PI첨단소재 : 중국이 끌고, 미국이 밀고

[맥가이버]

[키움 전기전자/디스플레이 김소원]

▶️ PI첨단소재 [BUY, 34,000원]

  : 중국이 끌고, 미국이 밀고

1) 1Q25 영업이익 70억원, 시장 기대치 부합할 전망

   1Q25 실적은 매출액 607억원(+10% QoQ, +17% YoY), 영업이익 70억원(+160% QoQ, +183% YoY), opm 12%로, 시장 컨센서스(66억원) 부합할 전망

   연말 재고 조정 이후 고객사들의 재고 축적 수요가 재차 확대 중. 특히 중국 이구환신 정책 효과에 힘입어 중화권 중심의 수요 회복이 나타나는 것으로 판단

   Counterpoint에 따르면 1월 중화권 OEM 업체들의 스마트폰 판매량은 2,900만대(+41% MoM, +18% YoY)로 급증

   더불어 1Q25에 방열시트용 PI 필름의 장기공급 계약 또한 완료될 전망. 올해 장기공급 계약의 규모는 지난해 대비 약 25% 성장하며, AI 디바이스 시장 확대와 함께 방열시트용 PI 필름의 수혜가 지속될 것으로 판단

2) 2Q25부터 초극박 PI 필름 신규 공급 전망

   2Q25 매출액 771억원(+27% QoQ, +5% YoY), 영업이익 171억원(+144% QoQ, -4% YoY), opm 22%로, 초극박 PI 필름의 신규 공급 본격화
 
   2H25 아이폰17 에어(가칭) 모델의 출시가 예정된 가운데 동사의 초극박 PI 필름의 수혜 예상. 초극박 PI 필름은 동사를 포함한 두 업체만 생산 가능한 진입 장벽이 높은 제품으로, 일반 PI 필름 대비 ASP가 약 2.5배 수준인 것으로 추정

   한편 동사의 주요 원재료 가격은 하향 안정화 되며, 올해 수익성 개선이 나타날 전망

   2025년은 매출액 2,749억원(+9% YoY), 영업이익 454억원(+30% YoY)으로, 초극박 PI 필름의 신규 공급과 방열시트의 수요 확대가 실적 성장을 이끌 전망. 한편 첨단산업용은 전기차 수요 불확실성으로 인해 전년 대비 소폭 하락 예상
   
3) 중화권과 북미 고객사의 더블 모멘텀 예상

   주가는 12개월 Forward P/E 14.7배로, 밸류에이션 밴드 하단을 하회 중

   동사는 전사 매출액의 약 25%가 중화권 세트향으로 발생 중임에 따라 이구환신 정책의 수혜가 예상되며, 향후 초박형 스마트폰 모델 출시 확대와 함께 초극박 PI 필름의 침투율 확대 기대

   현재 주가는 하방 경직성이 강한 저평가 영역으로 판단. 투자의견 BUY, 목표주가 34,000원 유지.

▶️ 리포트 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11269.pdf