들어 현재까지 유로화의 실질 가치 상승률은 18개 교역국 통화 대비 5.7%에 불과했습니다. 41개 교역국 통화 대비 유로화의 실질 가치 상승률은 6.2%였습니다. 단순히  미국  달러화 대비 유로화의 상승률만 분석하는 것은 독일 수출 산업이 얼마나 큰 부담을 받고 있는지를 과장하는 것입니다.

그럼에도 불구하고, 수정된 자료에 따르면 독일과 유로존 모두 최근 몇 년간 가격 경쟁력이 악화된 것으로 나타났습니다. 3  독일 연방은행의 계산에 따르면, 최근 유로화 강세는 독일 경제의 가격 경쟁력을 약화시켰고, 유로존은 더 이상 유리하지 않고 오히려 중립적인 입장에 있습니다. 전반적으로 저는 유로화의 현재 가치 수준에 대해 우려하지 않습니다.

 올해 미국 달러화 약세는  여러 요인에 기인할 수 있습니다. 특히 최근에는 대서양 양쪽의 금리 변동이 영향을 미쳤는데, 이는 두 경제권의 통화 정책 방향에 대한 예상에 따른 것입니다.

 앞서 언급했듯이, 정치적 요인으로 인한 미국 달러화 에 대한 신뢰 하락의 첫 징후는  트럼프 대통령이 4월 "해방의 날"이라고 명명한 날 이후 나타났습니다. 또한, '  빅 뷰티풀 빌(Big Beautiful Bill  )'이라는 세금 및 재정 패키지는 미국 부채의 지속 가능성 에 대한 우려를 증폭시켰습니다 . 미국 중앙은행  의 독립성에 대한 우려 증가 또한 달러화에 대한 신뢰를 훼손했습니다. 달러화가 더 이상 안전 자산으로 완전히 인식되지 않는 것으로 보입니다.  

 그러나 미국 달러가 세계 기축 통화로서 지위를 대체하는 것은 현실적으로 불가능하며 바람직하지도 않습니다  . 그럼에도 불구하고 외환 보유 자산의 다각화 추세는 뚜렷합니다. 이러한 측면에서 유로화의 세계적 중요성 증대 문제는 충분히 타당합니다. 저는 유로화의 국제적 역할 강화가 바람직하다고 생각합니다.

이는 회원국과 기업에 자금 조달 비용 이점을 제공하기 때문입니다. 그러나 물론, 유리한 자금 조달 조건이 안정성 중심의 재정 정책을 필요로 한다는 사실에는 변함이 없습니다. 유로존 국가들이 추구하는 건전한 재정 정책은 유로존에 더 많은 고품질의 안전한 국채를 확보하는 결과를 낳는 경향이 있습니다. 이는 유로화의 국제적 역할을 뒷받침할 가능성이 높습니다.

3 유럽의 주권 강화

이제 두 번째 단계, 즉 유럽 주권 증진으로 넘어가 보겠습니다. 말할 필요도 없이, 지정학적 변화는 이 주제에 새로운 시급성을 불어넣었습니다. 보호무역주의적 경향은 새  미국  행정부가 무역 정책을 과감하게 전환하기 전부터 이미 분명하게 나타났습니다.

점점 더 분열되는 세상에서 유럽은 단일 시장의 잠재력을 최대한 활용하는 것이 특히 중요합니다. 놀랍게도 국제통화기금(IMF)의 추산에 따르면 2020년 유럽 연합 내 무역 장벽은 공산품의 경우 44%, 서비스업의 경우 최대 110%에 달했습니다. 4  아직 제거해야 할 상당한 장벽이 남아 있습니다.

더욱이 유럽 금융 시장의 더욱 통합되는 것은 엄청난 기회이며 매우 환영할 만한 일입니다.5 저는  이미 여러 차례 이에 대한 주장을 펼쳤습니다 .6

유럽 ​​가계의 높은 수준의 저축은 혁신, 생산성, 경쟁력 강화에 더 잘 투자되어야 합니다. 7  유럽의 녹색 및 디지털 전환과 국방 지출에 자금을 지원하기 위해 저축이 시급히 필요합니다.

저축투자연합은 국경 간 투자를 간소화하고 자금의 효율적인 사용을 가능하게 할 것입니다. 자본 공급이 더 많고 다양해질수록 자본 비용은 감소할 가능성이 높습니다. 따라서 유럽의 재정적 통합이 강화되면 지경제적 분열로 인해 자금원이 고갈될 경우, 격차를 해소할 수 있습니다. 또한 국경 간 위험 분산이 개선되어 유럽 경제가 충격에 더 잘 견딜 수 있게 될 것입니다. 8  결론적으로, 저축투자연합의 진전은 유럽의 경제적 힘과 매력을 크게 향상시킬 것으로 예상됩니다.

신사숙녀 여러분, 새로운 지정학적 환경만이 유럽 주권 강화를 뒷받침하는 것은 아닙니다. 게다가 잠재적으로 새로운 현실을 만들어낼 수 있는 두 번째 이유가 있습니다. 바로 스테이블코인입니다.  별것도 아닌 일에 너무 많은 소란을 피우는 것은 좋지 않습니다. 이 문제에 대해 불필요하게 흥분할 필요는 없습니다  . 아마 여러분은 이런 생각이나 비슷한 생각을 하고 계실지도 모릅니다. 저는 현재의 상황 전개와 전망을 합리적으로 맥락화하는 것이 중요하다고 생각합니다.

스테이블코인은 민간 발행자가 발행하는 디지털 토큰으로, 가치 안정성을 목표로 합니다. 따라서 가치는 자산과 연동됩니다. 실제로 스테이블코인은 현재 국채나 은행 예금처럼  미국  달러로 표시된 자산인 경우가 많습니다. 스테이블코인은 지금까지 제한적인 역할을 해왔지만, 시장은 성장하고 있습니다. 스테이블코인은 다른 곳에서는 찾아볼 수 없는, 예를 들어 비은행권 결제를 위한 프로그래밍 가능한 결제 기능을 제공하여 결제 대 결제 거래를 즉시 자동으로 처리할 수 있기 때문입니다.

7월, 도널드 트럼프  미국  대통령은 "GENIUS 법"에 서명했습니다. 이 규제 체계는 스테이블코인을 통해  미국  달러의 지배력을 더욱 확대하기 위한 것입니다. 이 규제는 모든 스테이블코인이 완전 담보되어야 하며, 담보가 단기  미국  국채 형태일 수 있도록 규정하고 있기 때문에, GENIUS 법은 단기  미국  국채에 대한 수요를 뒷받침합니다.

국제결제은행 (BIS) 은 최근 연례 경제 보고서에서 스테이블코인을 면밀히 검토했습니다.9 BIS 의 직접적인 인용에 따르면 ,  스테이블코인은 건전한 화폐의 한 형태로서 부족하며, 규제가 없다면 금융 안정과 통화 주권에 위험을 초래할 수 있습니다 ." 10     

제 생각에 스테이블코인은 실제로 위험을 수반합니다. 신뢰 상실은 스테이블코인의 대규모 환매와 준비자산의 대량 매도로 이어질 수 있으며, 이는 통화 및 채권 시장에 파급 효과를 가져올 수 있습니다. 물론, 이러한 암호자산이 통제되지 않은 방식으로 확산되는 것을 허용해서는 안 됩니다. 유럽에서는 암호자산 시장 규제( MiCA)가 스테이블코인을 포함한 암호자산에 대한 규제 체계를 구축했습니다. 필요한 경우 규제 지침을 업데이트하고 개선해야 합니다.  

하지만 스테이블코인은 위험 요소뿐만 아니라 기회 요소도 가지고 있습니다. 앞서 언급했던 직접 및 자동 결제 대 지불 거래와 같은 특정 적용 분야에서는 스테이블코인이 부가가치를 제공하고 기존 구조를 유용하게 보완할 수 있습니다. 전반적으로, 특히 유럽 발행사의 유로화 연동 스테이블코인과 관련하여 혁신 친화적인 프레임워크 환경이 유지되어야 합니다.

미래의 디지털 금융 시스템에서 유럽은 주권을 존중해야 합니다. 이것이 바로 유럽이 디지털 중앙은행 통화에 대해 미국과는 다른 접근 방식을 취하려는 또 다른 이유입니다. 미국에서는 행정명령으로 디지털 중앙은행 통화가 금지되어 있습니다. 이것이 오늘 제가 논의하고자 하는 세 번째 단계입니다.

4 디지털 중앙은행 화폐 홍보

유럽 ​​디지털 중앙은행 통화는 유로화의 국제적 역할을 강화하는 데 도움이 될 수 있습니다. 이는 저축투자연합(SAI)에 중요한 이정표가 될 것이며, 스테이블코인에 대한 합리적인 대응이 될 것입니다.

디지털 중앙은행 화폐에는 두 가지 유형이 있습니다. 소매형은 판매 시점, 온라인 쇼핑, 친구 간 결제 등 전자 결제를 원하는 누구나 언제든지 사용할 수 있습니다. 도매형은 신기술을 활용하여 중앙은행 화폐로 금융기관 간 거래를 결제하는 데 사용됩니다. 두 가지 유형의 디지털 중앙은행 화폐 모두 유로존의 결제 분야에서 회복력, 자율성, 그리고 효율성을 강화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

디지털 리테일 유로와 관련된 현재 상황에 대해 간략히 설명드리겠습니다. 이는 유로존 어디에서나 무료로 이용할 수 있는 현금을 보완하는 디지털 수단으로 고안되었습니다. 7월 중순,  ECB는  디지털 유로 준비 단계에 대한 세 번째 진행 보고서를 발표했습니다. 11  기술 테스트, 사용자 조사, 이해관계자 참여를 통해 초안 작성 작업이 더욱 진전되었습니다.

유로시스템의 운영을 위해서는 유럽 차원에서 필요한 법률이 최대한 빨리 채택되는 것이 매우 중요합니다. 디지털 유로 도입에 대한 결정을 내리기 전에 법적 근거가 필요합니다. 현재 상황으로는 2028년 이전에 디지털 유로를 출시하는 것은 불가능할 것으로 예상됩니다.

제 생각에 중앙은행이 현금을 보완하는 디지털 솔루션을 제공할 때가 되었다고 봅니다. 사람들의 니즈와 선호도가 변했습니다. 현금 사용은 점점 줄고 있습니다. 하지만 개인 정보 보호와 같은 현금의 특성을 중요하게 생각합니다. 디지털 유로는 최고 수준의 데이터 보호 및 개인 정보 보호 기준을 충족할 것입니다. 또한, 인터넷 연결이나 기술적 장애가 없더라도 오프라인 솔루션을 이용할 수 있을 것입니다.

은행과 기타 결제 서비스 제공업체는 디지털 유로를 위한 공공 인프라를 혁신의 기반으로 활용할 수 있습니다. 현재까지 유로존 전역에서 접근 가능하고 허용되는 유일한 유럽 결제 수단은 현금입니다. 전자 결제의 경우, 우리는 종종 소수의 비유럽 기업에 의존해야 합니다.

디지털 유로는 유럽의 핵심 인프라 중 하나를 더욱 독립적으로 만들 것입니다. 지정학적 긴장과 불확실성이 고조되는 상황에서 이는 그 어느 때보다 중요해 보입니다. 이는 도매 디지털 중앙은행 통화에도 동일하게 적용됩니다.

분산원장 기술( DLT) 을 기반으로 대규모의 중요한 금융시장 거래를 중앙은행 화폐로 결제할 수 있는 능력은 다음과 같은 장점이 있습니다. 즉, 결제 프로세스의 효율성, 즉 속도가 빨라지고, 자동화 수준이 높아지고, 프로그래밍이 가능해지고, 결제 프로세스가 간소화되어 비용이 절감되고, 결제 위험이 줄어듭니다.  

유로시스템은 탐색 단계에서 금융 시장 참가자들과 함께 세 가지 솔루션을 테스트했습니다. 12  시장 수요가 높았고, 참가자들은 시범 단계 이후의 후속 조치에 관심을 표명했습니다. 7월 초,  ECB는 분산원장 기술(DLT) 거래  결제를 위한 이중 전략(dual-track strategy)을 발표했습니다 . 13  

"Pontes"는 단기 트랙으로, 2026년 말까지  DLT 플랫폼을 TARGET 서비스  에 연결하는 시범 솔루션을 제공하는 것을 목표로 합니다 . 높은 시장 수요를 충족하는 신속하고 실용적인 솔루션을 제공하는 것이 목표입니다. 시장 참여자들이 스테이블코인과 같은 대안을 선택하지 않도록 최대한 신속하게 대응하는 것이 중요합니다. 장기 트랙 "Appia"는 유럽 내 혁신적이고 통합된 금융 생태계 구축을 목표로 하며, 이 솔루션은 전 세계적으로 호환될 수 있도록 설계되었습니다.  

디지털 중앙은행 화폐의 의미와 목적에 대한 이 장의 마지막 부분에서는, 변화하는 요구와 기술이 대응을 요구한다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 우리 중앙은행은 시대에 발맞춰 나아가야 합니다. 점점 더 디지털화되는 세상에서도 유로는 모두에게 매력적인 결제 수단으로 남아야 하며, 앞으로도 그럴 것입니다. 유로시스템은 디지털 중앙은행 화폐에 대한 광범위한 연구를 통해 선구적인 역할을 해왔습니다.

5 결론: 운명을 우리 손에 맡겨라

결론적으로, 강력하고 주권적인 유럽을 위한 핵심 구성 요소를 간략하게 설명했습니다. 이 구성 요소들은 서로 보완하고, 서로의 영향력을 증폭시키며, 결합하여 인상적인 전체를 형성할 수 있습니다. 소매 디지털 유로와 도매 디지털 중앙은행 통화의 출시는 저축투자연합(SAI)에 중요한 이정표가 될 것입니다. 이 모든 구성 요소는 기존 및 잠재적 분열을 상쇄할 것입니다. 또한 유로가 국제적으로 수행하는 역할을 강화하는 데에도 도움이 될 것입니다.

우선,  미국  달러는 더 이상 안전 자산으로 간주되지 않습니다. 또한,  미국  달러 스테이블코인이 더 널리 보급될 경우 달러라이제이션(dollarization)이 심화될 수 있습니다. 당분간 유로화가  미국  달러를 대체하여 세계 기축 통화로 자리 잡는 것은 현실적이지도 바람직하지도 않아 보입니다. 그러나 유로화의 국제적 중요성이 커지는 것은 분명 가능하고 바람직할 것입니다.

변화하는 세상에서 유럽은 자신의 운명에 굴복해서는 안 되며, 오히려 자신 있게 스스로의 손에 맡겨야 합니다. 그런 점에서 우리는 헨리 데이비드 소로의 말을 격려이자 경고로 받아들일 수 있습니다.  " 사람이 자신에 대해 어떻게 생각하느냐가 그의 운명을 결정짓거나, 더 정확히 말하면, 그 운명을 나타낸다 ." 우리는 민주주의, 권력분립, 법치주의라는 튼튼한 토대를 갖추고 있습니다. 독립적인 언론, 독립적인 통계 수집, 독립적인 중앙은행, 그리고 단일 시장, 성공적인 기업, 그리고 고도로 숙련된 노동자들이 있습니다.

저는 우리가 제가 제시한 세 가지 단계, 즉 강력한 유로, 주권 유럽, 그리고 디지털 유로를 기반으로 한 현대적이고 회복력 있는 유럽 결제 시스템을 구축할 준비가 되어 있다는 데 의심의 여지가 없습니다. 이러한 단계들을 실행한다면 유럽의 경제적 힘, 매력도, 그리고 독립성이 더욱 강화될 것입니다.