3월 주식전략 보고서

[맥가이버]

[미래에셋증권 유명간] 3월, 업종 로테이션보다 업종 대표주

*안녕하세요 유명간입니다. 3월 주식전략 보고서 공유드립니다.

*트럼프 관세와 미국 기준금리 인하 기대 후퇴 등 대내외적으로 불확실성이 높은 상황에도 연초 이후 코스피, 코스닥의 성과는 미국이나 다른 국가 대비 긍정적입니다(KOSPI, KOSDAQ YTD +9.6%, +13.5%).

*2000년 이후 1~2월 수익률 기준으로 코스피는 역대 5번째 높은 수준을 기록 중입니다. 1~2월 주가 상승률이 8% 이상이었던 해의 코스피 연간 상승률은 평균 +19% 였습니다. 올해 국내 증시에 대한 기대가 높아지는 이유입니다.

*증시가 상승하는 과정에서 특정 업종이나 종목으로의 주가 쏠림은 과열에 대한 우려를 높이지만 코스피의 일평균 상승종목 비율은 지난해 말 43%에서 1월 47%, 2월에는 49%까지 상승했습니다. 쏠림에서 확산 현상이 진행 중입니다.

*국내 기업 실적, 주가와 민감한 제조업 지표도 우호적인 흐름을 이어가고 있습니다. 미국 ISM 제조업 지수는 지난해 10월부터 3개월 연속 개선 추세입니다. 미국 제조업 회복에 더해 중국 내수에 대한 부양책 등 국내 증시에 나쁘지 않은 매크로 환경이 조성되고 있습니다.

*지난해 4분기 실적 발표가 마무리됐는데, 영업이익은 우려보다 나쁘지 않았습니다(컨센서스 대비 13% 하회, 과거 4분기 평균 -20%).

*반도체를 제외한 순이익이 크게 부진했지만(컨센서스 대비 -58% 하회) 기말환율 상승(3Q24: 1,315원→4Q24: 1,473원)으로 인한 외화환산손실(영업외) 때문으로 판단됩니다.

*상반기 실적 회복 기대가 높아질 수 있는 국면으로 전환되는 시점입니다. 지난해 하반기 이후 컨센서스 하향 조정 폭이 컸기 때문에 오히려 실적에 대한 기대가 낮아졌습니다.

*올해 국내 기업들의 매출액 증가율은 5.6%로 작년과 크게 다르지 않지만 영업이익률 개선이 예상됩니다(7.1%→8.3%). 환율, 금리 등 마진 개선 여건이 양호합니다.

*1분기 실적 컨센서스도 이미 큰 폭으로 하향 조정이 진행됐습니다. 지난해 3분기, 4분기 실적 시즌 동안에 과도한 하향 조정이 오히려 기대감을 낮췄습니다. 또한, 분기별 어닝 서프라이즈의 계절성을 감안하면 상반기 실적은 예상보다 긍정적일 수 있습니다.

*상반기에서 하반기로 갈수록 이익의 레벨이 높아지는 방향성이기 때문에 상반기 실적이 컨센서스를 만족시킨다면 올해 상반기 주식 시장은 상승 추세를 이어갈 가능성이 높습니다.

*지수 상승의 주도권은 대형주가 이어갈 것으로 판단합니다. 1) 대형주가 중소형주 대비 가격 매력이 높고, 2) 이익증가율과 이익모멘텀이 긍정적이기 때문입니다(1Q25F 영업이익 증가율 대형주 +14%YoY, 중소형주 +5.8%YoY). 시장 전체에서 차지하는 대형주의 영업이익 비중도 높아지는 추세입니다.

*또한, 공매도 재개 후 외국인 거래 비중이 늘어나는 환경에서 가격 효율성이 높고, 외국인 수급 개선 시 주가 민감도가 큰 대형주가 나은 선택입니다.

*대형주 구성 업종 비중에서 눈에 띄는 변화는 코스피 내 산업재 비중이 지난 5년간 꾸준히 상승했다는 점입니다. 코스피 중형주와 비교해도 큰 차이가 나지 않습니다. 또한, 산업재 랠리를 주도하는 조선, 방산, 전력기기 업종의 시가총액 비중도 대형주가 더 높습니다(각각 8.9%, 7.8%).

*전력기기의 주가는 2010년 이후 주도주 랠리의 고점 수준까지 상승했지만 이와 다르게 조선, 방산은 상승 여력이 남아있습니다. 조선, 방산의 밸류에이션이나 쏠림이 부담스러울 수 있지만 실적 기준으로 국내 시장에서 이들의 대안은 많지 않습니다.

*대형주의 밸류에이션 매력도 높습니다. 코스닥의 대형주 대비 12MF PER 프리미엄은 123%로 2010년 이후 가장 높은 수준까지 상승했습니다(평균 62%). 대형주의 중형주 대비 프리미엄도 21%로 과거 평균 수준인 40%보다 낮습니다.

*결론적으로 업종 로테이션보다 업종 대표주로 포트폴리오를 구성하는 전략이 유리합니다. 또한, 1분기 실적 시즌을 앞둔 3월, 4월은 주가와 이익 간의 민감도가 가장 높은 시기로 실적 개선이 기대되는 기업을 선택해야 합니다. 이익모멘텀이 양호하거나 매출액 증가율이 높은 업종 대표주를 선정했습니다.

*관심 기업은 SK하이닉스, NAVER, 한화에어로스페이스, 한화오션, 현대로템, HMM, 대한항공, 하이브, 삼양식품, 휴젤, 현대모비스, NH투자증권, KT, 한국전력 등입니다(전체 리스트는 표2 참조).

▶️ [주식전략] 3월, 업종 로테이션보다 업종 대표주 (2/26)
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